Table Of ContentThe New Economics of
Sovereign Wealth Funds
The New Economics of
Sovereign Wealth Funds
Massimiliano Castelli
Fabio Scacciavillani
A John Wiley and Sons, Ltd, Publication
(cid:2)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:8)(cid:4)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:12)(cid:13)(cid:5)(cid:9)(cid:6)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:4)(cid:5)(cid:3)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:18)(cid:19)(cid:20)(cid:18)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:22)(cid:10)(cid:3)(cid:11)(cid:6)(cid:23)(cid:4)(cid:17)(cid:7)(cid:21)(cid:6)(cid:24)(cid:6)(cid:25)(cid:10)(cid:11)(cid:5)(cid:6)(cid:26)(cid:9)(cid:8)
(cid:27)(cid:10)(cid:14)(cid:21)(cid:13)(cid:4)(cid:28)(cid:3)(cid:9)(cid:6)(cid:29)(cid:6)(cid:18)(cid:19)(cid:20)(cid:18)(cid:6)(cid:30)(cid:31)(cid:5)(cid:5)(cid:4)!(cid:4)(cid:17)(cid:4)(cid:31)(cid:11)(cid:10)(cid:6)(cid:27)(cid:31)(cid:5)(cid:9)(cid:7)(cid:17)(cid:17)(cid:4)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)"(cid:31)(cid:16)(cid:4)(cid:10)(cid:6)(cid:25)#(cid:31)##(cid:4)(cid:31)$(cid:4)(cid:17)(cid:17)(cid:31)(cid:11)(cid:4)
(cid:2)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:3)(cid:8)(cid:3)(cid:9)(cid:10)(cid:11)(cid:12)(cid:13)(cid:14)(cid:3)
(cid:22)(cid:10)(cid:3)(cid:11)(cid:6)(cid:23)(cid:4)(cid:17)(cid:7)(cid:21)(cid:6)(cid:24)(cid:6)(cid:25)(cid:10)(cid:11)(cid:5)(cid:6)(cid:26)(cid:9)(cid:8)%(cid:6)(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)&(cid:9)(cid:13)(cid:4)(cid:15)!%(cid:6)(cid:25)(cid:10)(cid:15)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:13)(cid:11)(cid:6)’(cid:31)(cid:9)(cid:7)%(cid:6)(cid:27)(cid:3)(cid:4)#(cid:3)(cid:7)(cid:5)(cid:9)(cid:7)(cid:13)%(cid:6)(cid:23)(cid:7)(cid:5)(cid:9)(cid:6)(cid:25)(cid:15)(cid:5)(cid:5)(cid:7)(%(cid:6))*(cid:20)+(cid:6),(cid:25)-%(cid:6).(cid:11)(cid:4)(cid:9)(cid:7)(cid:8)(cid:6)
Kingdom
"(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:8)(cid:7)(cid:9)(cid:31)(cid:4)(cid:17)(cid:5)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:10)(cid:15)(cid:13)(cid:6)(cid:28)(cid:17)(cid:10)(cid:16)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:7)(cid:8)(cid:4)(cid:9)(cid:10)(cid:13)(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:10)/(cid:12)#(cid:7)(cid:5)%(cid:6)/(cid:10)(cid:13)(cid:6)#(cid:15)(cid:5)(cid:9)(cid:10)!(cid:7)(cid:13)(cid:6)(cid:5)(cid:7)(cid:13)$(cid:4)#(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)/(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:4)(cid:11)/(cid:10)(cid:13)!(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:31)(cid:16)(cid:10)(cid:15)(cid:9)(cid:6)(cid:3)(cid:10)0(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)
(cid:31)(cid:14)(cid:14)(cid:17)(cid:21)(cid:6)/(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:14)(cid:7)(cid:13)!(cid:4)(cid:5)(cid:5)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:15)(cid:5)(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)#(cid:10)(cid:14)(cid:21)(cid:13)(cid:4)(cid:28)(cid:3)(cid:9)(cid:6)!(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:6)(cid:14)(cid:17)(cid:7)(cid:31)(cid:5)(cid:7)(cid:6)(cid:5)(cid:7)(cid:7)(cid:6)(cid:10)(cid:15)(cid:13)(cid:6)0(cid:7)(cid:16)(cid:5)(cid:4)(cid:9)(cid:7)(cid:6)(cid:31)(cid:9)(cid:6)0002
0(cid:4)(cid:17)(cid:7)(cid:21)2#(cid:10)!2(cid:6)
(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)$(cid:4)(cid:7)0(cid:5)(cid:6)(cid:7)((cid:14)(cid:13)(cid:7)(cid:5)(cid:5)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:6)(cid:31)(cid:13)(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:10)(cid:5)(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:31)(cid:15)(cid:9)(cid:3)(cid:10)(cid:13)(cid:5)(cid:6)0(cid:13)(cid:4)(cid:9)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:31)(cid:6)(cid:14)(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:10)(cid:11)(cid:31)(cid:17)(cid:6)#(cid:31)(cid:14)(cid:31)#(cid:4)(cid:9)(cid:21)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:8)(cid:10)(cid:6)
