Preisfindung und Handel bei heterogenen Erwartungen: Eine rationale Erklärung der Preisunterreaktion

153 Pages·2007·1.077 MB·German

by  Liang Ding (auth.)

Liang Ding
Preisfindung und Handel bei heterogenen Erwartungen
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Liang Ding
Preisfindung und
Handel bei heterogenen
Erwartungen
Eine rationale Erklärung
der Preisunterreaktion
Deutscher Universitäts-Verlag
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Dissertation Universität Karlsruhe (TH), 2006
1. Auflage Juli 2007
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© Deutscher Universitäts-Verlag | GWVFachverlage GmbH, Wiesbaden 2007
Lektorat: Frauke Schindler / Sabine Schöller
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Umschlaggestaltung: Regine Zimmer, Dipl.-Designerin, Frankfurt/Main
Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier
Printed in Germany
ISBN 978-3-8350-0870-0
Vorwort
Die vorliegende Arbeit entstand w¨ahrend meiner T¨atigkeit als Mitarbeiter am Institut
fu¨r Finanzwirtschaft, Banken und Versicherungen der Universit¨at Karlsruhe (TH). Sie
wurde2006vonderFakult¨atfu¨rWirtschaftswissenschaftenalsDissertationangenommen.
Herrn Prof. Dr. Hermann G¨oppl, meinem Doktorvater, gilt mein herzlicher Dank fu¨r
seinVertrauen,seineUnterstu¨tzungundF¨orderung,diemirzuteilwurdeundzumeiner
Inspirationentscheidendbeigetragenhat.HerrnProf.Dr.ChristofWeinhardtdankeich
fu¨rdieU¨bernahmedesKorreferatesunddiesehrguteBetreuung.Zudemm¨ochteichden
weiteren Mitgliedern der Pru¨fungskommision Frau Prof. Dr. Marliese Uhrig-Homburg
undHerrnProf.Dr.ThomasLu¨tzkendorfherzlichdanken.
Bei meinen Kollegen und Freunden bedanke ich mich fu¨r die freundliche Zusammenar-
beit. Mein besonderer Dank gilt hierbei Andreea Hannich, Matthias H¨außler, Dr. Ralf
Herrmann,GudrunHirche,StefanHirth,JoachimMoserundDr.SergueiNemtsev.Ohne
ihretatkr¨aftigeUnterstu¨tzungw¨aredieArbeitnichtindieserFormentstanden.Unserer
Sekret¨arinFrauFu¨rnissdankeichfu¨rihrejederzeitigeHilfsbereitschaft.
Last but not least, danke ich meinen Eltern, meiner Frau Qiong und meinen Kindern
LeonaundLuca.
LiangDing
Inhaltsverzeichnis
1 Motivation und Einleitung 1
2 Preisfindung bei heterogenen Erwartungen 5
2.1 MarktohneHandelsrestriktion. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.1.1 GrundlegendeModellemitvollkommenemWettbewerb . . . . . . . 7
2.1.2 EinstatischesModellmitunvollkommenemWettbewerb . . . . . . 19
2.1.3 EindynamischesModellmitunvollkommenemWettbewerb. . . . . 22
2.2 MarktmitHandelsrestriktionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.3 Zusammenfassung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
3 O¨ffentliche Anku¨ndigungen und Handelsaktivit¨at 36
3.1 Motivation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.2 GrundlegendeAspektederInformiertheitderInvestoren . . . . . . . . . . 39
3.2.1 O¨ffentlicheAnku¨ndigungenundprivateInformationsbeschaffung . . 40
3.2.2 Heterogenit¨atderErwartungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
3.3 TheoretischeModellierungdesHandelsbei¨offentlichenAnku¨ndigungen . . 50
3.3.1 DasModellvonKimundVerrecchia(1997) . . . . . . . . . . . . . 50
3.3.2 HeterogeneErwartungenundHandelsaktivit¨at . . . . . . . . . . . . 55
3.4 Zusammenfassung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
4 Preisunterreaktion und Erkl¨arungsans¨atze aus der Literatur 61
4.1 DasPh¨anomenderPreisunterreaktion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
4.2 HypothesedersukzessivenErwartungsanpassungen . . . . . . . . . . . . . 71
4.2.1 VerhaltenswissenschaftlicheAns¨atze. . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
