Table Of ContentWalter Ochynski
Strategien an den Devisenmärkten
Walter Ochynski
Strategien an den
Devi sen märkten
Eine Anleitung für die Praxis -
unter Berücksichtigung
der Euro-Besonderheiten
5., aktualisierte und
erweiterte Auflage
Bibliografische Information Der Deutschen Bibliothek
Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie;
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Dr. Walter Ochynski ist tätig als selbständiger Unternehmensberater mit den Schwerpunkten
Treausury, Mergers & Acquisitions und Risiko Management. Er verfügt über langjährige Treasury
Erfahrung bei Banken und internationalen Konzernen.
1 . Auflage 1983
2. Auflage 1984
3. Auflage 1987
4. Auflage 1992
5., aktualisierte und erweiterte Auflage November 2004
Alle Rechte vorbehalten
© Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler/GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2004
Soft cover reprint of the hardcover 5th edition 2004
Lektorat: Karin Janssen
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Umschlaggestaltung: Nina Faber de.sign, Wiesbaden
Satz: Fotosatz Huhn, Maintal
Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier
ISBN 978-3-322-91167-4 ISBN 978-3-322-91166-7 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-91166-7
Inhaltsverzeichnis
Geleitwort von Rainer Bender II
Vorwort zur fünften Auflage 13
A. Kleine Währungsgeschichte 17
\. Goldstandard . . . . . . . . . . 17
1.1 Paritäten . ... ... . . . 18
1.2 Varianten der Goldwährung 22
2. Vom Goldstandard zu Bretton-Woods 23
3. Bretton-Woods . . . . . . . . . . . . 27
3.1 Funktionsweise ........ . 28
3.2 Große wirtschaftspolitische Erfolge 29
3.3 Gründe für das Scheitern . . . . . . 31
3.4 Rückzugsgefechte ... . .... . 32
Exkurs: Kalendarium der modernen Währungsgeschichte 34
4. Sonderziehungsrechte ... . 38
4.1 Gründe für die Einführung 38
4.2 Definition . .. .... . 39
4.3 Verzinsung der Sonderziehungsrechtskonten beim IWF 40
4.4 Sonderziehungsrechte für private Anleger oder Schuldner? 41
5. Flexible Wechselkurse .. . . . ... . .. . 42
5.1 Große Erwartungen . . . .. . .... . 42
5.2 Starke Ausschläge in den Wechselkursen 43
5.3 Kosten . ... . ..... . .. . 46
5.4 Ursachen der Wechselkurszyklen 47
5.5 Ausblick . . . . . ... . . . 49
6. Das Europäische Währungssystem 50
6.1 Vorbemerkungen . . . . . . . 50
6.2 Bausteine . . . . . . . . . . . 51
6.2.1 Bilaterale Interventionspunkte 51
6.2.2 ECU (European Currency Unit) 53
5
6.2.3 Abweichungsindikator ........ . 56
6.2.4 Saldenausgleich und Kreditmechanismen 56
6.3 Beurteilung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
7. Die Europäische Währungsunion ............. . 58
7.1 Konvergenzkriterien . . .. . ............ . 59
7.2 Vorausetzungen für das Gelingen des Euro-Experiments 61
7.3 Erweiterung ...................... . 63
8. Wechselkursregelungen der Welt 65
9. Zusammenfassung ...... . 66
B. Grundlagen des Devisenhandels 69
I. Praxis ... 69
2. Kassamarkt . . . . . . . . . . . . 71
Exkurs: Quotierung des Händlers 76
3. Amtliche Devisenkurse gibt es nicht mehr 83
4. Termin- und Swapgeschäfte 86
Exkurs: Duration . . . . . 95
5. Pflege der Bankbeziehung 97
6. Limite ...... . 97
7. Zusammenfassung 99
C. Aufgaben des Finanzmanagers 101
I. Swapsätze und Zinsdifferenzen 101
1.1 Innerhalb eines Jahres .. 101
1.2 Perioden länger als ein Jahr 105