(cid:11)(cid:10)(cid:9)(cid:6)(cid:13)(cid:7)3(cid:7)#(cid:9)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:21)(cid:6)(cid:5)(cid:7)(cid:11)(cid:5)(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:10)(cid:5)(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:5)(cid:9)(cid:4)(cid:9)(cid:15)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:5)(cid:6)0(cid:4)(cid:9)(cid:3)(cid:6)0(cid:3)(cid:4)#(cid:3)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:6)(cid:31)(cid:13)(cid:7)(cid:6)(cid:31)/(cid:12)(cid:17)(cid:4)(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:8)2
(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:13)(cid:4)(cid:28)(cid:3)(cid:9)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:31)(cid:15)(cid:9)(cid:3)(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:16)(cid:7)(cid:6)(cid:4)(cid:8)(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:4)(cid:12)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:31)(cid:15)(cid:9)(cid:3)(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)0(cid:10)(cid:13)1(cid:6)(cid:3)(cid:31)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:7)(cid:7)(cid:11)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:5)(cid:7)(cid:13)(cid:9)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:31)##(cid:10)(cid:13)(cid:8)(cid:31)(cid:11)#(cid:7)(cid:6)
0(cid:4)(cid:9)(cid:3)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:27)(cid:10)(cid:14)(cid:21)(cid:13)(cid:4)(cid:28)(cid:3)(cid:9)%(cid:6)4(cid:7)(cid:5)(cid:4)(cid:28)(cid:11)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6))(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:5)(cid:6)&#(cid:9)(cid:6)(cid:20)+,,2(cid:6)
&(cid:17)(cid:17)(cid:6)(cid:13)(cid:4)(cid:28)(cid:3)(cid:9)(cid:5)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:5)(cid:7)(cid:13)$(cid:7)(cid:8)2(cid:6)5(cid:10)(cid:6)(cid:14)(cid:31)(cid:13)(cid:9)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:4)#(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)!(cid:31)(cid:21)(cid:6)(cid:16)(cid:7)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:14)(cid:13)(cid:10)(cid:8)(cid:15)#(cid:7)(cid:8)%(cid:6)(cid:5)(cid:9)(cid:10)(cid:13)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:31)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:9)(cid:13)(cid:4)(cid:7)$(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:5)(cid:21)(cid:5)(cid:9)(cid:7)!%(cid:6)
(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:9)(cid:13)(cid:31)(cid:11)(cid:5)!(cid:4)(cid:9)(cid:9)(cid:7)(cid:8)%(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:21)(cid:6)/(cid:10)(cid:13)!(cid:6)(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:21)(cid:6)!(cid:7)(cid:31)(cid:11)(cid:5)%(cid:6)(cid:7)(cid:17)(cid:7)#(cid:9)(cid:13)(cid:10)(cid:11)(cid:4)#%(cid:6)!(cid:7)#(cid:3)(cid:31)(cid:11)(cid:4)#(cid:31)(cid:17)%(cid:6)(cid:14)(cid:3)(cid:10)(cid:9)(cid:10)#(cid:10)(cid:14)(cid:21)(cid:4)(cid:11)(cid:28)%(cid:6)(cid:13)(cid:7)#(cid:10)(cid:13)(cid:8)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)(cid:10)(cid:13)(cid:6)
(cid:10)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:13)0(cid:4)(cid:5)(cid:7)%(cid:6)(cid:7)(#(cid:7)(cid:14)(cid:9)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:6)(cid:14)(cid:7)(cid:13)!(cid:4)(cid:9)(cid:9)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6).6(cid:6)(cid:27)(cid:10)(cid:14)(cid:21)(cid:13)(cid:4)(cid:28)(cid:3)(cid:9)%(cid:6)4(cid:7)(cid:5)(cid:4)(cid:28)(cid:11)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6))(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:5)(cid:6)&#(cid:9)(cid:6)(cid:20)+,,%(cid:6)0(cid:4)(cid:9)(cid:3)(cid:10)(cid:15)(cid:9)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)
(cid:14)(cid:13)(cid:4)(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:14)(cid:7)(cid:13)!(cid:4)(cid:5)(cid:5)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:4)(cid:5)(cid:3)(cid:7)(cid:13)2
