Mercados financieros alemanes

89 Pages·2012·3.69 MB·Spanish

by  Gabriel Quirós

MERCADOS
FINANCIEROS
ALEMANES
Gabriel Quirós
Banco de España - Servicio de Estudios
Documento de Trabajo nº 9528
MERCADOS
FINANCIEROS
ALEMANES
GabrQiueilr (ó*s)
(.) Deseaogr adeceerl a poyeo impudlasdoo pso rG onzaloGil al ar ealizaciódne e stye otrtorsa ­
bajoasn teriyo,re ens concrael taso e,r dieee studsioobsr mee rcaddoesd eudpaú bliqcuaec on­
cluyceo ne lp resenPtoero. t rpaa rtleae, l aboradceie ósntd eoc umenttoa mbiséenh av isbetnoe fi­
ciadpao rm iv isiatlBa u ndesbayn pko rl aa yudqau ea lhleíreci bido:e ne specdieaEl .,G ladisch,
W. LampeW,. StocykW .W ittkoTpaCm.b iédno yl agsr aciaa sJA .r íztegyuR i. S antopso rs us
comentaryi oas E Js.t ebaPn.G, a rcíla.I,g lesyiA a.sJ orreptoors uc olaboraecnil óaen d ición.
Pors upuesltooes,r roroemsi,s ioyno epsi niosnoenr� e sponsabeixlcilduasddi evlaa u tor.
BancdoeE spa-ñSae NicdieEo s tudios
DocumednetT or abna'j9o 5 28
ElB ancode E spañaal p ubliceasrts ae riper etenfdaec ilitar
lad ifusdieóe ns tudidoeis n terqéusec ontribuaylma enj or
conocimiednelt aoe conomeísap añola.
Losa náliospiisn,i oyn ecso nclusidoene esst aisn vestigaciones
represenltaasin d eadse l osa utorceosn,l aqsu en on ecesariamente
coinciedlBe a ncod eE spaña.
ISSN0:2 13-2710
ISBN8:4 -7793-433-9
Depósüloe gaMl-:3 8744-1995
ImprendtealB ancode E spaña
RESUMEN
En lap rimerpaa rtes,e analizalnos r asgosb ásicodse los
flujofsi nanciedreo sl ae canomiaal manae . Entrel asc onclusiones
obtenidasse,p ueded estacqaure l ap alltipcrae supuestahar isai do,
en losú ltimoasñ os,m enosl axaq uel ad e otropsa iseesu ropeos( a
pesadr ele normiem pactqou eha supuestloar eunificadceilóp na is,)
asic omoe le levadnoi veyl estabiliddealda borrdoe lasf amilias, lo
que contrastcao n el casoe spañolU.n aspectod e especial
importanecsie al d elt ratamiefnitsoc daell r endimiendtelo o sa ctivos
financieropsu,e s afecdtiar ectamenat el ost iposd e interés
observadose:s taf isca.lidad es muy baja, especialmsein stee ,
comparcao ne lc asoe spañolD.e ah! ques et erminseo stenienedno
estet rabajqou ee ld iferenceinatlr eE spaftay Alemaniian cluyuen
componentoe p rimaf iscal.
En las egundpaa rted elt rabajsoe,a bordalna sc aracteristicas
generaldeesl m ercaddoe v aloreLas .c onclusigólno bamlá si mportante
esq uel osm ercadofsi nanciesroosn ,f undamentalmednetf ei,n anciación
a largpol azoc,o nu n escasdoe sarrodlellom ercadmoo netariao l,o q ue
ba contribuliade os tratedgeilaB undesbandke p rotegelrae stabilidad
de lad emandad e dineroE.n elm ercaddoe deudap úblicdae,s tacalna
variedaddel osi nstrumenuttoisl izayd loass ubsistendceit aé cnicdaes
emisióyna desaparecieda.sn otromse rcadonsa cionalNeos .o bstante,
lam enore volucidóen estem ercadon o parecet enerr epercusiones
significatdievbaisd,ao l as oliddeezl ad emandap,r ocedenttaen tdoe l
ahorrion terncoo mod ea gentenso r esidentEens c.a mbios,íe sp osible
detectaurn a deslocalizaicmipóonr tandtee s u liquideEzs.t ey otros
aspectos proceddeend tiesst intáomsb itodse losm ercados financieros
hant ermil).ado impulessatnrdaot egdieal so calizaecni eólne xteridoer
ciertáarse adse losd epartamentdoes c apitaldees l osg randes bancos
alemanes.

fN D I C E
1. INTRODUCCIOyN R ESUMEN
2. RASGOS FINANCIEROS BÁSICOS
2.1.La reunificayc eilós ne ctoprú bli.c o
2.2.E volucidóena lgunorsa sgomsa croec6omnico.s
2.3.F ljuosf inancise.rE ola horrdoe l asf amilias.
