Öffentliche Übernahme durch Anschleichen unter besonderer Berücksichtigung der Meldepflichten nach dem WpHG: Eine juristische Analyse

217 Pages·2012·1.331 MB·German

by  Marc Holfter (auth.)

Öffentliche Übernahme durch Anschleichen unter
besonderer Berücksichtigung der Meldepflichten
nach dem WpHG
Marc Holfter
Öffentliche Übernahme
durch Anschleichen unter
besonderer Berücksichtigung
der Meldepflichten nach
dem WpHG
Eine juristische Analyse
2123
MarcHolfter
Rostock
Deutschland
Dissertation zur Erlangung der Doktorwürde an der Juristischen Fakultät der Universität
Rostock
Erstgutachter:Prof.Dr.AnjaHucke
Zweitgutachter:Prof.Dr.HaraldKoch
TagdermündlichenPrüfung:19.Januar2012
ISBN978-3-642-27980-5 ISBN978-3-642-27981-2(eBook)
DOI10.1007/978-3-642-27981-2
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MeinerMutter
Vorwort
Die vorliegendeArbeit wurde im Wintersemester 2011/2012 von der Juristischen
FakultätderUniversitätRostockalsDissertationangenommen.
AllenvoranmöchteichandieserStellemeinerDoktormutter,FrauProf.Dr.Anja
Hucke, für die jederzeit hervorragende Promotionsbetreuung, die bedingungslose
Unterstützung meinesVorhabens und die überaus schnelle Erstellung des Erstgut-
achtens danken. Herrn Prof. Dr. Harald Koch danke ich für die Übernahme des
Zweitgutachtens.
Die Arbeit ist während meiner Tätigkeit als wissenschaftlicher Mitarbeiter am
LehrstuhlfürBürgerlichesRecht, Handels-undGesellschaftsrecht, Deutschesund
EuropäischesWirtschafts-undUnternehmensrechtentstanden.DemgesamtenLehr-
stuhlteamgebührtdaherebenfallsmeinDank.GleichesgiltfürdieMitarbeiterder
JuristischenFakultätundderUniversitätsbibliothekRostock.
NichtversäumenmöchteichaucheineDanksagunganalleVerwandteundFreun-
de, die auf unterschiedlicheWeise ebenfalls zum Gelingen derArbeit beigetragen
haben.
Mein größter Dank gilt meinen Eltern. Erst ihre großzügige Förderung und ihr
uneingeschränkter Rückhalt während der gesamten Ausbildung ermöglichten die
ErstellungdieserArbeit.
Rostock MarcHolfter
imJanuar2012
VII
Inhalt
Kapitel1:Einleitung............................................... 1
I. EinführungindasThema ..................................... 1
II. ZielderUntersuchung........................................ 3
III. GangderUntersuchung ...................................... 3
Kapitel2:ErscheinungsformendesUnternehmenskaufs ............... 5
A. DerUnternehmenskaufimAllgemeinen ......................... 5
I. StrategischeAspektebeimUnternehmenskauf................. 5
1. Käuferinteressen ....................................... 6
2. Verkäuferinteressen..................................... 7
II. Finanzierungsfragen ...................................... 8
1. BestimmungdesUnternehmenswertes..................... 8
a)BegriffdesUnternehmenswertes ....................... 9
b)MethodenderUnternehmensbewertung ................. 10
aa)Gesamtbewertungsverfahren........................ 10
(1)Ertragswertverfahren........................... 11
(2)DiscountedCash-Flow-Verfahren ................ 11
(3)MarketApproach.............................. 12
bb)Einzelbewertungsverfahren ........................ 13
(1)Substanzwertverfahren ......................... 13
(2)Liquidationswertverfahren ...................... 13
cc)Mischverfahren .................................. 14
2. Transaktionsfinanzierung ................................ 14
a)Innenfinanzierung.................................... 14
b)Außenfinanzierung................................... 14
aa)FinanzierungdurchEigenkapital .................... 15
bb)FinanzierungdurchFremdkapital ................... 16
cc)Mischformen .................................... 16
III. OrganisationundAblaufeinerM&A-Transaktion.............. 17
1. Vorbereitungsphase..................................... 17
a)InterneVorbereitung.................................. 18
b)Beraterauswahl...................................... 19