4.2.2 Eingeschr¨ankterInformationsfluß . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
4.3 Zusammenfassung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
INHALTSVERZEICHNIS VIII
5 Heterogene Erwartungen und Preisunterreaktion 79
5.1 AnregungenausderLiteratur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
5.2 RationaleErkl¨arungderPreisunterreaktion. . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
5.2.1 GrundmodellohneTransaktionskosten . . . . . . . . . . . . . . . . 82
5.2.2 AggregationheterogenerErwartungenunterTransaktionskosten . . 92
5.2.3 Erl¨auterungenundempirischeImplikationen . . . . . . . . . . . . . 103
5.3 Erg¨anzendeBemerkungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
6 Zusammenfassung und Ausblick 109
A Erg¨anzende Herleitungen und Beweisfu¨hrungen 113
A.1 Erg¨anzendeHerleitungenzuAbschnitt5.2.1 . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
A.2 BeweisezuAbschnitt5.2.1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
A.3 BeweisvonSatz1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
A.4 BeweisvonSatz2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
Literaturverzeichnis 125
Symbolverzeichnis
griechische Symbole
α AnteilderbesserinformiertenInvestoren
∆ Zeitabstandzwischenderk-tenundk−1-tenAuktion
k
(cid:2)˜ St¨orterm(Noise)derprivatenInformationdesInvestorsi
i
(cid:2)˜ St¨orterm(Noise)derprivatenInformationdesInvestorsizumZeitpunktt
t,i
(cid:2)˜N FehlinterpretationderschlechterinformiertenInvestorenint=1
1
(cid:2)N RealisationderZufallsvariablen(cid:2)˜N
1 1
η˜ St¨orterm(Noise)der¨offentlichenInformation
λ Preiseffekt-Koeffizient
π (·) kumuliertesHandelsergebnisvonderk-tenbisK-tenAuktion
k
σ2 UngenauigkeitderaprioriErwartung
σ2 UngenauigkeitderprivatenInformationbzw.StreuungderFehlinterpreta-
(cid:1)
tionderschlechterinformiertenInvestoren
σ2 UngenauigkeitderprivatenInformationdesInvestorsizumZeitpunktt
t,i
σ2 ,σ2 UnsicherheiteinesInvestorsderGruppeN bzw.HzumZeitpunktt
tN tH
σ2 SchwankungderGesamtangebotsmengeeinesWertpapiers
X
σ2 Ungenauigkeitder¨offentlichenInformation
η
σ2 SchwankungderNachfragemengederLiquidit¨atstrader
u
τ Kehrwertvonσ2
X
X Symbolverzeichnis
lateinische Symbole
a Risikoaversionskoeffizient der negativen Exponentialnutzenfunk-
i
tiondesInvestorsi
cf fixeTransaktionskostendesInvestorsi
i
cv Transaktionskosten des Investors i pro gehandeltes Stu¨ck eines
i
Wertpapiers
C(·) FunktionderTransaktionskostenprogehandeltesStu¨ckeinesWert-
papiers
d Transaktionsgr¨oße des Investors i in Modell¨okonomie ohne Trans-
i
aktionskosten
dˆ Transaktionsgr¨oßedesInvestorsiinModell¨okonomiemitTransak-
i
tionskosten
dN,dH,dNo,dNp Transaktionsgr¨oßeeinesInvestorsderGruppeN,H,No bzw.Np
inModell¨okonomieohneTransaktionskosten
dˆN,dˆH,dˆNo,dˆNp Transaktionsgr¨oßeeinesInvestorsderGruppeN,H,No bzw.Np
inModell¨okonomiemitTransaktionskosten
D absoluteH¨ohederTransaktionsgr¨oßedesInvestorsi
i
E ErwartungswertdesInvestorsibzgl.Q˜
i
E ErwartungswertdesInvestorsibzgl.Q˜ zumZeitpunktt
t,i
EH,ENo,ENp Erwartungswert des Investors i der Gruppe H, No bzw. Np bzgl.
t,i t,i t,i
Q˜ zumZeitpunktt
E¯H,E¯No,E¯Np durchschnittlicher Erwartungswert der Investoren der Gruppe H,
t t t
No bzw.Np bzgl.Q˜ zumZeitpunktt
e Kehrwertvonσ2
η
I Grundlage (objektive Information bzw. subjektive Meinung) der
i
ErwartungsbildungdesInvestorsi
I Grundlage (objektive Information bzw. subjektive Meinung) der
t,i
ErwartungsbildungdesInvestorsizumZeitpunktt
g Gewichtungsfaktor der Erwartung des Investors i im Gleichge-
i
wichtspreis
g Gewichtungsfaktor der Erwartung des Investors i im Gleichge-
t,i
wichtspreis zum Zeitpunkt t in Modell¨okonomie ohne Transakti-
onskosten