Renditenanomalien in Deutschland und den USA

187 Pages·2011·1.777 MB·German

by  Sabine Artmann

Edition KWV
Sabine Artmann
Renditenanomalien
in Deutschland und
den USA
Edition KWV
Die „Edition KWV“ beinhaltet hochwertige Werke aus dem Bereich der Wirtschaftswissen­
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Sabine Artmann
Renditenanomalien in
Deutschland und den USA
Sabine Artmann
Wiesbaden, Deutschland
Bis 2018 erschien der Titel im Kölner Wissenschaftsverlag, Köln
Dissertation Universität zu Köln, 2011
Edition KWV
ISBN 978­3­658­23872­8 ISBN 978­3­658­23873­5 (eBook)
https://doi.org/10.1007/978­3­658­23873­5
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Ursprünglich erschienen bei Kölner Wissenschaftsverlag, Köln, 2011
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Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis ............................................................................................ VII 
Symbolverzeichnis .................................................................................................... VIII 
Tabellenverzeichnis ..................................................................................................... IX 
1  Einleitung .............................................................................................................. 1 
2  Renditeanomalien am deutschen Aktienmarkt ................................................. 5 
2.1  Literatur ......................................................................................................... 5 
2.2  Daten ............................................................................................................ 10 
2.3  Modelle ........................................................................................................ 15 
2.3.1  Darstellung der Modelle ................................................................. 17 
2.3.2  Tests der Faktormodelle ................................................................. 21 
2.4  Muster in Renditen ...................................................................................... 25 
2.4.1  Analyse von Einzelaktien ............................................................... 26 
2.4.2  Analyse von Portfolios ................................................................... 28 
2.5  Muster in Alphas ......................................................................................... 36 
2.6  Zwischenfazit .............................................................................................. 46 
3  Renditeanomalien unter dem Aspekt Marktstruktur und Marktverhalten 48 
3.1  Literatur ....................................................................................................... 49 
3.1.1  Theoretischer Rahmen .................................................................... 49 
3.1.2  Empirische Befunde ....................................................................... 53 
3.2  Daten ............................................................................................................ 60 
3.2.1  Unternehmenskennzahlen .............................................................. 62 
3.2.2  Kennzahlen zu Marktstruktur und Marktverhalten ........................ 66 
3.2.3  Analyse der Korrelationsstruktur ................................................... 70 
3.3  Modelle ........................................................................................................ 75 
3.3.1  Darstellung der Modelle ................................................................. 75 
3.3.2  Tests der Faktormodelle ................................................................. 78 
3.4  Renditeanomalien basierend auf klassischen Unternehmenskennzahlen ... 81 
3.4.1  Muster in Renditen ......................................................................... 81 
3.4.2  Muster in Alphas ............................................................................ 87 
3.5  Einfluss von Marktstruktur und Marktverhalten auf Renditen ................... 94 
3.5.1  Analyse von Einzelaktien ............................................................... 95 
3.5.2  Analyse von Portfolios ................................................................... 99 
3.6  Einfluss von Marktstruktur und Marktverhalten auf Alphas .................... 110
3.7  Einfluss von Marktstruktur und Marktverhalten auf
Gesamtkapitalrentabilität ........................................................................... 122 
3.8  Einfluss von Marktstruktur und Marktverhalten auf Volatilität................ 127 
3.9  Zwischenfazit ............................................................................................ 132 
4  Zusammenfassung ............................................................................................ 134 
Literaturverzeichnis ................................................................................................. 136 
Anhangsverzeichnis .................................................................................................. 145 
Anhang ....................................................................................................................... 146 