IX
X Inhalt
c)Strukturfestlegung ................................... 19
d)VorbereitungdesDatenraums.......................... 21
2. Durchführungsphase.................................... 21
a)Kontaktaufnahme .................................... 21
b)Informations-contraVertraulichkeitsinteresse ............ 22
c)Absichtserklärung.................................... 23
d)AbschichtungderVerhandlungen....................... 24
e)Due-Diligence....................................... 25
f)Vertragsschluss ...................................... 28
3. Abwicklungsphase ..................................... 29
a)Vollzug............................................. 29
b)Integration.......................................... 30
IV. AllgemeineHaftungsaspektebeimUnternehmenskauf .......... 30
1. VerkäuferundKäufer ................................... 30
a)Vorvertragsstadium................................... 30
b)Kaufrecht .......................................... 32
aa)Mangelbegriff.................................... 32
bb)Ansprüche ...................................... 34
cc)AusschlussderGewährleistungsrechtenach§442
Abs.1S.1BGB.................................. 36
2. Berater ............................................... 38
B. ÖffentlicheÜbernahmenachdemWpÜG ........................ 39
I. HintergrunddesWpÜG.................................... 39
1. Historie............................................... 39
2. ZieledesGesetzes...................................... 40
3. AllgemeineGrundsätze ................................. 40
a)Gleichbehandlungsgebot .............................. 41
b)Transparenzgrundsatz ................................ 42
c)HandelnimGesellschaftsinteresse...................... 43
d)Beschleunigungsgrundsatz ............................ 44
e)Marktverzerrungsverbot............................... 44
4. Anwendungsbereich .................................... 45
a)Zielgesellschaft...................................... 45
b)Wertpapiere......................................... 46
c)ZulassungzumHandelamorganisiertenMarkt ........... 46
d)Angebot............................................ 46
aa)EinfacheöffentlicheErwerbsangebote ............... 47
bb)Übernahmeangebote .............................. 47
cc)Pflichtangebote................................... 48
(1)ZurechnungvonStimmrechtennach§30Abs.1
WpÜG ...................................... 51
(2)Stimmbindungsvereinbarungennach§30Abs.2
WpÜG ...................................... 52
II. AblaufeineröffentlichenÜbernahmenachWpÜG ............. 54
1. Vor-Angebotsphase..................................... 54
2. EntscheidungüberAngebotsabgabe ....................... 56
Inhalt XI
3. Angebotsphase......................................... 57
a)ErstellungderAngebotsunterlage....................... 58
b)HaftungfürdieAngebotsunterlage ..................... 60
c)PrüfungderUnterlage ................................ 63
d)VeröffentlichungderUnterlage......................... 64
e)Angebotsannahme ................................... 67
f)Nach-Angebotsphase ................................. 72
Kapitel3:ÖffentlicheÜbernahmedurchAnschleichen ................ 75
A. AnschleichenalsHandlungsform ............................... 75
I. Begriffsbestimmung ...................................... 75
II. Beweggründe ............................................ 76
III. Konfliktherde ............................................ 78
B. RechtlicheProblemeimRahmendesAnschleichensandie
Zielgesellschaft(VerbotdesAnschleichenswegenVerstoßes
gegendasInsiderrecht)........................................ 80
I. Ad-hoc-Publizität......................................... 80
1. Verhältnisvon§15WpHGund§10WpÜGzueinander ...... 81
2. Verletzungvon§10WpÜGbeimAnschleichen ............. 84
a)Entscheidungi.S.v.§10WpÜG........................ 84
aa)NatürlichePersonen............................... 85
