Variable Verzinsung und Kreditlaufzeit bei monetären und realen Risiken: Eine theoretische Analyse unter besonderer Berücksichtigung der Rolle der Geldpolitik

272 Pages·1990·4.94 MB·German

by  Klaus Masuch (auth.)

Klaus Masuch
Variable Verzinsung und Kreditlaufzeit bei monetaren
und realen Risiken
Klaus M.uch
Variable Verzinsung
und Kreditlaufzeit
bei monetiren und
realen Risiken
Eine Ihaorelische Analyse unler basondarer
Beriicksichligung der Rolla dar Geldpolilik
1[)'fl1.\f7 DeutscherUniversitats Verlag
~ GABlER·VIEWEG·WESTDEUTSCHERVERLAG
CIP-Titeloulnohme der Deutschen Bibliolhek
MOJuch, Klau$:
Variable Verzinsung und Kredilloulzeil bei monelCiren und
feolen Risiken , eine Iheoretische Analyse unter besonderer
Beriicksichtigung der Rolle der Geldpolitik f Klaus Mosuch. -
Wiesboden, 01. Univ . .verl., 1990
(DUV : Wirtscho~wissenschoftl
Zugl.: WOrzburg, Univ., Diss., 1990
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Deutscher Universitols-Verlog GmbH, Wiesboden 1990
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ISBN 978-3-8244-0061-4 ISBN 978-3-322-90639-7 (eBook)
00110.1007/978-3-322-90639-7
GELEITWORT
Variabel verzinste Kredite haben sich in den letzten zwanzig
Jahren auf den national en und international en Finanzmarkten
etabliert. Bei variabler Verzinsung von Krediten wird der Zins
in regelmaSigen Abstanden an einen Referenzmarktzins angepaSt.
Variable Verzinsung und Verkurzung der Laufzeit festverzinsli
cher Kredi te oder Wertpapiere sind daher - unter bestimmten
Einschrankungen - analog zu behandelnde Phanomene.
Die Grunde fur die starke Verbrei tung zinsvariabler Kredi te
bzw. die kurzeren Laufzei ten fest verzinster Kredi te liegen
letztlich im wesentlichen in den Ursachen fur die erheblich
schwankenden Zinssatze. Vor diesem Hintergrund konzentriert
sich die vorliegende Arbeit auf den Zusammenhang zwischen
Geldpolitik, Inflationserwartungen, Zinsanderungsrisiko und
der Ausbrei tung zinsvariabler Kredi tvertrage. An kri tischen
Stimmen, auch aus Notenbankkreisen, hat es gegenuber dieser
Entwicklung nicht gefehl t. Eine wichtige Rolle spiel t dabei
auch die Frage, ob durch den starkeren Ubergang zu zinsva
riablen Krediten das Risiko nur anders verteilt aber nicht re
duziert wird.
Die portefeuilletheoretisch ausgerichtete Arbeit analysiert
explizit das Inflationsrisiko und das Realzinsrisiko als zen
trale Determinanten des optimal en Anteils zinsvariabler Kre
dite und der Liquiditatspramie, die die Funktion einer Risiko
pramie ubernimmt. Als Reaktion auf die mit der j eweiligen
geldpolitischen Strategie verbundenen monetaren Risiken und
die aus dem realen Sektor kommenden Unsicherhei ten kann die
Zunahme zinsvariabler Kredite als Ergebnis einer optimalen Ab
stimmung zwischen Kreditnehmer, Kreditgeber und Finanzinterme
diar interpretiert werden.
Die theoretisch anspruchsvolle Analyse sucht immer wieder den
Bezug zur Realitat; die stringente Argumentation laSt Zusam
menhange klar werden. die bisher haufig nur sehr unbestimmt
diskutiert wurden. Wer sich fur die Beziehungen von Inflation,
Kreditmarkt und Geldpolitik im weitesten Sinne interessiert,
wird diese Arbeit mit Gewinn lesen.
otmar Issing
VORWORT
"Flexible Zinsen sind wie das wetter" - so lautete die tiber
schrift einer groBen Anzeige, mit der eine fuhrende Regional
bank vor einiger Zeit fur feste Zinsen und fur ihre Aufgabe
"unsere Kunden vor unkalkulierbaren Risiken der Zinsschwankun
gen zu schutzen" geworben hat.
