sekuritizace aktiv

88 Pages·2009·2.51 MB·Czech

Ě Ě
MENDELOVA ZEM D LSKÁ A LESNICKÁ
Ě
UNIVERZITA V BRN

ě
Provozn ekonomická fakulta

SEKURITIZACE AKTIV

Diplomová práce

Vedoucí práce : Vypracovala :
Ing. Mojmír Sabolovič Bc. Monika Novotná

2008/2009
Prohlášení
Prohlašuji, že jsem tuto diplomovou práci vypracovala samostatně pouze s použitím
uvedené literatury a za pomoci vedoucího diplomové práce Ing. Mojmíra Saboloviče.

V Brně, dne 21. května 2009.

Bc. Monika Novotná
Poděkování
Na tomto místě bych chtěla poděkovat vedoucímu diplomové práce Ing. Mojmíru
Sabolovičovi za podporu a rady při zpracování práce.
Abstrakt
Novotná, M : Sekuritizace aktiv. Diplomová práce. Mendelova zemědělská a lesnická
univerzita v Brně, 2009.
Tato práce si klade za cíl seznámit čtenáře se sekuritizací jako s nástrojem financování
dosud nepříliš využívaného v České republice. Snaží se postihnout teoretické aspekty
sekuritizace a také praktické podmínky a překážky pro její další rozvoj na místním trhu.
Práce se také věnuje historii a předpokladům vzniku sekuritizace. Dalším popisovaným
tématem je systém fungování hypotečních trhů. Právě hypoteční úvěry mají velký
potenciál stát se tradičně užívaným podkladovým aktivem pro sekuritizaci.
Důležitou oblastí sekuritizace je ocenění transakcí s nimi spojených. Hodnocení se
provádí pomocí Black-Scholesova modelu oceňování opcí. V této práci je aplikován
tento model pro ocenění portfolia hypotečních úvěrů.

Klíčová slova : Black-Scholes model oceňování opcí, cenné papíry zajištěné aktivy,
hypoteční trhy, sekuritizace aktiv.
Abstract
Novotná, M : Asset securitisation. Diploma thesis. Mendel University of Agriculture
and Forestry in Brno, 2009.
The main focus of this thesis is to introduce readers to the securitisation as a tool for
financing which has not been really used in Czech Republic until now. It tries to cover
theoretical aspects of securitisation and practical implimentation and their problem of
further development and effects on local markets. The thesis is also covering the history
and gestation period of securisation. The next described topic is the system of the
functionality of the mortgage market. Mainly mortgage loans are the biggest potential to
become the traditional user based activator for securitisation.
The important area of securitisation is the reward for transactions related to it. The
validation is being done by Black-Scholes options pricing model. In this dissertation the
model has been applicated for the price of the portfolio of mortgage loans.