2.4.F iscalisdoabdr el osr endimienftionsa ncieyr ossu s
consecuen.c ias
3. LOSM ERCADOSA LEMANES DE VALORES
3.1.E lm ercadmoo netaryi eol B undesba.n k
3.2. Elm ercaddoe b onos.
4. EL MERCADOP RIMARIDOE DEUDAP ÚBUCA
4.1.I nstrumenetmoist idpoosre lG obierFneod er.a l
4.2.P rocedimiednete omsi si.ó n
5. EL MERCADO SECUNDARIDOE D EUDAP OBUCA
5.1.E lm ercadOoT C.
5 2 Laa ctuacidóenlB undebsa nke ne lm ercadsoe cundiaor.
• •
6. LOS MERCADOS BURSÁTILES
6.1.La DeustcSho rsAeG
6.2.E lm ercadbou rsátailcl o nta.d o
6.3.D TS y lac ompetendceiL ai ff.e
6.4.C entrdaela notacioyn leisq uidadceil óanos p eracnieos.
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l. INTRODUCCIÓYN R ESUMEN
Estet rabajcoo rrespondael c uartoy últidmeo una series obre los
mercados de deuda púmbálsi ciam portantesd e Europa:
cronológicamenRteei,n o Unido, IFtraalnicai,ya , ahora,A lemaina.
En estao casións,e h a adoptado upnear spectimváas a mpliat,r atando
de abarcanro solol ao rganizaciyó fnu ncionamiendteolm ercadod e
deuda públicas,i not ambiénl a de losm ercadosm ás directamente
relacionadcoosn e lm ismo,p orv ariarsa zone.s En primerl ugar, el
mercadoo ficidael deudap úbliceas elm ercadob ursátiald;e más,e l
Bundesbankl levaa cabou na intervencidóina rimau y activean este
últimoa, cargod elG obiernoF ederayl otroso rganismopsú blicos;
tambiéenl s istemdae anotacioneens c uentay de liquidacidóen l as
operacionecso n valoreess propiedadde la sociedad-holding de
capitaplr ivadqou e rigel osm ercadobsu rsáteisl. Por todoe llol,a
organizaciyó fnu ncionamiendteolm ercado( ofici)a dle deudap ública
no puedee ntenderses,in o es eenl m arcod e lasb olsadse valoers.
El seguntdoi po de razones qauceo nhsaenj adaom plialra v isiódne l
mercadod e deudap úbliceas tá relaciocnoande ol m ercadom onetario
y, másc oncretamentceo,n l ap osicióqnu e elb ancoc entramla ntiene
sobre su desarrolljou,s tificapdoar razonesd e defensad e la
estrategdiea c ontromlo netariboa sadae n cantidad.e Esla ltog rado
de regulacióqnu e el Bundesbankh a tendidoa ejercesro bree l
mercadom onetaritoi eneef ectoism portanteens e lf uncinoaDÜentod el
mercadod e deudap ública: incsleup suoe,d ec onsiderqaure ha sido
una de las razonesm ás importanteqsu e han impulsadol a
desl ocalizacdieó pna rted e su liquidez fudeerlma e rcadoa leámn.
En tercerl ugar,c onsideraciomnáess g eneralesp,r ocedentedse la
posiciócne ntraqlu e losm ercadofsi nancieraolse manetsi eneenn el
mercadoú nico europheaon,l levadao i ntentairn troducliorsa spectos
mási mportantdees loDÜss mos.
No obstantleoa nterioerl,e squema básico esloq burees ee structura
elt rabajeos similaarl d e lodso cumentoqsu e lea ntecede.n Ene l
capitul2o,s ep lantealno sr asgosfi nancieryo msa croeco6nDÜcos más
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importadnetl ease conomaílae manPaa.r eal lsoe,p artdee lc hoque
monetayr fiion ancqiueerh oa s upuesltaro e unificdaecl iaódsno s
Alemanyi saesr ecuerqduael acso nsecuenmcáisia msp ortahnatne s
sidqou el at asdae i nflacsietó rni pleincs óo lcou atariloo ys q uee l
salddoe lab alanpzoar c uentcao rriepnatseó d e sere lm ás
superavidteal roispo aísdeesl aO eDEe ne lp eríoadnot er-ior
incluyeJnadpoó nar- egisturnda érf iqcuiets e h ae stanceandt oo rno
al1 ,1d%e lP IB.E nc ambisoe,r echalzaia d edae q uet ambihéany a
implicaudno a umentdoe le ndeudamiednetlso e ctoprú blico
especialimnetnetness ios ,ec ompacroane ld eo tropsa iseeusr opeos
ene lm ismpoe rio(dloqo u e,p orc iertdoi,c bea stanptoec doe l a
politpirceas upuessteaguriidaea n e stoúsl timos).