Die vorliegende Arbeit zeigt auch, daB diese Aufgabe unter be
stimmten Bedingungen j edoch gerade am besten mit variabler
Kreditverzinsung erfullt wird, und zwar zum Vorteil aller Kre
di tmarktteilnehmer. Dabei wird insbesondere auch der EinfluB
der Geldpolitik auf die optimale Wahl zwischen fester und va
riabler Verzinsung naher untersucht.
Mein Dank gilt insbesondere meinem akademischen Lehrer Herrn
Prof. Dr. otmar Issing fur seine Unterstutzung und seinen Rat
sowie ftir zahlreiche wertvolle Anregungen.
Auch Herrn Prof. Dr. Hans Georg Monissen, Herrn Prof. Dr.
Ekkehard Wenger und Herrn Dr. Bernd Huber m5chte ich fur ntitz
liche Hinweise und Vorschlage danken.
Meinen frtiheren Kollegen Frau Dipl.-Vw. Ulrike Mrotzek, Herrn
Dr. Detlef Schmidt, Herrn Dr. Peter Sickenberger und Herrn Dr.
Thomas Vogel schulde ich Dank fur viele fruchtbare Diskus
sionen und die gute Zusammenarbeit am Lehrstuhl ftir Volkswirt
schaftslehre, Geld und internationale Wirtschaftsbeziehungen
der Universitat Wtirzburg.
Mein gr5Bter Dank gebuhrt schlieBlich meiner lieben Frau.
Klaus Masuch
INHALTSVERZEICHNIS
VERZEICHNIS DER ABBILDUNGEN XII
VERZEICHNIS DER HAUFIGER VERWENDETEN SYMBOLE XIII
1. EINFUHRUNG 1
1.1. Das Ph~nomen variabel verzinster Kredite 1
1.2. Bedenken gegentiber variabel verzinsten Krediten 2
1.3. Inflationsrisiko und Nichtexistenz indexierter
Kredite 4
1.4. Risiko der Laufzeitenverktirzung und zunehmender
variabler Verzinsung 7
1.5. Uberblick 8
2. VARIABEL UND FEST VERZINSTE KREDITE BEl
INFLATIONS- UND REALZINSUNSICHERHEIT 10
2.1. Grundlagen und Annahmen 10
2.2. Fisher-Theorem und Inflationsunsicherheit 20
Exkurs: Determinanten des Realzinses und
Fisher-Theorem 25
2.3. Realrenditerisiko eines variabel verzinsten
Kredits 33
2.4. Realrenditerisiko eines fest verzinsten Kredits 42
2.5. Vergleich von variabel verzinstem und fest
verzinstem Kredit 47
3. DER OPTlMALE ANTElL VARIABEL VERZINSTER KREDITE -
ODER DIE OPTlMALE DURCHSCHNITTLICHE LAUFZEIT
FEST VERZINSTER KREDITE 54
3.1. Grundlagen und Annahmen 54
3.1.1. Ausgangstiberlegungen und Modellgrundlagen 54
3.1.2. Nutzenmaximierung bei Risikoaversion 64
3.2. Unabh~ngigkeit von realem Investitionsprojekt
ertrag und Marktzins 67
x
3.3. Lineare Abh~ngigkeit von rea1em Investitions
projektertrag und Marktzins 71
3.3.1. Das Angebot des Kreditgebers an variabe1
verzinstem Kredit 71
3.3.2. Die Nachfrage des Kreditnehmers nach variabe1
verzinstem Kredit 83
3.3.3. Liquidit~tspr~mie und zinsvariab1er Kreditantei1
im optima1en Kreditkontrakt 86
4. DISKUSSION DER ERGEBNISSE 94
4.1. Zur gesamtwirtschaft1ichen Interpretation 94
4.2. Sichere Inf1ationserwartungen 100
4.3. Unsichere Inf1ationserwartungen 112
5. FINANZINTERMEDIATION UND FRISTENTRANSFORMATION 120
5.1. Grund1agen und Annahmen 120
5.2. Her1eitung der Ergebnisse 126
5.3. Diskussion der Ergebnisse des Intermedi~rmode11s 135
Exkurs: Ge1dpo1itik, Ein1agenversicherung und
Fristentransformation 142
6. DISKUSSION AHNLICHER UNTERSUCHUNGEN 150
6.1. Vorbemerkungen 150
6.2. Der Ansatz von Niehans und Hewson 151
6.3. Der Ansatz von Arvan und Brueckner 154
6.4. Der Ansatz von Roy 159
6.5. Der Ansatz von Santomero 163
6.6. Weitere Untersuchungen 171
7. GELDPOLITIK, INFLATIONSPROGNOSE UND OPTIMALER
VARIABEL VERZINSTER KREDITANTEIL 176
7.1. Grund1agen 176
7.2. Rege1gebundene Ge1dpo1itik und Inf1ationsprognose
bei konstantem rea1en Sozia1produkt 181
7.2.1. Das Preiszie1 - Go1dstandard 181
7.2.2. Das Preisniveauzie1 188
XI
7.2.3. Das Geldmengenziel 200
7.3. Regelgebundene Geldpolitik, Inflationsprognose
und Liquidit~tspr~ie bei unsicherem
Sozialprodukt 209
7.3.l. Antizyklische Geldpolitik 209
7.3.2. Nominalzinsstabilisierung 213
7.4. Diskretion~re Geldpolitik 218
7.4.l. Das Grundproblem 218
7.4.2. Positive Autokorrelation der Inflationsrate 221
7.4.3. Unsicherheit tiber kUnftige kurzfristige
Inflationsziele 228
8. SCHLUSSBEMERKUNG, AUSBLICK UND ZUSAMMENFASSUNG 232
8.l. SchluBbemerkung und Ausblick 232
8.2. Zusammenfassung 239
LITERATURVERZEICHNIS 245
ANHANG 1 251
ANHANG 2 253
XII
VERZEICHNIS DER ABBILDUNGEN
Abb. 1: P1anungszeitraurn 11
Abb. 2: P1anungszeitraum, Zinsen und Inf1ationsrate 21
Abb. 3: Anfangs- und Sch1uBbi1anz in Nomina1gr5Ben 60
Abb. 4: Angebot zinsvariab1er Kredite bei positiver
Liquidit~tspr~mie 78
Abb. 5: Angebot zinsvariab1er Kredite bei steigender
Liquidit~tspr~mie 81
Abb. 6: Anfangsbi1anzen im Intermedi~rmode11 121
XIII
VERZEICHNIS DER HAUFIGER VERWENDETEN SYMBOLE1
(konstante absolute) Risikoaversion des Akteurs j
reales Austauschverh~ltnis von Goldeinheiten zu Wa
renkorbeinheiten
Inflationssensitivitat; Sensitivitat der Infla-
tionsrate It in bezug auf den (variablen) Marktzins i;
[= Cov(i,It)/Var(i)]
Proj ektsensi tiv i tat; Sensi tiv i tat der realen Inve
sti tionsproj ektrendi te des Akteurs j in bezug auf
den Marktzins i; [= COV(Rk j,i)/Var(i)]
corr Korrelationskoeffizient
Kovarianzoperator
In der (realen) Geldnachfrage
Veranderungsrate der (realen) Geldnachfrage;
[= dt - dt_l ]
Erwartungsoperator
kurzfristige Inflationsprognose; Erwartungswert der
Inflationsrate der Periode t, konditional zum In
formations stand zu Beginn dieser Periode;
[= E(ltt,It _l )]
langfristige Inflationsprognose; Erwartungswert der
Inflationsrate der Periode t, kondi tional zum In
formationsstand zu Beginn des Planungszeitraumes;
[= E(ltt,Io)]
Geldnachfragest5rgr5Be; permanenter Schock fur die
Geldnachfrage
Goldpreisst5rgr5Be; permanenter Schock fur das
reale Austauschverhaltnis von Gold zu Warenkorbein
heiten Bt
Soweit in diesem Verzeichnis das Summenzeichen (t) er
scheint, bezieht es sich stets auf die Summe von t = 1 bis
N
N, dividiert durch T, also 1fT t (1m allgemeinen wird T 1
t=l
gesetzt).