(cid:23)(cid:4)(cid:17)(cid:7)(cid:21)(cid:6)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:4)(cid:5)(cid:3)(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:31)(cid:6)$(cid:31)(cid:13)(cid:4)(cid:7)(cid:9)(cid:21)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:4)(cid:11)(cid:9)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:7)(cid:17)(cid:7)#(cid:9)(cid:13)(cid:10)(cid:11)(cid:4)#(cid:6)/(cid:10)(cid:13)!(cid:31)(cid:9)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:4)(cid:11)(cid:9)7(cid:10)(cid:11)7(cid:8)(cid:7)!(cid:31)(cid:11)(cid:8)2(cid:6)(cid:25)(cid:10)!(cid:7)(cid:6)
!(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:4)(cid:11)#(cid:17)(cid:15)(cid:8)(cid:7)(cid:8)(cid:6)0(cid:4)(cid:9)(cid:3)(cid:6)(cid:5)(cid:9)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:31)(cid:13)(cid:8)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:4)(cid:11)(cid:9)(cid:6)$(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:5)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:6)!(cid:31)(cid:21)(cid:6)(cid:11)(cid:10)(cid:9)(cid:6)(cid:16)(cid:7)(cid:6)(cid:4)(cid:11)#(cid:17)(cid:15)(cid:8)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:7)7(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:5)(cid:6)(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)
(cid:14)(cid:13)(cid:4)(cid:11)(cid:9)7(cid:10)(cid:11)7(cid:8)(cid:7)!(cid:31)(cid:11)(cid:8)2(cid:6)8/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:6)(cid:13)(cid:7)/(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)!(cid:7)(cid:8)(cid:4)(cid:31)(cid:6)(cid:5)(cid:15)#(cid:3)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:6)(cid:27)4(cid:6)(cid:10)(cid:13)(cid:6)494(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:31)(cid:9)(cid:6)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:11)(cid:10)(cid:9)(cid:6)(cid:4)(cid:11)#(cid:17)(cid:15)(cid:8)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)
$(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:21)(cid:10)(cid:15)(cid:6)(cid:14)(cid:15)(cid:13)#(cid:3)(cid:31)(cid:5)(cid:7)(cid:8)%(cid:6)(cid:21)(cid:10)(cid:15)(cid:6)!(cid:31)(cid:21)(cid:6)(cid:8)(cid:10)0(cid:11)(cid:17)(cid:10)(cid:31)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)!(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:31)(cid:9)(cid:6)(cid:3)(cid:9)(cid:9)(cid:14):;;(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:5)(cid:15)(cid:14)(cid:14)(cid:10)(cid:13)(cid:9)20(cid:4)(cid:17)(cid:7)(cid:21)2#(cid:10)!2(cid:6)"(cid:10)(cid:13)(cid:6)
!(cid:10)(cid:13)(cid:7)(cid:6)(cid:4)(cid:11)/(cid:10)(cid:13)!(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:31)(cid:16)(cid:10)(cid:15)(cid:9)(cid:6)(cid:23)(cid:4)(cid:17)(cid:7)(cid:21)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)(cid:8)(cid:15)#(cid:9)(cid:5)%(cid:6)$(cid:4)(cid:5)(cid:4)(cid:9)(cid:6)00020(cid:4)(cid:17)(cid:7)(cid:21)2#(cid:10)!2
4(cid:7)(cid:5)(cid:4)(cid:28)(cid:11)(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:5)(cid:6)(cid:15)(cid:5)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)#(cid:10)!(cid:14)(cid:31)(cid:11)(cid:4)(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:8)(cid:4)(cid:5)(cid:9)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:15)(cid:4)(cid:5)(cid:3)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:4)(cid:13)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)(cid:8)(cid:15)#(cid:9)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:13)(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:9)(cid:7)(cid:11)(cid:6)#(cid:17)(cid:31)(cid:4)!(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:6)(cid:9)(cid:13)(cid:31)(cid:8)(cid:7)!(cid:31)(cid:13)1(cid:5)2(cid:6)
&(cid:17)(cid:17)(cid:6)(cid:16)(cid:13)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:11)(cid:31)!(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)(cid:8)(cid:15)#(cid:9)(cid:6)(cid:11)(cid:31)!(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:15)(cid:5)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:6)(cid:31)(cid:13)(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:13)(cid:31)(cid:8)(cid:7)(cid:6)(cid:11)(cid:31)!(cid:7)(cid:5)%(cid:6)(cid:5)(cid:7)(cid:13)$(cid:4)#(cid:7)(cid:6)!(cid:31)(cid:13)1(cid:5)%(cid:6)(cid:9)(cid:13)(cid:31)(cid:8)(cid:7)!(cid:31)(cid:13)1(cid:5)(cid:6)