bb)Gesellschaften ................................... 86
(1)GrundsätzederMeinungsbildungineinerAG ...... 86
(2)EntscheidungdesVorstandszurAngebotsabgabe ... 87
(3)MehrstufigeEntscheidungsprozesse .............. 88
(4)UnverzüglicheVeröffentlichung
undMissbrauchsfälle .......................... 90
b)Folgen ............................................. 99
II. Insidergeschäfte .......................................... 100
1. WirkungskreisdesInsiderrechts .......................... 100
2. VerstoßgegendasInsiderhandelsverbot.................... 101
a)VerstoßinfolgedirektenAnteilserwerbs ................. 101
aa)Beteiligungsaufbau ............................... 102
bb)Übernahmeabsicht................................ 104
cc)InformationendurchDue-Diligence ................. 108
b)VerstoßbeiBeteiligungDritter......................... 110
aa)AnteilserwerbdurchDritte ......................... 111
(1)ErwerbvonAnteilenaufRechnungdesDritten..... 111
(2)GemeinsamerErwerbvonAnteilen............... 111
(3)ErwerbvonAnteilenaufRechnungdesKäufers .... 115
bb)WeitergabederInsiderinformationenanDritte ........ 116
c)ProblemstellungbeianderenFinanzinstrumenten ......... 118
aa)ArtenvonübernahmerelevantenFinanzprodukten...... 118
(1)Terminkontrakte(insb.Futures).................. 119
(2)Optionen..................................... 119
(3)Swaps ....................................... 119
XII Inhalt
bb)NutzungundWirkungsweisederProduktebei
Übernahmevorhaben.............................. 120
(1)TerminkontrakteundOptionen .................. 120
(2)Swaps ....................................... 121
cc)InsiderrechtlicheSchlussfolgerung .................. 122
(1)InsiderrechtlicheAnwendbarkeitbei
Differenzgeschäften............................ 123
(2)VerstoßbeiAusübung .......................... 124
(3)VerstoßbeiVerwerfendesPlans ................. 128
(4)VerstoßdesVertragspartnersdurchAktienerwerb ... 128
(5)Folgen....................................... 129
Kapitel4:UmgehungderkapitalmarktrechtlichenMeldepflichten
imZugedesAnschleichens ......................................... 131
A. KapitalmarktrechtlicherHintergrund ............................ 131
I. MeldepflichtenundihreBedeutung.......................... 131
II. Einflussder§§21ff.WpHGauföffentlicheÜbernahmen ....... 134
B. ZulässigkeitdesAnschleichensbeiBeachtungderMeldepflichten.... 135
I. TatbeständederMeldepflichten ............................. 136
1. HaltenvonStimmrechten(§21WpHG) ................... 137
a)Meldepflichtigkeit ................................... 137
b)Rechtsfolgen........................................ 139
2. ZurechnungvonStimmrechten(§22WpHG)............... 140
3. AusnahmenbeiStimmrechten(§23WpHG)................ 143
4. HaltenvonFinanzinstrumenten(§25WpHG) .............. 145
a)TatbestandlicheVoraussetzungen ....................... 145
aa)Finanzinstrumente ................................ 145
bb)(un-)mittelbaresHalten............................ 147
b)Schwellenwerte,Zusammenrechnungsgrundsätzeund
Rechtsfolgen........................................ 147
II. RaumfürUmgehungsmöglichkeiten......................... 149
1. AllgemeineGestaltungen................................ 149
a)KaufoptionenmitdinglichemAnspruchaufLieferung
vonAktien ......................................... 150
b)KaufoptionenmitschuldrechtlichemAnspruchauf
LieferungvonAktien................................. 152
aa)MethodischeAnnäherung .......................... 153
bb)AuslegungderVorschrift .......................... 153
cc)AuswirkungvonArt.103Abs.2GG................. 155
dd)Ergebnis/Fazit ................................... 157
c)Verkaufsoptionen .................................... 157
2. Swap-Geschäfte ....................................... 159
a)HistorischerÜberblick................................ 159
b)AnalysederrechtlichenBeziehungen ................... 161