Table Of ContentLutz Kruschwitz, Daniela Lorenz
Investitionsrechnung
Lutz Kruschwitz, Daniela Lorenz
Investitionsrechnung
15., aktualisierte und überarbeitete Auflage
ISBN 978-3-11-058735-7
e-ISBN (PDF) 978-3-11-059802-5
e-ISBN (EPUB) 978-3-11-059935-0
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Vorwort
VorwortzurfünfzehntenAuflage
DieersteAuflagediesesBuchesistvormehrals40Jahrenerschienen.Inzwischenhat
esmehreregründlicheÜberarbeitungengegeben.HeutedarfmitFreudefestgestellt
werden,dasssichdasBuchbewährthat.
VonjetztansindzweiVerfasserverantwortlich.DanielaLorenzbegannihreaka-
demischeKarrierealsstudentischeHilfskraftbeiLutzKruschwitzundistheuteHoch-
schullehrerinanderJulius-Maximilians-UniversitätWürzburg.Wirhabendieletztein
Allein-AutorenschaftverfassteAuflagegründlichdurchgesehenundbehutsamüber-
arbeitet.DiewichtigstenÄnderungensindfolgende:
1. AlleAufgabenundMusterlösungenwurdenausdemLehrbuchentfernt,wodurch
sichderUmfangdesBuchesumetwa100Seitenverringerte.NebendasLehrbuch
trittnuneineigenständigesArbeitsbuch,dessenLektürewiralljenenempfehlen,
dieSicherheitimUmgangmitdenMethodenderInvestitionsrechnungerwerben
wollen.DerFundusderAufgabenimArbeitsbuchhatsichgegenüberderfrüheren
(integrierten)Versionerhöht.
2. WirhabenzumLehrbuchFoliensätzeimpdf-Formatentwickelt,dieanDozenten
kostenlosabgegebenwerden,wenndiesesichmiteinerentsprechendenBittean
denVerlagwenden.WerInvestitionsrechnungunterrichtetundentsprechenden
Bedarfhat,mögesichdesAngebotsbedienen.
3. DasKapitelzuEntscheidungenüberInvestitionsprogramme(unterSicherheit)ist
gegenüberdenfrüherenAuflagengekürztworden,wobeiwirhoffen,dassnichts
Wesentlichesverlorengegangenist.
4. ImKapitelüberWahlentscheidungenohneBerücksichtigungvonSteuernistein
Abschnitthinzugetreten,indemwirunsmitderBaldwin-Verzinsungauseinan-
dersetzen.DiesesKonzepthat–untergewissenVoraussetzungen–Vorteilege-
genüberdeminternenZinssatz,demwirimFallevonWahlentscheidungennach
wievorkritischgegenüberstehen.
5. DaderdeutscheSteuergesetzgeberseitdemErscheinenderletztenAuflagewie-
dereinmalnichtuntätigwar,musstenimKapitelüberWahlentscheidungenunter
BerücksichtigungvonSteuerndienotwendigenAktualisierungenvorgenommen
werden.
Dass das Literaturverzeichnis dem aktuellen Stand angepasst werden musste, ver-
stehtsichvonselbst.BeiderVorbereitungdieserNeuauflageistunsvonDrittenge-
holfenworden.BesonderszubedankenhabenwirunsbeiunseremlangjährigenMit-
arbeiterT.Ipse.
Berlin und Würzburg, im August 2019 LutzKruschwitzundDanielaLorenz
https://doi.org/10.1515/9783110598025-202
VI | Vorwort
VorwortzurvierzehntenAuflage
Bei jeder Neuauflage des vorliegenden Buches hat mich der Steuergesetzgeber zu
Überarbeitungen und Aktualisierungen genötigt. Das ist auch bei der Vorbereitung
der14.Auflagenichtandersgewesen.DaSteuernindiesemBucheinenichtganzun-
beachtlicheRollespielen,habeichmichdazuentschlossen,denentsprechendenAb-
schnittausdembisherigenzweitenKapitelherauszulösenundindenRangeinesei-
genständigenKapitelszuerheben.