(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:28)(cid:4)(cid:5)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:13)(cid:31)(cid:8)(cid:7)!(cid:31)(cid:13)1(cid:5)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:4)(cid:13)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:5)(cid:14)(cid:7)#(cid:9)(cid:4)$(cid:7)(cid:6)(cid:10)0(cid:11)(cid:7)(cid:13)(cid:5)2(cid:6)(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:4)(cid:5)(cid:3)(cid:7)(cid:13)(cid:6)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:11)(cid:10)(cid:9)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:5)(cid:10)#(cid:4)(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:8)(cid:6)0(cid:4)(cid:9)(cid:3)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:21)(cid:6)
(cid:14)(cid:13)(cid:10)(cid:8)(cid:15)#(cid:9)(cid:6)(cid:10)(cid:13)(cid:6)$(cid:7)(cid:11)(cid:8)(cid:10)(cid:13)(cid:6)!(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)12(cid:6)(cid:2)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:4)#(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:8)(cid:7)(cid:5)(cid:4)(cid:28)(cid:11)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)$(cid:4)(cid:8)(cid:7)(cid:6)(cid:31)##(cid:15)(cid:13)(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)
(cid:31)(cid:15)(cid:9)(cid:3)(cid:10)(cid:13)(cid:4)(cid:9)(cid:31)(cid:9)(cid:4)$(cid:7)(cid:6)(cid:4)(cid:11)/(cid:10)(cid:13)!(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:28)(cid:31)(cid:13)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:5)(cid:15)(cid:16)<(cid:7)#(cid:9)(cid:6)!(cid:31)(cid:9)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:6)#(cid:10)$(cid:7)(cid:13)(cid:7)(cid:8)2(cid:6)8(cid:9)(cid:6)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:5)(cid:10)(cid:17)(cid:8)(cid:6)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:15)(cid:11)(cid:8)(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:9)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)
(cid:9)(cid:3)(cid:31)(cid:9)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:4)(cid:5)(cid:3)(cid:7)(cid:13)(cid:6)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:11)(cid:10)(cid:9)(cid:6)(cid:7)(cid:11)(cid:28)(cid:31)(cid:28)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:11)(cid:8)(cid:7)(cid:13)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)/(cid:7)(cid:5)(cid:5)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:5)(cid:7)(cid:13)$(cid:4)#(cid:7)(cid:5)2(cid:6)8/(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)/(cid:7)(cid:5)(cid:5)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:31)(cid:8)$(cid:4)#(cid:7)(cid:6)(cid:10)(cid:13)(cid:6)
(cid:10)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:13)(cid:6)(cid:7)((cid:14)(cid:7)(cid:13)(cid:9)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:5)(cid:4)(cid:5)(cid:9)(cid:31)(cid:11)#(cid:7)(cid:6)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:13)(cid:7)=(cid:15)(cid:4)(cid:13)(cid:7)(cid:8)%(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:5)(cid:7)(cid:13)$(cid:4)#(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:31)(cid:6)#(cid:10)!(cid:14)(cid:7)(cid:9)(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)/(cid:7)(cid:5)(cid:5)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:5)(cid:3)(cid:10)(cid:15)(cid:17)(cid:8)(cid:6)(cid:16)(cid:7)(cid:6)(cid:5)(cid:10)(cid:15)(cid:28)(cid:3)(cid:9)2
Library of Congress Cataloging-in-Publication Data
(cid:27)(cid:31)(cid:5)(cid:9)(cid:7)(cid:17)(cid:17)(cid:4)%(cid:6)(cid:30)(cid:31)(cid:5)(cid:5)(cid:4)!(cid:4)(cid:17)(cid:4)(cid:31)(cid:11)(cid:10)2
(cid:6)(cid:6)(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:11)(cid:7)0(cid:6)(cid:7)#(cid:10)(cid:11)(cid:10)!(cid:4)#(cid:5)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:5)(cid:10)$(cid:7)(cid:13)(cid:7)(cid:4)(cid:28)(cid:11)(cid:6)0(cid:7)(cid:31)(cid:17)(cid:9)(cid:3)(cid:6)/(cid:15)(cid:11)(cid:8)(cid:5)(cid:6);(cid:6)(cid:30)(cid:31)(cid:5)(cid:5)(cid:4)!(cid:4)(cid:17)(cid:4)(cid:31)(cid:11)(cid:10)(cid:6)(cid:27)(cid:31)(cid:5)(cid:9)(cid:7)(cid:17)(cid:17)(cid:4)%(cid:6)"(cid:31)(cid:16)(cid:4)(cid:10)(cid:6)(cid:25)#(cid:31)##(cid:4)(cid:31)$(cid:4)(cid:17)(cid:17)(cid:31)(cid:11)(cid:4)2