VI
Abkürzungsverzeichnis
A Ausgaben
AMEX American Stock Exchange
BS Bilanzsumme
BW Buchwert
BW/MW Buchwert-Marktwert-Verhältnis
CAPM Capital Asset Pricing Model
CDAX Composite Deutscher Aktienindex
CRSP Center for Research in Security Prices
DAFOX Deutscher Aktienforschungsindex
Div. Dividende
FF Fama French
F&E Forschung & Entwicklung
FROA Gesamtkapitalrentabilität des darauffolgenden Jahres (Forward Return
on Assets)
GICS Global Industry Classification System
GKV Gewinn-Kurs-Verhältnis
GRS Gibbons, Ross, Shanken Teststatistik
H Herfindahl-Index
HML Buchwert-Marktwert-Faktor (High minus Low)
Idios. Risiko Idiosynkratisches Risiko
KKMDB Karlsruher Kapitalmarktdatenbank
L Lerner-Index
MSCI Morgan Stanley Capital International
MW Marktkapitalisierung
NAICS North American Industry Classification System
NASDAQ National Association of Securities Dealers Automated Quotations
NYSE New York Stock Exchange
op. Ergebnis operatives Ergebnis
RMRF Marktfaktor (Marktrendite – risikoloser Zinssatz)
ROA Gesamtkapitalrentabilität (Return on Assets)
ROE Eigenkapitalrentabilität (Return on Equity)
SCP Structure Conduct Performance Paradigma
Sd. Standardabweichung
SMB Größenfaktor (Small minus Big)
U Unternehmen
UE Umsatzerlöse
WA Werbeausgaben
WML Momentumfaktor (Winner minus Loser)
Symbolverzeichnis
a Marktanteil des Unternehmens i in der Branche j
ij
α Alpha
β Beta
Δ Delta, Änderungsrate
ε Störterm
GK Grenzkosten
i Aktienindex
j Branchenindex
K Anzahl der Faktoren
L wertgewichteter Durchschnitt des Lerner-Indexes der Branche j
j
λ Vektor der Regressionskoeffizienten
η Preiselastizität der Nachfrage
N Anzahl der Portfolios
Ω Varianz-Kovarianzmatrix der Faktoren
p Preis
ρ Autokorrelation 1. Ordnung
r risikoloser Zinssatz
f
r Rendite der Aktie i
i
Σ Varianz-Kovarianzmatrix der Residuen
τ Jahresindex
t Monatsindex
T Anzahl der Beobachtungen
x Kennzahl zur Berechnung des Marktanteils
X Vektor der Unternehmenskennzahlen
i
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2-1:  Anzahl Unternehmen Deutschland ......................................................... 11 
Tabelle 2-2:  Deskriptive Statistiken der Unternehmenskennzahlen Deutschland ...... 14 
Tabelle 2-3:  Korrelationen der Unternehmenskennzahlen Deutschland ..................... 14 
Tabelle 2-4:  Renditen der 27 Peer-Group Portfolios Deutschland ............................. 18 
Tabelle 2-5:  Deskriptive Eigenschaften der Faktoren Deutschland ............................ 20 
Tabelle 2-6:  Korrelationstabelle der Faktoren Deutschland ........................................ 21 
Tabelle 2-7:  Ergebnisse der Zeitreihenregressionen Branchenportfolios
Deutschland ............................................................................................. 24 
Tabelle 2-8:  Durchschnittliche Koeffizienten und t-Werte der Fama-MacBeth-
Regressionen auf Einzelaktienebene Deutschland .................................. 27 
Tabelle 2-9:  Durchschnittliche Kennzahlen der nach fundamentalen Kennzahlen
sortierten Dezilportfolios Deutschland ................................................... 29 
Tabelle 2-10: Durchschnittliche Kennzahlen der nach technischen Kennzahlen
sortierten Dezilportfolios Deutschland ................................................... 31 
Tabelle 2-11: Renditen und Standardabweichungen der Portfolios Deutschland ......... 33 
Tabelle 2-12: Peer-Group Alphas der Portfolios Deutschland ...................................... 37 
Tabelle 2-13: Ergebnisse der Zeitreihenregressionen Deutschland .............................. 39 
Tabelle 3-1:  Anzahl Unternehmen USA ..................................................................... 61 
Tabelle 3-2:  Deskriptive Statistiken der Unternehmenskennzahlen USA .................. 64 
Tabelle 3-3:  Korrelationen der Unternehmenskennzahlen USA ................................. 65 
Tabelle 3-4:  Deskriptive Statistiken der Kennzahlen zur Marktstruktur .................... 67 
Tabelle 3-5:  Überblick über die Berichtsquote der Kennzahlen zum
Marktverhalten ........................................................................................ 68 
Tabelle 3-6:  Deskriptive Statistiken der Kennzahlen zum Marktverhalten ................ 69 
Tabelle 3-7:  Korrelationen der Kennzahlen zur Marktstruktur ................................... 70 
Tabelle 3-8:  Korrelationen der Kennzahlen zum Marktverhalten............................... 72 
Tabelle 3-9:  Korrelationen zwischen Kennzahlen zur Marktstruktur und
ausgewählten Unternehmenskennzahlen ................................................ 73 
Tabelle 3-10: Korrelationen zwischen Kennzahlen zum Marktverhalten und
ausgewählten Unternehmenskennzahlen ................................................ 74 
Tabelle 3-11: Renditen der 125 Peer-Group Portfolios USA........................................ 76 
Tabelle 3-12: Deskriptive Eigenschaften der Faktoren USA ........................................ 77 
Tabelle 3-13: Korrelationstabelle der Faktoren USA .................................................... 78 
Tabelle 3-14: Ergebnisse der Zeitreihenregressionen Branchenportfolios USA .......... 80 
Tabelle 3-15: Durchschnittliche Koeffizienten und t-Werte der Fama-MacBeth-
Regressionen auf Einzelaktienebene USA .............................................. 83