IndenbeidenvorangehendenAuflagenhatteichmichausführlichmitderFrage
beschäftigt,wiebeiderEinbeziehungvonSteuernindieInvestitionsrechnungvorzu-
gehenist,wenndasSteuersystem–wiezurzeit(nichtnur)beiunsinDeutschland–
nichtfinanzierungsneutralist.DiesenAbschnitthabeichjetztwiederentfernt,weil
icheineangemesseneLösungnurfürdenziemlichunrealistischenFallvoneinperi-
odigenInvestitionsprojektenpräsentierenkonnte.NeuaufgenommenwurdeeinAb-
schnitt,indeminvestitionsneutraleSteuersystemebeschriebenundanalysiertwer-
den.
DesWeiterenwurdendieLiteraturhinweiseaufdenneuestenStandgebrachtund
kleinereSchwächenbeseitigt.DabeibinichvonHerrnSebastianWalzelund(wieim-
mer)vonHerrnT.IpseindankenswerterWeiseunterstütztworden.
LutzKruschwitz
VorwortzurdreizehntenAuflage
DerSteuergesetzgeberhatmicherneutdazugezwungen,einigeKapitelzuüberarbei-
tenunddieerforderlichenAktualisierungenvorzunehmen.Darüberhinaushabeich
einegrundsätzlicheEntscheidunggetroffen,diesichaufdiestatischenInvestitions-
rechnungenbezieht.SiesinddendynamischenVerfahrengrundsätzlichunterlegen.
Früherwaresüblich,diestatischenMethodenausführlichzubeschreibenundsieim
Anschlussdarankräftigzukritisieren.DadieZahlihrerVerfechterinderPraxismitt-
lerweileverschwindendkleingewordenist,istesnichtmehrnotwendig,imDetailauf
FunktionsweiseundSchwächenderstatischenRechnungeneinzugehen.¹Ausdiesem
GrundehabeichdenentsprechendenTextaufeinMindestmaßgekürzt.DieLiteratur
wurdeselbstverständlichaufdenneuestenStandgebracht.MeinemlangjährigenMit-
arbeiterT.IpsedankeichwieimmerfürseineUnterstützung.
1 SiehedazuDieterSchneider(2008,S.605).
Vorwort | VII
VorwortzurzehntenAuflage
DieneueAuflageenthältzweivollkommenneueAbschnitte:Zumerstenhabeichdas
Preinreich–Lücke–Theoremaufgegriffen,zumzweitenhabeichmichnachlangemZö-
gerndazuentschlossen,dasThemaRealoptionzudiskutieren.
Das Preinreich–Lücke–Theorem stellt eine wichtige Grundlage zur Verfügung,
wenn man die Zusammenhänge zwischen langfristiger Erfolgsrechnung (Investiti-
onsrechnung)undkurzfristigerErfolgsrechnung(Kostenrechnung)erörternwill.Das
KonzeptderRealoptionenübteinebemerkenswerteFaszinationaufvieleLeuteaus,
weilesaufeleganteArtundWeise–angeblich–dabeihelfenkann,gewisseSchwä-
chen der traditionellen Investitionsrechnung zu überwinden. Ich selbst war immer
skeptisch,obsichdieAnhängerdesRealoptions–Konzeptstatsächlichaufeinemver-
lässlichenWegbefinden.Nachdemichaberbeobachtenmusste,dassdieZahlderAn-
hängerimmerweiterstieg,währendmeineSkepsisvollkommenunverändertblieb,
hieltichesnichtmehrfürangebracht,dasThemaeinfachnurtotzuschweigen.Viel-
mehrbeschreibeichjetztdieTheoriederBewertungvonFinanzoptionenrelativaus-
führlichundversuchedann,daraufaufbauendzubegründen,warumesganzundgar
unzulässigist,dieResultatedieserTheorieaufRealoptionenzuübertragen.