(cid:6)(cid:6)(cid:6)(cid:6)(cid:6)(cid:6)(cid:6)(cid:14)2(cid:6)#!2
(cid:6)(cid:6)8(cid:11)#(cid:17)(cid:15)(cid:8)(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:4)(cid:16)(cid:17)(cid:4)(cid:10)(cid:28)(cid:13)(cid:31)(cid:14)(cid:3)(cid:4)#(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:13)(cid:7)/(cid:7)(cid:13)(cid:7)(cid:11)#(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:8)(cid:7)(2
(cid:6)(cid:6)8(cid:25)>5(cid:6)+?,7(cid:20)7(cid:20)(cid:20)+7+?(cid:20)+(cid:18)7@(cid:6)A#(cid:17)(cid:10)(cid:9)(cid:3)B(cid:6)
(cid:20)2(cid:6)(cid:6)(cid:25)(cid:10)$(cid:7)(cid:13)(cid:7)(cid:4)(cid:28)(cid:11)(cid:6)0(cid:7)(cid:31)(cid:17)(cid:9)(cid:3)(cid:6)/(cid:15)(cid:11)(cid:8)(cid:5)2(cid:6)(cid:6)82(cid:6)(cid:25)#(cid:31)##(cid:4)(cid:31)$(cid:4)(cid:17)(cid:17)(cid:31)(cid:11)(cid:4)%(cid:6)"(cid:31)(cid:16)(cid:4)(cid:10)2(cid:6)882(cid:6)(cid:2)(cid:4)(cid:9)(cid:17)(cid:7)2(cid:6)
(cid:6)(cid:6)C(cid:22)D,(cid:19)(cid:20)2(cid:27)D?(cid:6)(cid:18)(cid:19)(cid:20)(cid:18)
(cid:6)(cid:6)DD(cid:18)2G?H(cid:18)I(cid:18)J(cid:8)#(cid:18)D
(cid:18)(cid:19)(cid:20)(cid:18)(cid:19)(cid:19)@(cid:19),I
&(cid:6)#(cid:31)(cid:9)(cid:31)(cid:17)(cid:10)(cid:28)(cid:15)(cid:7)(cid:6)(cid:13)(cid:7)#(cid:10)(cid:13)(cid:8)(cid:6)/(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:6)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:31)$(cid:31)(cid:4)(cid:17)(cid:31)(cid:16)(cid:17)(cid:7)(cid:6)/(cid:13)(cid:10)!(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)>(cid:13)(cid:4)(cid:9)(cid:4)(cid:5)(cid:3)(cid:6)(cid:26)(cid:4)(cid:16)(cid:13)(cid:31)(cid:13)(cid:21)2
8(cid:25)>5(cid:6)+?,7(cid:20)7(cid:20)(cid:20)+7+?(cid:20)+(cid:18)7@(cid:6)A(cid:3)(cid:31)(cid:13)(cid:8)(cid:16)(cid:31)#1B(cid:6) 8(cid:25)>5(cid:6)+?,7(cid:20)7(cid:20)(cid:20)+7+?D@@7?(cid:6)A(cid:7)(cid:16)1B
8(cid:25)>5(cid:6)+?,7(cid:20)7(cid:20)(cid:20)+7+?D@I7@(cid:6)A(cid:7)(cid:16)1B(cid:6) 8(cid:25)>5(cid:6)+?,7(cid:20)7(cid:20)(cid:20)+7+?D@G7(cid:20)(cid:6)A(cid:7)(cid:16)1B
(cid:27)(cid:10)$(cid:7)(cid:13)(cid:6)(cid:4)!(cid:31)(cid:28)(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:14)(cid:13)(cid:10)(cid:8)(cid:15)#(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:14)(cid:7)(cid:13)!(cid:4)(cid:5)(cid:5)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:25)(cid:3)(cid:15)(cid:9)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:9)(cid:10)#12#(cid:10)!
(cid:2)(cid:21)(cid:14)(cid:7)(cid:5)(cid:7)(cid:9)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:20)(cid:19);(cid:20)(cid:18)(cid:14)(cid:9)(cid:6)(cid:2)(cid:4)!(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:25)(cid:14)(cid:31)(cid:13)1(cid:5)(cid:6)L(cid:6)0002(cid:5)(cid:14)(cid:31)(cid:13)1(cid:5)(cid:14)(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:4)(cid:5)(cid:3)(cid:4)(cid:11)(cid:28)2#(cid:10)!
)(cid:13)(cid:4)(cid:11)(cid:9)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)’(cid:13)(cid:7)(cid:31)(cid:9)(cid:6)>(cid:13)(cid:4)(cid:9)(cid:31)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:2)(cid:22)(cid:6)8(cid:11)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:11)(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:26)(cid:9)(cid:8)%(cid:6))(cid:31)(cid:8)(cid:5)(cid:9)(cid:10)0%(cid:6)(cid:27)(cid:10)(cid:13)(cid:11)0(cid:31)(cid:17)(cid:17)(cid:6)
8(cid:6)0(cid:10)(cid:15)(cid:17)(cid:8)(cid:6)(cid:17)(cid:4)1(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:8)(cid:7)(cid:8)(cid:4)#(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)!(cid:21)(cid:6)0(cid:4)/(cid:7)(cid:6)>(cid:13)(cid:4)(cid:9)(cid:9)(cid:31)%(cid:6)!(cid:21)(cid:6)(cid:5)(cid:10)(cid:15)(cid:13)#(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:5)(cid:14)(cid:4)(cid:13)(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)
(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:17)(cid:4)/(cid:7)%(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)!(cid:21)(cid:6)(cid:8)(cid:31)(cid:15)(cid:28)(cid:3)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:6)9(cid:4)$(cid:4)(cid:7)(cid:11)(cid:6)0(cid:3)(cid:10)(cid:6)#(cid:31)!(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:17)(cid:4)/(cid:7)(cid:6)0(cid:3)(cid:4)(cid:17)(cid:7)(cid:6)0(cid:13)(cid:4)(cid:9)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)12