2. Kursgesicherte Zinsarbitrage 110
3. Cross Currency Funding ....... . 111
3.1 Günstigste Anlagewährung 111
3.2 Günstigste Kreditaufnahmewährung 113
6
Exkurs: Bankers' Acceptances . 115
Exkurs: Commercial Paper (CP) 118
4. Hedging der zukünftigen Zahlungs ströme 119
4.1 Warum Hedging? .......... 119
4.2 Einführung in die Methode 121
Exkurs: Kann auf Hedging verzichtet werden? 123
4.2.1 Hedginginstrumente zur Fixierung zukünftiger Umtauschrelationen 128
4.2.2 Hedginginstrumente ohne Fixierung der zukünftigen
Umtauschrelationen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
4.3 Matching/Netting und Einrichtung von zinstragenden Konzemkonten 131
4.4 Kurssicherung von Währungsforderungen . . . . . . . 140
4.5 Kurssicherung von Währungsverbindlichkeiten . . . . 144
4.6 Absicherung bei Fehlen eines Terminmarktes oder bei
Kapitalverkehrskontrollen . . . . . . . . . . 147
4.6.1 Der Fall des Cross-Currency-Hedging 148
4.6.2 Gegenseitige Wechselkursgarantie 148
4.6.3 Bankbürgschaften . . . . 149
4.6.4 Warenkredit . . . . . . . . . . . . 149
4.6.5 Kompensationsgeschäfte 149
4.6.6 Verkauf von Fremdwährungsforderungen 149
4.6.7 Hermes Kreditversicherung . . . . . . . 149
5. Weitere Anwendungsfalle für Hedging .......... 150
5.1 Hedging bei bereits abgeschlossenen Warengeschäften 150
5.2 Hedging bei buchmäßigen Umrechnungsrisiken 150
6. Berechnung der Kurssicherungskosten 152
7. Umrechnung auf der alten Basis . . 155
8. Beibehaltung einer offenen Position 159
9. Ungesicherte Fremdwährungsanlage oder Fremdwährungsaufnahme 159
10. Hedging auf den Futures-Märkten .. . 161
10.1 Grundbegriffe ......... . 167
10.2 Futures-Märkte und Terminmärkte 170
10.3 Warentermin-Futures 171
10.4 Aktien-Index-Futures 172
10.5 Devisen-Futures 173
10.6 Zins-Futures 176
10.7 Wetter-Futures . 181
7
11. Devisenoptionen ................ . 182
11.1 Wichtige Begriffe . . . . . . . . . . . . . . 183
11.2 Optionen im Vergleich zu Termingeschäften 185
11.3 Bestimmung der Optionsprämie nach Black Scholes 186
Exkurs: Wie die Volatilität gewöhnlich berechnet wird . . 189
11.4 Bestimmung der Optionsprämie mit Hilfe der binomialen Bäume 194
11.5 Volatility smile, Skewness, Kurtosis und deren Einfluss auf
die Optionsprämie .................... . 198
11.6 Parameter zur Analyse von Optionspositionen ("Die Greeks") 206
11. 7 Einige Fallstudien . . . . . . . . . . . . . 207
11. 7 .1 Der Fall eines Anlagenbauers ......... . 207
Exkurs: An Börsen gehandelte Devisenoptionen . . . . . . . . 208
11.7.2 Ein deutscher Importeur von Mineralölprodukten 209
11.7.3 Ein ausländischer Kunde hat Zahlungsprobleme . 210
11.7.4 Weitere Fälle für den Kauf von Devisenoptionen 210
11.7.5 Wann lohnt der Verkauf von Devisenoptionen? 211
11.8 Strategien am Markt für Devisenoptionen ....... . 213
11.8.1 Die elementaren Strategien . . . . . . . . . . . . 213
11.8.2 Ein graphischer Vergleich von Termingeschäften und
Optionsgeschäften ................. . 216
11.8.3 Synthetische Positionen mit Hilfe von Devisenoptionen
und Termingeschäften ................ . 217
11.8.4 Strategien bei begrenzten Euro-Aufwertungserwartungen 220
11.8.5 Strategien bei begrenzten Abwertungserwartungen 223
11.8.6 Hedging versus Spekulationsstrategien 224
11.8.7 Strategien, die auf Erwartungen über künftige
Wechselkursschwankungen beruhen 225
11.9 Exotische Optionen 231
12. Zins-und Währungsswaps ..... 234