ErweiterthabeichdenAbschnittüberKaufundLeasing.ImZusammenhangmit
derBerechnungvonkritischenLeasingratenwirdjetztsowohldieEntscheidungssi-
tuationdesLeasingnehmersalsauchdiedesLeasinggebersbetrachtet.DaderSteuer-
gesetzgeberindenletztenbeidenJahrennichtuntätigwar,musstenAktualisierungen
vorgenommenwerden.SelbstverständlichwurdeauchdieLiteraturaufdenneuesten
Standgebracht.AusdemKreisemeinerMitarbeiterhabeichdenHerrenArndLodo-
wicksundT.Ipsebesonderszudanken.MeinKollegeRalfEwert (JohannWolfgang
Goethe–UniversitätFrankfurtamMain)überließmirfreundlicherweiseeineÜbungs-
aufgabezumPreinreich–Lücke–Theorem.
LutzKruschwitz
VorwortzursiebentenAuflage
BeidervorliegendenNeuauflagehandeltessichumeinenvollständigüberarbeite-
ten und gestrafften Text. Eine solche gründliche Neubearbeitung erschien zwanzig
JahrenachErscheinenderErstauflagedringenderforderlich.Leser,diemitdenfrühe-
renAuflagenvertrautsind,werdenjedochwissenwollen,wassichnebendemäuße-
renErscheinungsbildimEinzelnengeänderthat.Dabeierscheinenmirvorallemdrei
Sachverhalteerwähnenswert:
1. DerBeurteilungvonInvestitionsprojektenunterUnsicherheitwurdenochmehr
Aufmerksamkeitgewidmet.ImAnschlussandieTheoriederPortfolio–Auswahl
VIII | Vorwort
folgtnuneinvollkommenneuerAbschnittüberdiemarktorientierteBewertung
riskanterInvestitionen.
2. DerGesetzgeberistwiedereinmalaktivgewesenundhatdasSteuerrechtmassiv
geändert.InsbesonderesinddieVermögen–unddieGewerbekapitalsteuerweg-
gefallen.DiesteuerrechtlichenDarstellungenmusstendieserEntwicklungange-
passt werden. Da nun jedoch die für Investitionsentscheidungen wesentlichen
Substanzsteuern ganz entfallen sind, konnte ich mich auch im Rahmen des so
genanntenStandardmodellsvollkommenaufdieErtragsteuerkonzentrieren.
3. Die früheren Auflagen enthielten Quellcodes für die automatische Durchfüh-
rungvon BerechnungenmitHilfevon PCs.DieseProgrammesamt derdazuge-
hörigen Ablaufdiagramme habe ich ersatzlos gestrichen, weil man heutzutage
entsprechendeBerechnungenzweckmäßigerweisemitTabellenkalkulationspro-
grammenvornimmt.
DievorliegendeBearbeitungwurdeerstmöglich,nachdemdiealteAuflagemitLATEX2ε
neuerfasstwordenwar.DabeihabenmichinsbesondereFrauRenateMauersberger,
HerrAxelJerominundHerrT.Ipsetatkräftigunterstützt,wofürichherzlichdanke.
LutzKruschwitz
VorwortzurzweitenAuflage
SeitdemErscheinendererstenAuflagesindsechsJahrevergangen.DieGrundkon-
zeptiondesBucheshatAnerkennunggefunden.Siebliebdaherunverändert.Beider
NeubearbeitunghabeichmichaufdaszweiteundfünfteKapitelkonzentriert.Dabei
wurdenfolgendeSchwerpunktegesetzt:
1. DieallgemeinenRechenregelnzurErmittlungdesEndwertesunddesEntnahme-
niveausunterbeliebigenKapitalmarktbedingungenwurdenvereinfacht.DieDar-
stellungkonnteentsprechendgestrafftwerden.
