Table Of ContentKrahnen
Sunk Costs und Unternehmensfinanzierung
nbf
neue betriebswirtschaftliche forschung
Band 1 Dr. Andre Bebie Band 16 Dr. Kurt Gellert
Kiiuferverhalten und $ozialbilanzen -
Marketing-Ents(heidung Grundlagen im geltenden Recht
Band 2 Dr. Peter M. Rudhart Band 17 Prof. Dr. Ulrich Krystek
Stillegungsplanung Krisenbewiiltigungs-Management
und Unternehmensplanung
Band 3 Prof. Dr. Bernd Schauenberg
Iur Logik kollektiver Ents(heidungen Band 18 Prof. Dr. Reinhard H. Schmidt
Ukanonis(he Analyse des Insolvenzrechts
Band 4 Prof. Dr. Dr. Christian Kirchner
Weltbilanzen Band 19 Prof. Dr. Horst Glaser
liquiditiitsreserven und Zielfunktionen
Band S Prof. Dr. Jerg Biethahn
in der kurziristigen Finanzplanung
Optinierung und Simulation
Band 20 Prof. Dr. Wolfgang von Zwehll
Band 6 Dr. Werner Eckert
Dr. Wolfgang Schmidt-Ewing
Konsument und Einkaufszentren
Wirts(hahli(hkeitsrechnung bei
iiHentli(hen Investitionen
Band 7 Prof. Dr. Wolfgang Ballwieser
Kassendisposition und Wertpapieranlage
Band 21 Dr. Marion Kraus-Grunewald
ErtragsermiHlung bei
Band 8 Dr. Christoph Lange
Unternehmensbewertung
Umwelts(hutz und Unternehmensplanung
Band 22 Dr. Heinz Kremeyer
Band 9 Dr. Harald Schmidt
Eigenfertigung und Fremdbezug
lilanzierung und lewertung
unter finanzwirtschahli(hen Aspekten
Band 10 Prof. Dr. Matthias lehmann
Eigenfinanzierung und Aktienbewertung Band 23 Prof. Dr. Karl Kurbel
$ohare Engineering im Produktionsberei(h
Band 11 Prof. Dr. Helmut Schmalen
Marketing-Mix liir Band 24 Dr. Hjalmar Heinen
neuartige Gebrau(hsgiiter Ziele multinationaler Unternehmen
Band 12 Dr. Christoph Oltmanns Band 2S Dr. Karl Heinz Weis
Personalleasing Risiko und $ortiment
Band 13 Prof. Dr. Laurenz Lachnit Band 26 Dr. Manfred Eibelshauser
Systemorientierte Jahresabs(hluBanalyse Immaterielle Anlagewerte in der
hii(hstri(hterli(hen Finanzrechtsprechung
Band 14 Dr. Gert Rehwinkel
Erfolgsorientierte Reihenfolgeplanung Band 27 Dr. Wolfgang Fritz
Warentest und Konsumgiiter-Marketing
Band 1S Dr. Rainer-Michael Maas
Absatzwege - Konzeptionen und Modelle (Fortsetzung am Ende des Buches)
Betriebswirfschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Postfach 1546,6200 Wiesbaden
Jan Pieter Krahnen
Sunk Costs und
Unternehmensfinanzierung
GABLER
Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme
Krahnen, Jan P.:
Sunk costs und Unternehmensfinanzierung I Jan Pieter
Krahnen. - Wiesbaden : Gabler, 1991
(Neue betriebswirtschaftliche Forschung ; Bd. 74)
ISBN-13: 978-3-409-13734-8
NE:GT
Der Gabler Verlag ist ein Unternehmen der Verlagsgruppe Bertelsmann International.
© Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler, Wiesbaden 1991
Lektorat: Jutta Hauser-Fahr
Das Werk einschlieBlich alier seiner Teile ist urheberrechtlich geschOtzt. Jede
Verwertung auBerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne
Zustimmung des Verlags unzulassig und strafbar. Das gilt insbesondere fOr
Vervielfaltigungen, Obersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeiche
rung und Verarbeitung in elektronischen Systemen.
Dieses Buch wurde auf saurefreiem und chlorarm gebleichtem Papier gedruckt.