Massimiliano Castelli
(cid:2)(cid:3)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:10)(cid:10)1(cid:6)(cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:8)(cid:7)(cid:8)(cid:4)#(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)!(cid:7)!(cid:10)(cid:13)(cid:21)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)!(cid:21)(cid:6)/(cid:31)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:13)(cid:6)"(cid:13)(cid:31)(cid:11)#(cid:7)(cid:5)#(cid:10)%(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:16)(cid:4)(cid:13)(cid:9)(cid:3)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)!(cid:21)(cid:6)
(cid:8)(cid:31)(cid:15)(cid:28)(cid:3)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:6)9(cid:7)(cid:13)(cid:31)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:7)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:11)(cid:31)(cid:17)(cid:6)#(cid:21)#(cid:17)(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:11)(cid:7)0(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:6)(cid:7)(cid:14)(cid:4)(cid:9)(cid:10)!(cid:4)M(cid:7)2
(cid:15)(cid:16)(cid:17)(cid:5)(cid:11)(cid:10)(cid:18)(cid:14)(cid:16)(cid:14)(cid:14)(cid:5)(cid:16)(cid:19)(cid:5)(cid:20)(cid:20)(cid:16)(cid:21)(cid:5)
Contents
Foreword xi
List of Tables and Figures xiii
List of Abbreviations xv
Acknowledgements xvii
Introduction 1
A few stylized facts 2
SWFs under the spotlight 4
4(cid:7)(cid:12)(cid:11)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6) +
Misplaced fears 10
The plan of the book 13
1 The Macroeconomic Dynamics Behind SWFs 17
1.1 Persistent current account surpluses translate into accumulation
of foreign assets 18
1.2 Absorption constraints: the rationale for establishing SWFs and
FWFs 21
1.3 The management of natural resources windfall 24
(cid:20)2@(cid:6)(cid:27)(cid:10)!!(cid:10)(cid:8)(cid:4)(cid:9)(cid:4)(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:8)(cid:7)!(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:5)(cid:15)(cid:14)(cid:7)(cid:13)7#(cid:21)#(cid:17)(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:10)(cid:13)(cid:21)(cid:6) (cid:18)+
1.5 SWFs as alternative to an income tax system: what if Norway
becomes like Saudi Arabia? 33
2 Size and Growth of SWFs Assets 37
2.1 Size and clusters of SWFs 38
2.2 Drivers of SWFs asset growth 43
2.3 The optimal level of foreign exchange reserves 45
viii Contents
2.4 Future growth in FX reserves: commodity- versus non-
commodity-exporting countries 47
(cid:18)2I(cid:6)(cid:25)(cid:4)M(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:18)(cid:19)(cid:20)G(cid:6) @+
Appendix: How big could SWFs be by 2016? 54
3 SWFs as Investors in Global Markets 71
D2(cid:20)(cid:6)(cid:27)(cid:17)(cid:15)(cid:5)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:10)(cid:16)<(cid:7)#(cid:9)(cid:4)$(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)$(cid:7)(cid:5)(cid:9)!(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)(cid:12)(cid:17)(cid:7)(cid:5)(cid:6) ?@
3.2 SWFs as strategic investors in domestic and global markets 83
3.3 Geographical and sector distribution of SWF strategic
investments: the 2007–2008 surge of investments in Western
(cid:12)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:5)(cid:6) ,G
D2@(cid:6)8(cid:11)$(cid:7)(cid:5)(cid:9)!(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:6)(cid:14)(cid:7)(cid:13)/(cid:10)(cid:13)!(cid:31)(cid:11)#(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:4)!(cid:14)(cid:31)#(cid:9)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:12)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)
#(cid:13)(cid:4)(cid:5)(cid:4)(cid:5)(cid:6) +@
D2I(cid:6)(cid:127)((cid:14)(cid:17)(cid:4)#(cid:4)(cid:9)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:4)!(cid:14)(cid:17)(cid:4)#(cid:4)(cid:9)(cid:6)(cid:17)(cid:4)(cid:31)(cid:16)(cid:4)(cid:17)(cid:4)(cid:9)(cid:4)(cid:7)(cid:5)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6) +?