Key words: Black-Scholes options pricing model, asset backed securities, mortgage
market, asset securitisation.
Obsah práce
1. ÚVOD......................................................................................................................7
2. CÍL PRÁCE............................................................................................................8
3. METODIKA.........................................................................................................10
4. SEKURITIZACE AKTIV...................................................................................11
4.1 DEFINICE SEKURITIZACE..................................................................................11
4.2 PŮVOD A ROZVOJ SEKURITIZACE......................................................................12
4.3 ÚČASTNÍCI SEKURITIZACE...............................................................................14
4.3.1 Původce...................................................................................................15
4.3.2 Special Purpose Vehicle.........................................................................15
4.3.3 Klienti banky...........................................................................................16
4.3.4 Investoři..................................................................................................16
4.3.5 Ostatní subjekty.......................................................................................16
4.4 PODSTATA METODY.........................................................................................17
4.4.1 Tranšování..............................................................................................19
4.5 TYPY EMITOVANÝCH CENNÝCH PAPÍRŮ...........................................................22
4.6 IMPULSY PRO ROZVOJ SEKURITIZACE...............................................................23
4.7 ORGANIZACE SPOJENÉ SE SEKURITIZACÍ..........................................................24
4.8 TYPY SEKURITIZACE........................................................................................25
4.8.1 Tradiční sekuritizace...............................................................................25
4.8.2 Syntetická sekuritizace............................................................................26
4.8.3 Bilanční sekuritizace...............................................................................27
4.8.4 Mimobilanční sekuritizace......................................................................27
4.9 SEKURITIZACE VERSUS FAKTORING.................................................................27
4.10 PROVEDENÉ SEKURITIZACE V ČESKÉ REPUBLICE.............................................28
4.11 POHLED ODBORNÍKŮ NA SEKURITIZACI............................................................29
5. PŘÍNOSY POUŽITÍ SEKURITIZACE............................................................30
5.1 VÝHODY A NEVÝHODY PRO INVESTORY...........................................................30
5.2 VÝHODY PRO DLUŽNÍKY..................................................................................31
5.3 HLAVNÍ NEDOSTATKY SEKURITIZACE..............................................................31
5.4 DOPADY SEKURITIZACE NA BANKOVNICTVÍ.....................................................32
5.4.1 Obezřetnost v bankovním podnikání.......................................................32
5.4.2 Výhody financování prostřednictvím sekuritizace pro bankovní
(finanční) subjekty...................................................................................33
6. HYPOTEČNÍ TRHY...........................................................................................34
6.1 HYPOTEČNÍ BANKOVNICTVÍ V USA.................................................................35
6.1.1 Agentury podporované vládou................................................................36
6.2 HYPOTEČNÍ BANKOVNICTVÍ V EVROPSKÉ UNII................................................38
6.3 ROZDÍLY MEZI TRHY USA A EVROPY..............................................................38
6.3.1 Rozdíly v podmínkách pro sekuritizaci...................................................40
6.4 STANDARDIZACE HYPOTEČNÍHO TRHU EU.......................................................42
6.4.1 Společný katastr nemovitostí..................................................................42
6.4.2 Eurohypotéka..........................................................................................43
6.5 HYPOTEČNÍ BANKOVNICTVÍ V ČR...................................................................44
7. LEGISLATIVA....................................................................................................47
7.1 SMĚRNICE O TRZÍCH FINANČNÍCH NÁSTROJŮ...................................................47
7.2 ÚČETNÍ STANDARDY........................................................................................48
7.3 SITUACE V ČESKÉ REPUBLICE..........................................................................51
8. VLASTNÍ PRÁCE...............................................................................................53
8.1 BLACK-SCHOLES MODEL OCEŇOVÁNÍ OPCÍ......................................................54
8.2 BLACK-SCHOLES MODEL A REÁLNÉ OPCE........................................................55
8.3 DOBA REALIZACE PROJEKTU............................................................................56
8.4 VOLATILITA PROJEKTU....................................................................................57
8.5 REALIZAČNÍ CENA...........................................................................................57
8.6 BEZRIZIKOVÁ ÚROKOVÁ MÍRA.........................................................................58
8.7 SPOTOVÁ CENA................................................................................................58
8.7.1 Předešlý vývoj hypotečního trhu.............................................................59
8.7.2 Budoucí vývoj hypotečního trhu.............................................................60
8.7.3 Diskontní faktor......................................................................................62
8.8 VÝPOČET HODNOTY OPCE................................................................................64
8.9 NEGATIVA POUŽITÍ REÁLNÝCH OPCÍ................................................................65
8.10 PROBLÉMY A NEDOSTATKY BLACK-SCHOLESOVA MODELU............................66
9. DISKUSE..............................................................................................................67
10. ZÁVĚR.................................................................................................................69
11. SEZNAM POUŽITÉ LITERATURY................................................................70
12. SEZNAM PŘÍLOH..............................................................................................76
1. ÚVOD
Vývoj finančních trhů byl v posledních letech velmi překotný. Byl způsoben velkým
nárůstem objemu transakcí, ale také rozmachem nových nástrojů a instrumentů. Z nich
je možné jmenovat široce dostupné finanční deriváty.
S nárůstem globalizace, vývojem technologií a jejich dostupností, rozmachem internetu
a zrychlením životního stylu se změnilo mnoho. Jako dalším původcem tohoto přerodu
je často jmenován nárůst soukromého vlastnictví, postupná deregulace podnikatelských
subjektů a nedávný celosvětový ekonomický růst, podněcující k investování a rozvoji
podnikání.
Na nástroje financování prostřednictvím derivátů a sekuritizace aktiv pohlíží
respektovaní odborníci s nadšením i nevolí. Přestože vývoj světového finančnictví je
neodmyslitelně spojen s deriváty, mnozí brojí pro jejich zákaz. Mnohé z kritických
hlasů varují před neprůhledností nástrojů, jiní v nich naopak vidí velkou příležitost pro
budoucnost.
Česká republika byla prozatím dějištěm pouze dvou případů sekuritizace aktiv.
Sekuritizace je formou financování vhodnou pro větší podnikatelské subjekty, které
vlastní k tomu vhodné pohledávky. Velmi vhodná je pro finanční instituce. Banky
působící na českém trhu obecně nemají a neměly problémy s nedostatkem kapitálu,
neměly výrazný důvod pro použití sekuritizace. Český kapitálový trh je malý, nepříliš
rozvinutý a má krátkou historii. I tento fakt ovlivňuje rozvoj sekuritizace.
Velmi důležitou a nejvíce diskutovanou součástí sekuritizace je problematika
legislativy. O podpoře sekuritizace v České republice v tomto směru prozatím nelze
hovořit. Jasná legislativní podpora chybí, ale tento nástroj zde není zakázaný. A jak
prokazují proběhlé transakce, je možné v České republice sekuritizace realizovat.
Sekuritizace je složitou formou financování, která nemá oporu v českém legislativním
rámci a její účastníci si vytvářejí vlastní cestu. Na uskutečnění celého procesu se
podílejí poradenské firmy, které nehodlají prozradit své know-how. Zjednodušeně lze
říci, že informace o transakcích jsou velmi strohé.
Tento informační nedostatek je velkým problémem nejen pro vypracování této práce,
ale také pro regulaci a průhlednost trhu a jednotlivých finančních operací.
2. CÍL PRÁCE
Cílem této diplomové práce je seznámit čtenáře se sekuritizací aktiv. Práce se pokusí
zachytit nejen samotný proces sekuritizace, ale také podmínky pro jeho implementaci.
Sekuritizace je poměrně novým nástrojem, který není v dnešní době v České republice
ani obvykle používaný ani známý. Z tohoto důvodu by tato práce měla ukázat, že pro
český trh je sekuritizace dalším možným zdrojem financování podniků a vhodnou
cestou získání peněžních prostředků.

