La propagation des risques dans le système financier

28 Pages·2013·0.63 MB·French

La modélisation et la régulation du
risque systémique : défis et
perspectives ?
Par Rama Cont (CNRS) - Séminaire BdF-Sc Po

Commentaires par Olivier de Bandt
(Directeur des Etudes de
l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution), avec les contributions de J.-C.
Héam, C. Labonne, O. Prato et S. Tavolaro.
Olivier de Bandt, Directeur des Études 1
RESTREINT
Sommaire
1.Introduction
2.Littérature
3.Indicateurs et leur limites
4.Impacts en termes de réglementation
(focus)

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RESTREINT
Introduction
Contagion et propagation des risques
 Conditions (cf Hartmann, Straetmann et de Vries,
NBER WP 2005)
(i) un pb dans une institution financière affecte négativement d’autres institutions
(faillites) ou la chute d’un prix d’actif entraine celle d’autres prix d’actif;
(ii) La relation entre faillites ou baisses de prix d’actif est différente de celle qui est
observée en «temps normaux » ce qui exclut les cas habituels
« d’interdépendance » ;
(iii) La relation est plus marquée que ce qui peut être expliqué par les déterminants
économiques fondamentaux;
(iv) Les événements en question sont des événements extrêmes à caractère
négatif qui correspondent à des crises
(v) La propagation s’effectue dans le temps, plutôt qu’en réponse jointe à un choc
commun
 Toujours valide aujourd’hui, notamment (i)-(iii), mais
:
-les extrêmes (condition (iv)) peuvent être durables
-chute des prix des actifs mais aussi fermeture de certains marchés
-élément de contexte : situations de crise appellent une intervention des politiques
économiques
-débat sur dimension temporelle vs structurelle (cross-section) du risque systémque

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RESTREINT
Introduction
Risque systémique et propagation des risques
Définition du risque systémique (de Bandt, Hartmann,
Peydro, 2010)
Système financier dans l’incapacité d’assurer ses fonctions
habituelles d’allocation de l’épargne et des risques
 3 composantes (Contagion n’est qu’un des éléments):
contagion (risque systémique au sens étroit)
effets d’un choc commun (risque systémique au sens large)
Montée des deséquilibres et risque d’éclatement de ces deséquilibres
 2 degrés d’intensité:
Sévère (faillite de plusieurs institutions) ou bénin (pas de faillite)
 2 dimensions:
horizontal (au sein du secteur financier) /vertical (effets macro sur l’économie
réelle)
L’analyse économique met en évidence différents canaux
de transmission du risque systémique, qui traduisent
notamment les interconnexions entre agents et la
nature endogène du risque systémique
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RESTREINT
Littérature
Axe 1 : la littérature en réseau (networks)
Axe 2 : transferts depuis d’autres disciplines
Axe 3 : Fragilité et complexité
De la recherche à la réglementation

13/09/2013 Olivier de Bandt, Directeur des Études 5
RESTREINT
Littérature
Axe 1 : analyse en réseau (networks)

 Le principe de l’analyse en réseau est de proposer un modèle structurel (vs forme
réduite) prenant en compte explicitement les interconnexions entre institutions.
Cette littérature est abondante depuis les travaux pionniers de Allen, Gale (2001),
Furfine (2003), Upper, Worms (2004), Cont et al (2010,2013…)…

 La contagion en solvabilité est une propagation des pertes sans amplification.
Si l’enjeu est fondamental, les applications empiriques : risque limité (par
exemple, voir Alves et al., 2013 au niveau européen)

 La contagion en liquidité (source of funding) reposant sur le comportement de
thésaurisation des banques implique une propagation et une amplification des
pertes (voir Battiston et al., 2013). Cependant, avec la diminution des expositions
due à la thésaurisation, le risque de liquidité et de solvabilité peut en théorie être
plus faible que le risque en solvabilité pure (voir Fourel et al., 2013). Idée sous
jacente : avantages et inconvénients des interconnexions

 Un autre pan de la littérature étudie les comportements de formation des
réseaux: Acemoglu et al. (2012, 2013), Bluhm et al. (2012), Elliot et al. (2012)…
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RESTREINT
Littérature
Axe 2 : Transferts depuis d’autres disciplines

 Des réseaux s’observent dans de nombreux domaines, en
particulier en informatique (ex. internet, réseau local…) ou en
sociologie (ex. parentèle…). Certains auteurs transposent
des outils usuels de leur discipline à la finance.

 Exemple 1 : depuis l’informatique. Battiston et al. (2012)
adapte l’algorithme de recherche de Google pour déterminer
les institutions systémiques. Voir aussi Leon et al. (2012).

 Exemple 2 : depuis la sociologie. Martinez et al. (2012)
applique une batterie de mesure topologique (centralité,
interconnectivité…) issue de l’analyse sociologique au
système bancaire mexicain.
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RESTREINT
Littérature
Axe 3 : Fragilité et complexité

 Plusieurs travaux soulignent le caractère non-monotone de la
complexité ou de la diversification sur la résilience du système
bancaire (dépend de la taille des chocs, environnement macro,
nature des liens –nb de connexions, types).
 En particulier, May et al. (2012, 2013) cherche des analogies
entre les écosystèmes (ensemble des relations entre espèces
sur un territoire donné) et les systèmes financiers.

Biologie Finance

Quel écosystème est le plus résistent ? Quel réseau financier est le plus résistent ?

Quel type de banque résiste le mieux aux
Quelle espèce a survécu aux catastrophes ?

crises ?

Quand est-ce qu’un écosystème devient Quand est-ce que le superviseur doit
fragile ? intervenir ?

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RESTREINT
Littérature
La recherche académique peut être difficile à utiliser pour
diverses raisons.

 Une confusion sur la nature des interconnections : parle-t-on de
stock (par ex. participations interbancaires) ou de flux (par ex.
paiements des prêts) ? S’agit-il d’éléments du bilan (prêts,
actions…) ou de hors-bilan (CDS, engagement de garantie…)
?

 Si des transferts sont souhaitables, les technologies doivent être
mieux adaptées (cf section suivante).

 Les résultats obtenus sur des réseaux fictifs sont-ils pertinents
pour les réseaux réels?
Hypothèses parfois rencontrées Empirique (observé dans la réalité)
Taille identique des institutions Taille hétérogène
Nombre de connexions similaires Structure Cœur-Périphérie
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RESTREINT
Indicateurs et limites
Cartographie
C.I.S.S.
 SRISK

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RESTREINT