12.1 Definitionen, Abgrenzungen und ein Einführungsbeispiel 234
12.2 Beispiele ....... . 240
12.2.1 Währungsswaps ................ . 240
12.2.2 Zinsswaps ................ . 242
12.2.3 Beispiel für einen Cocktail-Swap mit drei Währungen 245
12.2.4 Amortisationsswap 246
12.3 Preisfindung 248
13. Forward Rate Agreements 250
14. Leistungsbeurteilung 251
15. Kontrollen ..... . 253
8
16. Value at Risk ... 254
17. Zusammenfassung 258
D. Determinanten der Wechselkurse 261
1. Rolle der Leistungsbilanz ...... . 261
Exkurs: Definition der Leistungsbilanz 263
2. Kaufkraftparitäten-Theorie 271
3. Monetaristischer Ansatz 275
4. Portfolio-Ansatz . 276
5. Behavioral Ansatz 279
6. Wechselkurserwartungen in der Praxis 281
7. Zusammenfassung . . . . . . . . . . 288
E. Technische Analyse - oder wie sich Trends entdecken
und nutzen lassen 291
1. Werkzeuge . . . . . . 293
1.1 Graphische Analyse 293
1.2 Point and Figure Charts 295
1.3 Filterregeln . . . . . . . 296
1.4 Gleitende Durchschnitte 297
1.5 Momentum-Regeln 299
Exkurs: Fibonacci Zahlen . 300
2. Nutzen der technischen Analyse 302
3. Zusammenfassung ...... . 303
F. Anhang 305
1. Ableitung der Zinsformel für Swapsätze unter einem Jahr 305
2. Ableitung der Zinsformel für Swapsätze für mehr als ein Jahr 308
9
3. ISO-Kürzel....... 312
Verzeichnis der Abbildungen 319
Verzeichnis der Tabellen 321
Literaturverzeichnis . 323
Stichwortverzeichnis 327
Der Autor ..... . 331
10
Geleitwort
Mit der nun vorliegenden fünften Auflage von "Strategien an den Devisenmärkten. Eine An
leitung für die Praxis" hat Dr. Ochynski nicht nur der Fachwelt einen aktualisierten Leitfa
den präsentiert, sondern auch dem interessierten breiten Publikum. Durch den stringent an
der Historie und praktischen Anforderungen des Währungsmanagements orientierten Auf
bau des Werkes, bereitet Dr. Ochynski den Boden für ein besseres Verständnis unserer heuti
gen Position im täglichen Geschäft.
Sehr gut verständlich präsentiert der Autor der geneigten Leserschaft, wie sich unser europä
isches Währungssystem entwickelt hat und welche Faktoren für dessen Erfolg oder Misser
folg entscheidend sein werden. Über weitere Grundlagen zum Thema Devisen leitet Dr.
Ochynski von der technischen Seite über zu den erforderlichen Fähigkeiten eines Finanzma
nagers. Vielseitig beleuchtet der Autor das Erfordernis von fundierter technischer Kenntnis
und kreativer Gestaltung, um das tägliche Geschäft erfolgreich im Interesse des Kunden ab
wickeln zu können.
Aus meiner Sicht ist es für den Übergang von der Theorie in die Praxis entscheidend, die
Komplexität der Faktoren zu verstehen, welche das Finanzmanagement beeinflussen. Dr.
Ochynski gelingt es anschaulich und sprachlich präzise, die Aufgabenstellung in der Praxis
zu erfassen und einen Eindruck zu vermitteln, welches Instrumentarium dem Finanzmana
ger zur Verfügung steht, um die Herausforderung der Märkte anzunehmen und zu meistern.
Dr. Ochynski schöpft aus jahrelangen eigenen Erfahrungen in verantwortungsvollen Positio
nen im Finanzbereich großer Unternehmen und vermittelt so seinen Lesern einen Einblick in
die Praxis, was zum Gelingen dieses Werkes beiträgt. In diesem Sinne ist die vorliegende
hoffentlich nicht die letzte Auflage.
RAINER BENDER
Director, Global Corporates, Frankfurt
Deutsche Bank AG
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