D2G(cid:6)(cid:26)(cid:10)(cid:11)(cid:28)7(cid:9)(cid:7)(cid:13)!(cid:6)(cid:4)(cid:11)$(cid:7)(cid:5)(cid:9)!(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:5):(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:15)(cid:17)(cid:9)(cid:4)!(cid:31)(cid:9)(cid:7)(cid:6)(cid:13)(cid:4)(cid:5)1(cid:6)(cid:16)(cid:7)(cid:31)(cid:13)(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:6) ++
4 Risk Management for SWFs 105
4.1 The crisis in retrospect 108
4.2 The complex qualitative nature of risk: uncertainty, chaos, black
swans and fat tails 111
4.3 Banking regulation, herd behaviour and contagion 113
4.4 The evolution of the regulatory framework 118
4.5 Sketches of risk management for SWFs 121
4.6 An unconventional dimension of risk management: shareholders
$(cid:5)(cid:6)(cid:5)(cid:9)(cid:31)1(cid:7)(cid:3)(cid:10)(cid:17)(cid:8)(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:6) (cid:20)(cid:18)+
(cid:2)(cid:3) (cid:4)(cid:5)(cid:6)(cid:7)(cid:3)(cid:8)(cid:9)(cid:3)(cid:10)(cid:11)(cid:12)(cid:3)(cid:13)(cid:12)(cid:14)(cid:15)(cid:14)(cid:16)(cid:8)(cid:10)(cid:8)(cid:17)(cid:7)(cid:3)(cid:14)(cid:18)(cid:3)(cid:10)(cid:11)(cid:12)(cid:3)(cid:19)(cid:20)(cid:12)(cid:9)(cid:10)(cid:21)(cid:22)(cid:23)(cid:24)(cid:7)(cid:10)(cid:3)(cid:25)(cid:12)(cid:9)(cid:10)(cid:26)(cid:24)(cid:21)(cid:3) (cid:27)(cid:28)(cid:27)
5.1 The shift to the East of the global economy: the New Silk Route 137
I2(cid:18)(cid:6)(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:17)(cid:31)0(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:15)(cid:11)(cid:4)(cid:11)(cid:9)(cid:7)(cid:11)(cid:8)(cid:7)(cid:8)(cid:6)#(cid:10)(cid:11)(cid:5)(cid:7)=(cid:15)(cid:7)(cid:11)#(cid:7)(cid:5)(cid:132)(cid:6)(cid:27)(cid:3)(cid:4)(cid:11)(cid:31)(cid:134)(cid:5)(cid:6)(cid:4)(cid:11)3(cid:15)(cid:7)(cid:11)#(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:13)(cid:10)(cid:15)(cid:28)(cid:3)(cid:6)
(cid:12)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)!(cid:15)(cid:5)#(cid:17)(cid:7)(cid:6) (cid:20)@(cid:20)
5.3 SWFs investing in the less developed economies: Africa as the
last investment frontier 145
I2@(cid:6)(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:11)(cid:7)0(cid:6)(cid:12)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:28)(cid:7)(cid:10)(cid:28)(cid:13)(cid:31)(cid:14)(cid:3)(cid:21):(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:7)!(cid:7)(cid:13)(cid:28)(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)!(cid:15)(cid:17)(cid:9)(cid:4)(cid:14)(cid:10)(cid:17)(cid:31)(cid:13)(cid:6)(cid:12)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)
architecture 147
I2I(cid:6)(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:8)(cid:10)!(cid:4)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6).(cid:25)(cid:135)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:28)(cid:17)(cid:10)(cid:16)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:12)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)!(cid:31)(cid:13)1(cid:7)(cid:9)(cid:5):(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:5)(cid:6)
.(cid:25)(cid:135)(cid:6)(cid:8)(cid:4)$(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:4)(cid:12)(cid:7)(cid:13)(cid:5)(cid:6) (cid:20)@+
I2G(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:11)(cid:7)0(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:28)(cid:15)(cid:17)(cid:31)(cid:9)(cid:10)(cid:13)(cid:21)(cid:6)(cid:7)(cid:11)$(cid:4)(cid:13)(cid:10)(cid:11)!(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:6)/(cid:10)(cid:13)(cid:6)(cid:12)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)
institutions: the upcoming ‘war for capital’ 152
6 The Politics of SWFs Engagement 155
6.1 National responses to the growing role of SWFs 156
G2(cid:18)(cid:6)8(cid:11)(cid:9)(cid:7)(cid:13)(cid:11)(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:13)(cid:7)(cid:5)(cid:14)(cid:10)(cid:11)(cid:5)(cid:7)(cid:6)(cid:9)(cid:10)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:28)(cid:13)(cid:10)0(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)(cid:13)(cid:10)(cid:17)(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6) (cid:20)I+
6.3 SWFs’ response to international pressure 161
Contents ix
6.4 Santiago Principles: rationale, implementation and reality 163
6.5 A digression on public versus private role in the economy 168
7 Wrapping Up 173
7.1 Towards a multipolar world 175
?2(cid:18)(cid:6)’(cid:10)$(cid:7)(cid:13)(cid:11)!(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:5)(cid:134)(cid:6)(cid:31)#(cid:9)(cid:4)$(cid:4)(cid:5)!(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:7)#(cid:10)(cid:11)(cid:10)!(cid:4)#(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:12)(cid:11)(cid:31)(cid:11)#(cid:4)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:31)//(cid:31)(cid:4)(cid:13)(cid:5)(cid:6) (cid:20)?G
7.3 Barbarian at the gates or welcome partners? 177
?2@(cid:6)(cid:2)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:7)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:5)(cid:31)$(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:5)(cid:6)(cid:28)(cid:17)(cid:15)(cid:9)(cid:5)(cid:6)(cid:31)(cid:11)(cid:8)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)#(cid:10)!(cid:4)(cid:11)(cid:28)(cid:6)(cid:7)(cid:13)(cid:31)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)#(cid:31)(cid:14)(cid:4)(cid:9)(cid:31)(cid:17)(cid:6)(cid:5)#(cid:31)(cid:13)#(cid:4)(cid:9)(cid:21)(cid:6)(cid:20)?+
7.5 Towards a multicurrency regime 180
7.6 A proposal to allay fears over transparency 185
7.7 The new responsibilities on the global scene 186
Bibliography 189
Index 199
Foreword
This book on Sovereign Wealth Funds (SWFs) is both timely and provocative.