2. EswurdeeinAbschnittüberdieBerechnungderEndwerteundBarwertevonRen-
teneingefügt.
3. DerAbschnittüberdasVerfahrenderinternenZinsfüßewurdeumgearbeitetund
neuformuliert.AnmeinerAnsicht,dassinterneZinsfüßefürdieBeurteilungvon
Investitionsalternativenungeeignetsind,hatsichabernichtsgeändert.
4. IneinemneuenAbschnittwirdausführlichaufdieBerücksichtigungderSteuernin
derInvestitionsrechnungeingegangen.DabeihabeichmichnichtaufDarstellung
undKritikdesStandardmodellsbeschränkt.Vielmehrversucheich,anhandeines
exemplarischenModellansatzeszuzeigen,wiemanErfolg–undSubstanzsteuern
detailliertinInvestitionsrechnungeneinbeziehenkann.
5. DasfünfteKapitelüberInvestitionsrechnungenbeiunsicherenErwartungenwur-
devollständigüberarbeitet.DieAbschnitteüberEntscheidungenunterRisiko,se-
Vorwort | IX
quentielle Investitionsentscheidungen und die Theorie der Portefeuille–Auswahl
wurdenneugeschrieben.
6. HerkömmlicheLehrbücherüberInvestitionsrechnungenthaltenAuszügefinanz-
mathematischer Tabellenwerke, deren Benutzung im Zusammenhang mit den
dynamischen Investitionsrechnungen empfohlen wird. Meiner Meinung nach
sind solche Tabellen beim heutigen Stand der elektronischen Taschenrechner
überflüssiggeworden.FürkünftigeStudentenwirdderUmgangmitHeim–und
Personal–Computern eine Selbstverständlichkeit sein. Deswegen habe ich für
wichtigeVerfahrenderInvestitionsrechnungundeinigeBerechnungsprozeduren
imZusammenhangmitderPortefeuille–TheorieBASIC–Programmeangegeben.
HerrJoachimFischer,HerrRainerSchöbelundmeineSekretärin,FrauJuttaBreiksch,
habenmichindankenswerterWeisebeiderVorbereitungdieserAuflageunterstützt.
MeinDankgiltfernerallenLesern,diemichaufSchwächenundFehlerinderersten
Auflageaufmerksamgemachthaben.
LutzKruschwitz
VorwortzurerstenAuflage
Investitionsrechnungen sind Methoden, mit denen Investitionsentscheidungen auf
objektiverGrundlagegetroffenwerdenkönnen.
DieZahlderLehrbücherundFachaufsätzezudiesemThemaistgroß.FürdenAn-
fänger,derdamitbeginnt,dieseLiteraturzustudieren,sindinsbesonderezweiDinge
verwirrend.ZumerstenzeichnetsichdieTheoriederInvestitionsrechnungdurcheine
erheblicheMethodenvielfaltaus.ZumzweitenistdieQualitäteinigerVerfahrenheftig
umstritten.HinzukommtdieTatsache,dasseinigewichtigeVeröffentlichungenauf
demGebietderInvestitionstheorieineinerrechtabstrakten,fürdenAnfängernicht
immerleichtverständlichenSprachegeschriebensind.
ZurinhaltlichenKonzeptiondesBuches
DasBuchbestehtausdreiTeilen:
1. ImerstenTeilwerdendieGrundlagenderInvestitionsrechnungskizziert.Dabei
gehtesnebendennotwendigenBegriffsklärungenvorallemumdieFrage,welche
BedeutungdieInvestitionsrechnungenimRahmendesgesamtenInvestitionsent-
scheidungsprozessesbesitzen.
2. ImzweitenTeilwerdendiewichtigstenMethodenderInvestitionsrechnungbe-
schrieben.DieserTeilistindreiKapitelgegliedert,daesdreiwichtigeArtenvon
EntscheidungenüberInvestitionengibt:
