Valoración de Empresas y Análisis Bursátil

251 Pages·2017·3.67 MB·spanish

by  Félix Jiménez Naharro

PI00229302_00a.indd 1 29/11/16 13:43
PI00229302_00a.indd 2 29/11/16 13:43
2.ª edición
Valoración
de empresas
y análisis bursátil
PI00229302_00a.indd 3 29/11/16 13:43
PI00229302_00a.indd 4 29/11/16 13:43
Félix Jiménez naharro
antonio de la torre GalleGos
Profesores titulares de economía financiera del dePartamento de economía
financiera y dirección de oPeraciones. universidad de sevilla
2.ª edición
Valoración
de empresas
y análisis bursátil
EDICIONES PIRÁMIDE
PI00229302_00a.indd 5 29/11/16 13:43
COLECCIÓN «ECONOMÍA Y EMPRESA»
Director:
Miguel Santesmases Mestre
Catedrático de la Universidad de Alcalá

Edición en versión digital

Está prohibida la reproducción total o parcial

de este libro electrónico, su transmisión, su
descarga, su descompilación, su tratamiento
informático, su almacenamiento o introduc-
ción en cualquier sistema de repositorio y
recuperación, en cualquier forma o por cual-
quier medio, ya sea electrónico, mecánico,
conocido o por inventar, sin el permiso expre-