ISBN-13: 978-3-409-13734-8 e-ISBN-13: 978-3-322-87976-9
DOl: 10.1007/978-3-322-87976-9
Vorwort
Dieses Buch setzt sich mit der verbreiteten Auffassung auseinander, daB Sunk Costs fUr
betriebswirtschaftliche Entscheidungssituationen irrelevant seien. Nach dieser Ansicht
stellen Sunk Costs in der Vergangenheit begriindete und in der gegenwartigen
Entscheidungssituation unvermeidbare "Altlasten" dar. Fiir zukunftsgerichtete
Entscheidungen diirfen diese irreversiblen Altlasten keine Bedeutung haben und sie sollen
daher -- so wird gefordert -- vernachlassigt werden. 1m Unterschied hierzu wird im
folgenden die fUr investitionsrechnerische Fragestellungen zweckmaBige Planungsperspektive
eingenommen. Die betrachtete betriebswirtschaftliche Problemsituation liegt daher zeitlich
noch vor der Entscheidung, die das spatere Auftreten von irreversiblen Altlasten begriindet.
Sunk Costs treten aus der planerischen Perspektive zukiinftig auf und die mit ihnen
verbundenen besonderen Probleme der Irreversibilitat entfalten sich erst wahrend der
spateren Durchfiihrung des Investitionsprojektes. Diese besonderen Probleme konnen aber
bereits in der Planungsphase antizipiert werden.
Anhand ausgewahlter Beispiele wird gezeigt, wie diese Antizipation von Sunk Costs die
Leistungsfiihigkeit betriebswirtschaftlicher Investitionsrechnungen zu erhOhen vermag und
dabei den Zugang zu neuen finanzwirtschaftlichen Fragestellungen eroffnet. Hierzu ziihlt
insbesondere eine okonomische Erklarung der Funktionsweise finanzwirtschaftlicher
Institutionen. Es wird dariiber hinaus der Begriff der Sunk Costs prazisiert, in dem
Vorschlage zu einer sinnvollen Messung ihrer Hohe entwickelt werden. Nach einigen
sprachlichen Verrenkungen habe ich mich entschieden, den Begriff der "Sunk Costs"
durchgangig mit "versunkene Kosten" zu iibersetzen. Methodisch stellt die Studie eine
Anwendung der neueren Institutionenokonomik auf traditionelle finanzwirtschaftliche
I I
Fragestellungen dar. Der besondere Reiz und die besondere Relevanz dieses Ansatzes liegt in
einer Verkniipfung der Entscheidungstheorie unter Unsicherheit mit den Problemen, die sich
aufgrund von Interessenskonflikten zwischen einzelnen Vertragsparteien ergeben.
Die Arbeit ist in erster Linie fiir betriebs- und volkswirtschaftlich ausgerichtete
theorieorientierte Leser von Interesse. Die Uberlegungen gehen vielfach iiber den im engeren
Sinne finanzwirtschaftlichen Themenkreis hinaus und beriihren auch Fragen der
Methodologie und der Theorie der Unternehmung. Die Darstellung ist mit Ausnahme einiger
Abschnitte im dritten Kapitel auch fiir den formalen Modellen weniger zugeneigten Leser
leicht verstandlich. Die Kapitel drei und vier sind in sich abgeschlossene Anwendungen des
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im zweiten Kapitel entwickelten Grundgedankens. Sie sollten auch ohne Kenntnis der
iibrigen Abschnitte lesbar sein.
Die vorliegende Arbeit, als Habilitationsschrift an der Freien UniversiHit Berlin Ende 1988
fertiggestellt, ist in ihren Grundgedanken iiber einen Uingeren Zeitraum entstanden.
Vorarbeiten beinhalten eine Studie iiber die Bedeutung flexibler Positionen in
Delegationsbeziehungen, die in gemeinsamer Diskussion mit Reinhard H. Schmidt und Eva
Terberger 1985 entstanden ist. Viel gelernt iiber vergleichende Vertragsanalyse habe ich
schlieBlich durch die intensive Zusammenarbeit mit meinem volkswirtschaftlichen Kollegen
Georg Meran. Wir haben seinerzeit von den iiberaus angenehmenen und kooperativen
Arbeitsbedingungen an der Freien Universitat Berlin zu gegenseitigem Nutzen sehr
profitiert. Da eine solche Situation keine Selbstverstandlichkeit fiir Habilitanden darstellt,
verdient sie einer besonderen Wiirdigung. Weitere wichtige und stetige Anregungen verdanke
ich der Moglichkeit, halbfertige Gedanken im Kollegenkreis des Instituts fUr Bank- und
Finanzwirtschaft der FU unter Leitung von Heinz-Giinter Geis einer kritischen Diskussion
auszusetzen sowie mehreren intensiven Gesprachen mit Bernd Schauenberg. Beide haben
dariiberhinaus in ihren Gutachten Anregungen gegeben, die mir die Vorbereitung der
Veroffentlichung sehr erleichtert hat. Ihnen gilt mein besonderer Dank. Bei der
Dberarbeitung der Habilitationsschrift hat sich Hans-Jiirgen Witschke, mein Kollege und
Mitarbeiter wahrend eines Vertretungssemesters an der Universitat zu KOln mit groBer
Intensitat, Ausdauer und Wirkung beteiligt. Der Herausgeber der Zeitschrift fiir
Betriebswirtschaft, Professor Albach, hat freundlicherweise zugestimmt, daB einige Passagen
im vierten Kapitel, die zwischenzeitlich in der Zeitschrift fiir Betriebswirtschaft erschienen
waren, wieder in die Arbeit aufgenommen werden konnen. Unterstiitzung in der SchluBphase
habe ich auBerdem von meinen Frankfurter Mitarbeitern Monika Beck, Tobias Beitel,
Kerstin Berg und Anja Wenderoth erhalten. Ihnen allen danke ich sehr. Verbliebene Fehler
freilich gehen - wie es sich gehOrt - ganz allein zu meinen Lasten.
Jan Pieter Krahnen
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Inhaltsverzeichnis
Erstes Kapitel
Zur Verbindung von Investition und Finanzierung:
Eine Einfiihrung ........................................................................................................... 13
A. Einieitung .............................................................................................................. 13
B. Einige Verbindungen zur betriebswirtschaftlichen Literatur .. ............ ...... ...... ...... ..... 15
C. Gang der Untersuchung .... ...... ...... ...... ...... ............ .............................. .................... 18
Zweites Kapitel
Irreversibilitat aus betriebswirtsehaftlieher Sieht:
Zu einer Definition versunkener Kosten ......................................................................... 21
A. Ober die Beschiiftigung mit versunkenen Kosten ... .................. ...... ...... ............ ........ 21
I. Versunkene Kosten in den Wirtschaftswissenschaften .................................... 22
II. Eine methodologische Randbemerkung zur Konkurrenz von Forschungs-
riehtungen ..................................................... :............. ...... ...... ...... ............... 27
1. Oliver Williamson und die These von der Uberlegenheit des
Transaktionskosten-Ansatzes ................................................................. 28
2. Zur Vergleichbarkeit von Forschungsrichtungen ..................................... 29
III. Zur Relevanz versunkener Kosten: Ein Beispiel.. .................................. ........ 32
1. Versunkene Kosten ................................................................................ 32
2. Delegation............................................................................................. 35
3. Zeitkonsistenz.................................................................. ..................... 38
B. Versunkene Kosten: Definition und Erilluterung ..................................................... 41
I. Eine begriffliche Abgrenzung .................. .............. ........ ................................ 41
1. Versunkene Kosten und fixe Kosten ....................................................... 41
2. Versunkene Kosten und unsichere Erwartungen ...................................... 43
3. Versunkene Kosten und technischer Fortschritt ...................................... 45
4. Versunkene Kosten im Zeitablauf ........................................................... 47
5. Eine Definition ...................................................................................... 48
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II. Erscheinungsformen versunkener Kosten .... .................... .... ...... ... ... ......... ..... 49
1. Vier Formen der 'Asset Specificity' ........................................................ 50
2. Versunkene Kosten als Folge privater Information: Eine Skizze ............... 51
a) Reine Nachfrageunsicherheit .......................................................... 52
b) Produktivitatsunsicherheit ............................................................. 56
c) Ergebnis ........................................................................................ 61
C. Auswirkungen versunkener Kosten: Ein Vergleich ................................................... 62
I. Versunkene Kosten als Marktzugangsbarriere ............................................... 62
II. Versunkene Kosten und vertikale Integration ................................................ 65
III. Vertragstheoretische Sichtweise .................................................................... 66
Drittes Kapitel
Irreversibilitat und Investitionsentscheidung: Zum EinfluB versunkener Kosten
auf die Kapitalstru1ctur der Untemehmung .................................................................... 71
A. Einleitung .......... .......................................... .......................................................... 71
I. Zu einigen neueren Entwicklungen in der Theorie der Kapitalstruktur ........... 71
1. Modelle mit symmetrischer Informationsverteilun~ .............. ................... 73
2. Modelle mit asymmetrischer Information am Kapltalmarkt .......... .......... 75
3. Modelle mit asymmetrischer Information am Giitermarkt ....................... 81
4. Folgerungen ........................................................................................... 83
II. I.rreversibilitat, Investition und Finanzierung: Die Modellstruktur im
Uberblick .......................................... ........................................................... 85
1. Der Grundgedanke ................................................................................. 85
2. Vorgehensweise und einige Ergebnisse .................................................... 86
B. Das Grundmodell ................................................................................................... 89
I. Die Ereignisfolge .......................................................................................... 89
1. Ein Beispiel: die Eintagsflieger GmbH & Co.KG ........................ ............. 89
2. Weitere Angaben zur Ereignisfolge ......................................................... 91
a) Die zeitliche Struktur ....................................................................... 91
b) Die finanzwirtschaftliche Struktur .......... ............ ...... ........................ 93
c) Die Endabrechnung .......................................................................... 94
II. Irreversibilitat ohne Delegationsrisiken .................. ........ ........ .................. ..... 96
1. Die Optimalitatsbedingungen ................................................................. 96
2. Drei Irreversibilitatseffekte ..................................................................... 98
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C. Irreversibilitat, Investition und Finanzierung bei asymmetrischer Information ......... 101
I. Modell 1: Das Anreizproblem des Fremdkapitals ........................................ .. 101
1. Konfliktebenen und Informationsverteilung: Vorbemerkung zur
Modellstruktur ..................................................................................... . 101
2. Die Handlungstrager: Eigentiimer und Glaubiger ................................. .. 105
3. Das Verhalten der Eigenkapitalgeber bei gegebener Kapazitat .............. .. 107
a) Der GmbH-Effekt .......................................................................... . 107
b) Ein Quasi -Risikoaversionseffekt .................................................... .. 109
c) Zwei Irreversibilitatseffekte ............................................................ . 112
4. Zur Bestimmung des optimalen Kreditvertrages .................................... . 114
II. Modell 2: Zum Anreizproblem des Eigenkapitals ................ ...... ...... .............. 116
III. Modell 3: Kapitalstruktur und Delegationsrisiko ........................................... 121
1. Das Programm ...................................................................................... 121
2. Die optimale Kapitalstruktur ........ ............ ........ .............. ........ ............... 122
D. Diskussion der Modellergebnisse ......................................................................... .... 126
E. Empirische Tests zur Erklarung der Kapitalstruktur der Unternehmung ................. 131
I. Determinanten betrieblicher Kapitalstrukturen: Eine Ubersicht nach
Modellklassen .............................................................................................. 131
1. Gesamtwirtschaftliche Erklarungsfaktoren .. .......... ................................. 133
2. BranchenzugehOrigkeit als Erklarungsfaktor .......... ...... ...... ...... ............... 135
3. Firmenbezogene Erklarungsfaktoren ....................................................... 136
II. Voriiberlegung zur Messung der Kapitalstruktur und ihrer Deter-
minanten ..................................................................................................... 138
1. Zur Messung der Kapitalstruktur ........................................................... 138
2. MeBprobleme der unabhangigen Variablen ............................................. 142
Viertes Kapitel
Beitriige zu einer betriebswirtschaftlichen Theorie des Leasing ...................................... 145
A. Problemstellung ..................................................................................................... 145
I. Einleitung ................................................................................................... 145
II. Steuervermeidung und die Wahl zwischen Kredit und Leasing ...................... 147
1. Die Steuervermeidungshypothese ........................................................... 148
2. Zur Erklarungskraft der Steuervermeidungshypothese ............................ 149
III. Leasing aus informationsokonomischer Perspektive ....................................... 152
1. Verhaltensrisiken und Optionsrechte ...................................................... 153
2. Die Ausgangsfrage ...................... ............................... ............................ 153
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B. Ober die Struktur von Leasingvertragen .................................... ............ ...... ...... ..... 155
I. Einfiihrung ..... ....... ......... ........ ....... ... ...... ....... ................. ............................. 155
1. Zur Erkliirung von Finanzvertriigen: Eine Arbeitshypothese .. ................. 155
2. Anreizvertriiglichkeit und Zeitkonsistenz als Erkliirungselemente ............ 157
II. Einige Angaben zum Leasingmodell ..................... ...... ........... ....... ................ 158
1. Das Leasingobjekt .......... .............................. ...... ........................ ...... ..... 159
2. Das Vertragsformat ............................................................................... 160
3. Die Vertra~sverhandlung ....................................................................... 161
4. Die Ereignlssequenz .. ...... ... ... ... ......... ..... ....... ... ... .... ....... .... .................... 162
5. Konkurseroffnung und Optionsrechte ...... ...... ....... ........... .... ................... 163
III. Optimale Leasingvertriige ............... ........ ..... ............. .... ........ ....... ................ 164
1. Zur Minimierung des Wartungsrisikos ................................................... 165
a) Die Kaufoption ............................................................................... 166
b) Das Andienun~srecht ................................. , ... ...... ...... ............. ........ 168
c) Anreizkompatlble Vertragstypen ..................................................... 169
2. Zur Minimierung des Nachverhandlungsrisikos ................................ ....... 169
a) Ein Beispiel zum Nachverhandlungsrisiko von Optionen ................... 170
b) Der Vert rag mit Kaufoption ............................................................ 172
c) Der Vert rag mit Andienungsrecht .................................................... 173
d) Zeitkonsistente Vertragstypen ......................................................... 174
e) Objektabhiingige Vertragsgestaltung ................................................ 175
C. Leasing, Kredit und die Kapitalstruktur der Unternehmung .................................... 178
I. Einige Bemerkungen zur Rechtsstellung der Kapitalgeber ............................. 178
1. ~ussonderungsrecht und Absonderungsrecht ... ....... ....... ......................... 178
2. Okonomische Konsequenzen des Aussonderungsrechts ............................ 179
II. Rechtsstellung und Konditionengestaltung .............................. .................. ... 181
1. Das Aussonderungsrecht in Einzelvertriigen: Der Liquidationseffekt ........ 181
2. Vertragsportfolio und Diversifikationseffekt ........................................... 184
3. Antizipation und Gliiubigerkonkurrenz .............................. ...... ...... ........ 187
III. Rechtsstellung und Fremdkapitalstruktur ......... .................. ........ ................. 189
IV. Zusammenfassung und liberleitung ........... ........ ....... ... ...... ......... ...... ............ 191
D. Ansatze zu einer empirischen Oberprii[ung ...... .................. ...... ............................... 193
I. liber die Rolle versunkener Kosten im Leasinggeschaft ............ ..................... 193
1. Versunkene Kosten und Wertbestiindigkeit ............................................ 193
2. Die Wertbestiindigkeit in der Leasingpraxis ........................................... 195
3. Wertbestiindigkeit und der Erfolg des Hersteller-Leasing ........................ 197
II. Die Vertragsstruktur im Leasinggeschiift ...................................................... 199
1. Die Wahl der Vertragstypen im Lichte der Leasingerlasse ....................... 199
2. Zur Fremdkapitalstruktur der Unternehmung ........... ........................ ..... 201
a) Die Testhypothesen ......................................................................... 201
b) Eine Interpretation des" Leasing Puzzle" ........... ............ ...... ............ 203
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