It comes at a time when the role and nature of SWFs are developing rapidly. It
captures a great deal of the history of that development and makes a number of
pertinent observations about SWFs’ future.
The book places the development of SWFs in both an economic and politi-
cal context. In many ways, their development has mirrored the shifting bal-
ance in world economic power as China and other countries have emerged as
major players.
The authors also address the very fundamental and ongoing questions about
how the wealth being built up in SWFs should be used. Central to that con-
sideration is the question of inter-temporal allocation of resources. This issue
is not peculiar to SWFs but is one that confronts all governments as a crucial
consideration in their decisions on the scope, nature and timing of infrastruc-
ture development.
The international political issues relating to SWFs are also discussed. In
many ways, these are akin to the issues surrounding direct foreign investment
policies in the 1960s, 1970s and 1980s. Then the debate centred on national
sovereignty. Today the issues are more pointed, with SWFs being seen by
some as foreign government bodies with ownership stakes in other countries’
critical institutions.
From my own experience, both in the asset management industry and as the
chairman of a public investment corporation, SWFs have played an important
role in two other respects.
First, they have clearly put pressure on the industry to perform better by
being part of the increasing sophistication of the industry’s client base. This
(cid:3)(cid:31)(cid:5)(cid:6)(cid:10)/(cid:9)(cid:7)(cid:11)(cid:6)(cid:16)(cid:7)(cid:7)(cid:11)(cid:6)(cid:13)(cid:7)3(cid:7)#(cid:9)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:4)(cid:11)(cid:6)(cid:9)(cid:3)(cid:7)(cid:6)(cid:8)(cid:7)$(cid:7)(cid:17)(cid:10)(cid:14)!(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:6)(cid:16)(cid:21)(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:4)(cid:11)7(cid:3)(cid:10)(cid:15)(cid:5)(cid:7)(cid:6)#(cid:31)(cid:14)(cid:31)(cid:16)(cid:4)(cid:17)(cid:4)-
ties that compete directly with those provided by the industry. This has meant
that providers of asset management services have often been keenly tested to
deliver more.
xii Foreword
Second, they have – and rightly so – placed pressure on fees. Not only in
terms of the overall level of fees, but also in pushing the industry to be more
aware of the role of performance fees.
The authors of this book have considerable experience from working in the
public sector and in the asset management industry. They are to be commended
for their energy in bringing a great deal of information together in a highly
readable form. And they are also to be commended for having the courage to
make some broader observations in an often provocative way.
John A. Fraser
Chairman and CEO, UBS Global Asset Management;
Chairman of the Victorian Funds Management Corporation, Australia
List of Tables and Figures
TABLES
Table 1.1 OPEC basket oil price (in US$/barrel) 30
Table 2.1(cid:6) (cid:27)(cid:17)(cid:31)(cid:5)(cid:5)(cid:4)(cid:12)#(cid:31)(cid:9)(cid:4)(cid:10)(cid:11)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6) D+
Table 2.2 Top 20 largest SWFs 40
Table 2.3 Current account surplus in commodity- and non-commodity-
exporting countries with SWFs (US$ and as a percentage of GDP) 43
Table 2.4 FX reserves in commodity- and non-commodity-exporting (in US$
and as a percentage of GDP) 44
Table 2.5 Cumulative current account surplus in 2011–16 in commodity- and
non-commodity-exporting countries (in US$ billion) 48
Table 2.6 FX Reserves in 2010–2016 and cumulative (in US$ billion) 50
Table 2.7 Growth of SWFs 2011–2016 (in US$ billion) 51
Table 2.A.1 Simple average of crude oil prices (US$ per barrel) and gas (Index,
2005 = 100) 56
Table 2.A.2 SWF rankings 58
Table 2.A.3 FX reserves 1990–2010, US$ and percentage GDP 62
Table 2.A.4 FX reserves in 2010–2016 (in US$ billion) 64
Table 2.A.5 Flows to SWFs in 2011–2016 (US$ billion) 66
Table 2.A.6 Growth in SWFs’ AUM by country, 2011–2016 68
Table 3.1(cid:6) 8(cid:11)$(cid:7)(cid:5)(cid:9)!(cid:7)(cid:11)(cid:9)(cid:6)(cid:14)(cid:13)(cid:10)(cid:12)(cid:17)(cid:7)(cid:6)(cid:10)/(cid:6)(cid:5)(cid:7)(cid:17)(cid:7)#(cid:9)(cid:7)(cid:8)(cid:6)(cid:25)(cid:23)"(cid:5)(cid:6) ?G
Table 4.1 World stock market capitalization by geographic areas 128
Table 5.1 Share of world GDP 139
Table 6.1 The Truman and Santiago scoreboard for SWFs 166
Table 6.2 Comparison between OECD and IMF approach 167
Table 7.1 Components of changes in foreign-owned assets in the US with direct
investment at market value, 1989–2010 (US$ millions) 183