so escrito de los titulares del copyright.
© Félix Jiménez Naharro y Antonio de la Torre Gallegos, 2017
© Segunda edición electrónica publicada por Ediciones Pirámide (Grupo Anaya, S. A.), 2017
Para cualquier información pueden dirigirse a [email protected]
Juan Ignacio Luca de Tena, 15. 28027 Madrid
Teléfono: 91 393 89 89
www.edicionespiramide.es
ISBN digital: 978-84-368-3691-2
Índice
Prólogo .................................................................................................................. 13
1. Aspectos básicos sobre la valoración de empresas y activos finan-
cieros ............................................................................................................... 15
Introducción ...................................................................................................... 15
1.1. Concepto del valor ................................................................................... 17
1.2. Aplicaciones de la valoración de empresas y activos financieros .............. 22
1.3. Metodología a aplicar en el proceso de valoración ................................... 24
1.4. Importancia de la información en la valoración de empresas ................... 27
Bibliografía ........................................................................................................ 30
2. Modelos basados en el valor patrimonial (valoración estática) ........ 31
2.1. Introducción ............................................................................................. 31
2.2. Activo neto contable (ANC) o Patrimonio neto ....................................... 32
2.2.1. Definición y cálculo ..................................................................... 32
2.2.2. Valor teórico contable (VTC) de las acciones ............................... 33
2.3. Activo neto real (ANR) o patrimonio neto ajustado ................................ 35
2.4. Valor de liquidación ................................................................................. 36
2.5. Activo neto real de explotación (ANRE) .................................................. 37
2.6. Capitales permanentes necesarios para la explotación (CPNE) ............... 38
2.7. Valor sustancial ........................................................................................ 39
2.8. Casos prácticos ......................................................................................... 40
2.8.1. Valoración estática de una empresa del sector químico ................ 40
2.8.2. Caso propuesto: valoración estática de la empresa Beta .............. 43
Bibliografía ........................................................................................................ 44
© Ediciones Pirámide 7
PI00229302_00b.indd 7 29/11/16 13:48
Índice
3. Modelos de valoración por múltiplos (análisis comparativo) ............ 45
3.1. Introducción a la valoración por múltiplos comparativos ........................ 45
3.2. El ratio PER (precio sobre beneficios) ..................................................... 46
3.3. Ratio precio sobre ventas (PV) ................................................................. 50
3.4. Ratio precio sobre valor contable (price-to-book) ..................................... 50
3.5. Ratios sobre distintos conceptos del beneficio.......................................... 51
3.5.1. Ratio valor de la empresa sobre el EBITDA ................................. 51
3.5.2. Otros ratios sobre distintos conceptos del beneficio ..................... 52
3.6. Ratio PEG o PERG (price earning ratio to growth) ................................. 53
3.7. Casos prácticos ......................................................................................... 54
3.7.1. Cálculo de los ratios de una empresa del sector químico ............. 54
3.7.2. Valoración del Hotel Andalucía ................................................... 56
3.7.3. Caso práctico propuesto de cálculo de los ratios para la empresa
Beta .............................................................................................. 57
Bibliografía ........................................................................................................ 59
4. Modelos basados en el fondo de comercio (modelos mixtos de
valoración) ...................................................................................................... 61
4.1. Introducción ............................................................................................. 61
4.2. Formulación de la unión de expertos contables europeos (UEC) ............. 62
4.2.1. Introducción a la formulación de la Unión de Expertos C ontables .. 62
4.2.2. Variante simplificada de la formulación de la UEC ..................... 65
4.2.3. Variante evolucionada de la formulación de la UEC ................... 66
4.3. Consideraciones sobre la aplicación de los modelos basados en el fondo
de comercio .............................................................................................. 67
4.4. Casos prácticos ......................................................................................... 68
4.4.1. Valoración a partir de modelos basados en el fondo de comercio
de la empresa Golf Resort, S. A. .................................................. 68
4.4.2. Valoración a partir de modelos basados en el fondo de comercio
de las empresas A y B ................................................................... 72
4.4.3. Caso propuesto para la valoración a partir de modelos basados
en el fondo de comercio de la empresa Beta ................................. 76
4.4.4. Caso propuesto para la valoración de una empresa a partir de
varios modelos ............................................................................. 76
Bibliografía ........................................................................................................ 82
5. La consideración del riesgo en la valoración ......................................... 83
5.1. Introducción ............................................................................................. 83
5.2. La consideración del riesgo en la valoración ............................................ 83
5.2.1. Riesgo global ................................................................................ 85
5.2.2. Riesgo económico ........................................................................ 86
5.2.3. Riesgo financiero .......................................................................... 88
5.3. La estructura del riesgo ............................................................................ 92
Bibliografía ........................................................................................................ 94
8 © Ediciones Pirámide
PI00229302_00b.indd 8 29/11/16 13:48
Índice
6. Modelo de mercado y coste de capital ................................................... 95
6.1. Introducción ............................................................................................. 95
6.2. Información a utilizar en el modelo ......................................................... 96
6.3. Modelo de Sharpe .................................................................................... 99
6.4. Método CAPM (Capital Asset Price Model) .......................................... 104
6.5. La tasa de actualización en el análisis fundamental ................................. 108
6.5.1. Coste medio ponderado del capital .............................................. 108
6.5.2. Coste de los títulos ....................................................................... 109