Eld eteriroergoi streandl oae stabilmiodnaedt airnitae rnnoas e
manifesstienó m,b argeon,u nap érdiddealv aloerx terdneoml arco.
y ae lldoe bidóec ontriJb puairrt icularlmape rnotpebi,ra u squedad
y anticipcaocniq óuner eacciloapn oól itica moennettr1ae9r 8iy7a :
1991e lt ipdoe las ubastdea repopsa sód el3 ,25a%l 9 ,90%
(coincidcioennl damo a gnitduedls altdoe l at asdae i nflación),
permiticeonndsoo lildaca rre dibidleil dama ids mya f avorecilean do
percepcdie"ó tnr ansitordiele oddsae dslelq uilifburnidoasm entales.
En consecuenlcoista i,p odse internéosm inalae lsa rgpol azo
tendiearr oena justaa rlbsaae j cao nr elatriavpai de10zq ,u ev olvió
a situlaors t iporse alpeosr d ebajdoe l am ayordíea l osp aises
europeos.
A continuasceip ólna,n tleaca a racteridzeamlce irócna idnot erdneo
fondporse stabyls eeIs d entiufnie clae vayd eos table naihvoerlr od e
del afsa milias. Siguiendeole, s qiugeudmaealo mternottsre a,b ajos,
sei ntrodluafc ies caldiedl aodrs e ndimientos financieros.
Ene stúel tiamsop ectloac, o ncluseispó anr ticularnmíetnitdleaa :
oferdteaf ondporse stabelsee sst imulpaodrla ap olitica Cfoimsoc al.
ejempqluoe i lustersat cao nclussieóp nu edceo nsidergarra,s so
modoq,u eu naf amildieat rehsi jopsu edtee necro mpletamente
exentodse tributalcoisór ne ndimiegnetnoesr adpoosr a ctivos
financipeorrvo asl oprr óxiam 3o0 m illodneep se setaAs p.e sadre
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ellol,a i ntroduccdieó unn a retencidóenl 3 0%e n enerod e 199ha3
provocaduon intensroe ajusyt ed eslocalizadc;ei lóansc arteradse l
públicoq,u e ha tenideof ectoesn lam ayorp arted e lasá reasd el
mercadfoi nanciearloe mán.
La comparacidóenl t ratamiefinstoc ald ela horroe ntreA lemaniya
otropsa isedsa resultadhoest erogéneEons .e lc asod e Espailae,s
preocupantlea:sd iferencsioanst aieqsu ee sp osibaler gumentqaure
eld iferencdiea lt iposd e interéesn tre ambos paises uni ncluye
componenot eprima fiscaEls.t oi mplicaqruleae ln ivedle ld iferencial
(sud inámicnao esa fectadeas)s uperioarlq uee sc oherenctoen l as
consideraciones habitualasi eesx pseocbtraet iev aisn certidumbre
relativaaist ipod e cambioo eld iferencdiea !nfJia ción (oi ncluso,
sobree lr iesgdoe crédito).
El capitu3ls oe d edicaa l osm ercadodse v aioredsi,s tinguieenndtor e
emitidao cso rtpol azyo largpol azoE.s tep lanteamieonbteod ecae l a
ya sefiaiadpao siciódne lB undesbansko brel osp rimeroys, en
generaslo,b reel d esarrodlellom ercadmoo netarEiso.t os em aterializa
ded iversfaosr masp:r áctiacuas encdieae misiondeesls ectoprú blico
a cortop lazoe,s casa expandsei lóons f ondosd e inversieónn el
mercado monetianrcilou,s ieónne lc oeficiednetc ea jdae l asc esiones
temporaldeesls istembaa ncarioe,t c.
La actitudde lb ancoc entraall emáan ester espectcoo ntrasctoan l a
liberaliqduaehad aplicaadl oo sm ovimientdoesc apitai(ejsu stificada,
sin duda,p or la confianzean la estabiliddaedl marco).S e
argumentae,n e stap artdee lt rabajqou,e s ee stáa nteu naa simetría
reguladoqruae podríear osionealre squemad e contromlo netario
basadoe n cantidadelsa:d eslocaiizadcei aócnt ivoqsu e facililtaa
libertdaed movimientdoes c apitaleesst ái mpulsadnao, solop or
razonefsi scalessi,n o tambiéne lep socra sdoe sarroldleolm ercado
monetaripoo;r e lloa, m ayorr estriccsioóbnr ee steú ltimJ oma yor
deslocalizayc,i póonrt antom,a yorp robabiliddea dde terioerno l a
estabiliddea lda d emanda ddien ero.
Por loq ue respectaal m ercadod e bonos,l ac aracterismtáisc a
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