K tomu, aby mohl být proces sekuritizace obecně přijat a aplikován v širší míře,
je třeba především legislativní podpory, efektivně fungujících kapitálových trhů a také
snahy zúčastněných subjektů. Dále budou nastíněna potřebná pravidla, která je nutno
stanovit pro plynulé a co nejvíce bezpečné používání sekuritizace.
Významnými v celém pohledu na sekuritizaci jsou pochopitelně také rizika spojená
s jejím použitím. Tyto nedostatky jsou velmi kritizovány odpůrci sekuritizací a jistě
oprávněně. Nicméně existují cesty, jak tato rizika řídit, snížit je nebo dokonce odstranit.

Ve čtvrté kapitole této diplomové práce bude čtenář nejprve seznámen se
samotným procesem sekuritizace, její podstatou. Bude proveden ryze teoretický pohled
na sekuritizaci, včetně členění jednotlivých druhů.
Další text bude věnován vývoji sekuritizace a jejímu rozšíření se ze Spojených států
amerických do Evropy. Práce popíše jednotlivé subjekty, které se účastní sekuritizování,
a jejich funkce při průběhu transakce.
Pátá kapitola je zaměřena na přínosy použití sekuritizace jako nástroje
financování. Charakterizuje výhody a nevýhody sekuritizace z pohledu investorů a také
z pohledu dlužníků.
Důležitou roli při převodu aktiv hrají především bankovní, finanční subjekty, které jsou
největšími poskytovateli podkladových úvěrů užívaných v sekuritizace. Z tohoto
důvodu se kapitola zaměřuje na motivace těchto subjektů a důvody pro výběr
sekuritizace jako cesty pro získání dalších finančních prostředků.
Šestá kapitola je věnována hypotečním trhům, protože hypotéky jsou nejčastěji
používaným podkladovým aktivem především ve Spojených státech amerických. Jako
8
potenciální zdroj podkladových aktiv práce charakterizuje a porovnává hypoteční trhy
Spojených států amerických a států Evropy.
Následující kapitola se věnuje dvěma příbuzným a vzájemně propojeným
oblastem. Hovoří o legislativních a účetních pravidlech, na která narážejí sekuritizace,
a která mohou být překážkou v jejich rozšíření. Na sekuritizování je v této práci
pohlíženo především jako na nástroj financování. Právní rámec tvoří z pohledu autorky
pouze jeho nutnou součást.

Vlastní práce, osmá kapitola, je koncipována jako aplikace Black-Scholesova
modelu oceňování reálných opcí. Tento model je prakticky využíván pro ocenění
realizovaných sekuritizovaných transakcí ve světě. V této práci byla provedena velmi
zjednodušená ilustrace tohoto ocenění. Bohužel dostupných informací potřebných pro
podrobnější zpracování problému bylo velice málo. Mnohé údaje jsou odhadovány a
odvozovány na základě odvětvových ukazatelů a dostupných srovnatelných dat.

9
3. METODIKA
Při zpracování teoretické části diplomové práce byly značnou nápomocí především
odborné knihy profesora Josefa Jílka, které poskytují cenné informace včetně původních
anglických názvů a pojmenování jednotlivých jevů. Ne všechny české ekvivalenty
těchto názvů se vyskytují v současných ekonomických slovnících. Mnohé z pojmů
souvisejících s tímto tématem nemají zatím příslušný český ekvivalent, lze nalézt pouze
termíny obvykle používané v literatuře, které jsou obecně přijímány a publikovány
odborníky. Literatury dostupné v českém jazyce je velmi málo a i ta hojně používá
anglické zkratky, i tato práce bude s anglickými zkratkami pracovat.
Další početnou skupinou zdrojů, použitých při vypracování, byly odborné články
publikované na internetu a stránky příslušných institucí a organizací zabývajících se
sekuritizacemi.

Vypracování i praktické výpočty experimentální části se opírají z velké části o knihu
RNDr. Luďka Ambrože. Postupy pro nalezení diskontní míry k získání čisté současné
hodnoty budoucích peněžních toků vycházejí z návodu a pomocného souboru
vytvořeného prof. Maříkem. Některé z použitých hodnot pro výpočet nebylo možno
zjistit, bylo tedy využito hodnot přednastavených prof. Maříkem. Tato data jsou platná
pro rok 2007. Pro nalezení aktuálních dat byly využity také stránky prof. Damodarana.
Pro stanovení obchodního a finančního rizika, k výpočtu úrokové míry, byly výchozím
bodem tiskové zprávy Komerční banky a informace o bankovním trhu poskytované
Českou národní bankou a na základě těchto údajů subjektivně přiřazeno riziko.

10