6.6. Casos prácticos ......................................................................................... 113
6.6.1. Cálculo de la beta, ecuación del modelo de Sharpe y la SML ..... 113
6.6.2. Cálculo de la beta, ecuación del modelo de Sharpe y la SML ..... 114
6.6.3. Cálculo de la beta, ecuación del modelo de Sharpe y la SML ..... 115
Bibliografía ........................................................................................................ 116
7. Análisis fundamental (I). Introducción, modelo del dividendo y
VAOC ................................................................................................................ 117
7.1. Introducción al análisis fundamental ....................................................... 117
7.2. El modelo del dividendo ........................................................................... 125
7.3. El modelo del valor en función de las oportunidades de crecimiento
(VAOC) ..................................................................................................... 130
7.4. Estructura del ratio PER .......................................................................... 133
7.5. Casos propuestos ...................................................................................... 135
7.5.1. Caso MS ...................................................................................... 135
7.5.2. Caso propuesto 2.......................................................................... 136
Bibliografía ........................................................................................................ 137
8. Análisis fundamental (II). El método del descuento de flujos ........... 139
8.1. Introducción ............................................................................................. 139
8.2. Flujos descontados ................................................................................... 141
8.2.1. Cash-flow libre para el accionista o Equity Free Cash-flow (EFCF) .. 142
8.2.2. Cash-flow libre para la empresa o Firm Free Cash-flow (FFCF) .. 146
8.3. Tasa de actualización ............................................................................... 147
8.4. Horizonte de valoración y valor de continuidad ...................................... 148
8.5. Casos prácticos ......................................................................................... 149
8.5.1. Caso 1 .......................................................................................... 149
8.5.2. Valoración de un hotel de reciente creación ................................. 155
8.5.3. Caso propuesto 1.......................................................................... 159
8.5.4. Caso propuesto 2.......................................................................... 160
8.5.5. Caso propuesto 3.......................................................................... 162
8.5.6. Caso propuesto global .................................................................. 164
Bibliografía ........................................................................................................ 168
9. Opciones reales ............................................................................................. 169
9.1. Una aproximación a la problemática del análisis fundamental ................ 169
9.1.1. Técnicas clásicas del análisis fundamental .................................... 170
© Ediciones Pirámide 9
PI00229302_00b.indd 9 29/11/16 13:48
Índice
9.1.2. Modelo del flujo de caja descontado ..................................... 171
9.1.3. Cómo eliminar la rigidez del plan financiero ......................... 172
9.2. Introducción a las opciones reales ....................................................... 173
9.2.1. ¿Qué es una opción? ............................................................... 173
9.2.2. De la opción financiera hacia la opción real .......................... 176
9.2.3. ¿Qué tipo de opciones podemos encontrar? ........................... 180
9.3. Cómo valorar una opción .................................................................... 181
9.3.1. Modelo de Black-Scholes ....................................................... 183
9.3.2. Modelo binomial ................................................................... 184
9.3.3. Simulación de Montecarlo ..................................................... 187
9.4. Una propuesta para incluir el capital intelectual en el modelo de flujos
descontados ......................................................................................... 188
9.4.1. Introducción .......................................................................... 188
9.4.2. Proyecciones de flujos ............................................................ 192
9.4.3. Opciones reales en la simulación de escenarios para la valo-
ración de empresas ................................................................. 197
Bibliografía ..................................................................................................... 201
10. Valoración de una start-up ...................................................................... 205
10.1. Introducción ........................................................................................ 205
10.2. Cuánto vale una start-up ...................................................................... 206
10.3. Cómo se valora una start-up ................................................................ 209
10.3.1. Introducción .......................................................................... 209
10.3.2. Técnicas de valoración para start-ups ..................................... 210
Bibliografía ........................................................................................................ 212
11. Análisis técnico bursátil ............................................................................ 213
11.1. Técnicas y filosofías a la hora de la inversión en bolsa ........................ 213
11.2. La psicología del inversor .................................................................... 214
11.3. Los principios del análisis técnico y la estructura cíclica del mercado . 215
11.4. Técnicas para la inversión a largo plazo .............................................. 218
11.4.1. Las ondas de Elliott ............................................................... 218
11.4.2. El análisis de tendencias ......................................................... 219
11.4.3. Las formaciones gráficas ........................................................ 220
11.4.4. Las medias móviles ................................................................ 221
11.5. Técnicas para la inversión a corto plazo .............................................. 222
11.5.1. Indicadores de precio ............................................................. 223
11.5.2. Indicadores de volumen ......................................................... 225
11.5.3. Indicadores de mixtos ............................................................ 227
11.6. Alternativas al análisis técnico tradicional ........................................... 227
11.6.1. Los candlesticks ...................................................................... 227
11.6.2. Los gráficos de punto y figura ............................................... 229
11.6.3. Los ángulos de Gann ............................................................. 230
Bibliografía ........................................................................................................ 233
10 © Ediciones Pirámide
PI00229302_00b.indd 10 29/11/16 13:48