hisse senedi piyasası stratejisi - 2018

133 Pages·2017·12.93 MB·Turkish

by  Garanti Yatırım Araştırma

HİSSE SENEDİ PİYASASI STRATEJİSİ - 2018
İÇİNDEKİLER
Sayfa
BİST 1
Model Portföy 11
Ekonomik Görünüm 13
Sektörler ve Şirketler 35
Bankacılık 36
Sigorta ve Emeklilik 49
Bilgi Teknolojileri 54
Cam 57
Çimento 61
Dayanıklı Tüketim 64
Demir ve Çelik 67
Elektrik 70
Gayrimenkul 74
Gıda ve İçecek 80
Gıda Perakendesi 86
Gübre 90
Havacılık 93
Holdingler 98
Otomotiv 103
Petrol ve Petrokimya 109
Telekom 114
Diğer 117
Gösterge Tabloları 123
STRATEJİ
“Dayanıklı” Türkiye ekonomisini en iyi anlatan kelime olmaya devam edecek...

Türkiye, bu sene de yeni yıla çeşitli korkuların, risklerin konuşulduğu bir gündemle giriyor. Hatırlayacak olursanız 2015 ve 2016 sonlarında da sebepler farklı
olmakla birlikte yine benzer karamsar bir hava ortama hakimdi. Ancak Türkiye terörün etkisini son derece ciddi bir şekilde hissettirdiği 2016 yılını bile %3’lük
pozitif büyüme ile kapatmayı başarmıştı. 2017 yılını ise %6’lık çok yüksek bir büyüme ile tamamlamayı öngörüyoruz. Maalesef, algının karamsarlığa kaydığı
dönemlerde, hem varlık fiyatlarındaki bozulmalar hem de ekonomik oyuncuların önemli kararlarını ertelemesi, Türkiye ekonomisine reel bir olumsuz etki de
yapıyor, ancak bu etki genelde geçici oluyor. İşte yatırımcılar da aslında en büyük getirileri bu karamsarlık etkisindeki aşırı fiyatlamaların yaşandığı dönemlerde
sağlıyor. Daha sakin kalıp ekonominin temellerini daha zinde bir bakış açısıyla değerlendiren yatırımcılar sonuçta daha karlı çıkıyor; 2017’de boş korkulara
aldırmayıp Türkiye borsasına yatırım yapanların şu an itibariyle en yüksek TL getiriye sahip olması gibi. Bizim de bu rapordaki amacımız okuyucularımıza,
yatırımcılara, detaylı bir Türkiye ekonomisi analizi, BİST’te temsil edilen sektörlerle ilgili beklentileri ve yatırım fikirleri sunarak daha objektif bir yatırım
perspektifi kazanmalarına yardımcı olmak.

Türkiye’nin kalbi genelde TL’nin değeri ile atar. TL, algıda bozulmayla bile olsa kısa bir sürede dolara karşı ciddi değer kaybettiği dönemlerde bir olumsuzluk
sarmalı yaratarak, tüm beklentilerin bozulmasına sebep olur. Aslında bunda ciddi bir haklılık payı da vardır çünkü TL’nin değeri Türkiye’yi çeşitli kanallardan
olumsuz etkileme gücüne sahip. TL’de değer kaybı maliyetleri artırarak enflasyonu körükler, enflasyon ise ülkenin dolarizasyona kaymaması için daha yüksek
faiz oranlarını zorunlu hale getirerek büyüme üzerinde baskılayıcı bir unsur oluşturabilir. Ayrıca TL’de değer kaybı, açık pozisyon riskleri 200milyar doların
üzerinde bulunan Türkiye özel sektör şirketleri için de bu borçların geri ödenebilirliği açısından risk yaratır. Kredi kanalı ile bu risklerin aslında büyük bir bölümü
Türk bankalarının riski olarak da düşünülebilir. Finansal kesimde ortaya çıkabilecek sorunlar ise en son raddede kamu maliyesinin sorunu sayılır ve yine ülke
büyümesi için ciddi bir risk teşkil eder. Ancak şöyle geniş bir perspektifte düşünecek olursak, TL 2001 sonundan itibaren dolar karşısında değerinin %62’sini
kaybetmiş olsa da Türkiye ekonomisi milli hasılası 2001’deki 202milyar dolar seviyesinden dörde katlayarak 2016 yılı itibariyle 863milyar dolar seviyesine
ulaşabilmeyi başarmıştır. Bu performansta ülkenin güçlü talep dinamikleri, esneklikleri, sağlam temellere oturmuş sermaye yeterliliği yüksek bankacılık sektörü
ve ihracat odaklı sanayisindeki gelişme etkili olmuştur. Kısaca son on beş yılda Türkiye ekonomisi için en tanımlayıcı sıfat “dayanıklı’dır. Mayıs 2013’deki
FED’in şahince açıklamaları sonrasında ise TL’nin dolara karşı değeri yarı yarıya düşmüştür; TL’nin ülkenin mevcut borç ve aktivite dinamiklerini göz önüne
aldığımızda düzeltmesini büyük ölçüde tamamlamış bir para birimi olduğunu düşünüyoruz. Bu yaz global yatırım bankalarından gelen ve TL’nin Dünyanın en
ucuz para birimi olduğunu çeşitli derin analizlere dayandırarak savunan raporları hatırlayalım. Türkiye halen aynı Türkiye, ama bu raporlar algıdaki olumsuza
kayışla tamamen unutulmuş görünüyor. Bir takım haklı kırılganlıkların varlığı yadsınamazsa da bu algı kayışları genelde Türkiye’nin daha büyük ekonomiler
ligine girmek için verdiği dur durak bilmeyen büyük çabanın yanında tarihinin küçük anekdotları olarak kalacak olaylardan kaynaklanıyor ve ülkenin temel
dinamiklerini değiştirmiyor.

Bizce TL ucuz, TL faizler yüksek ve BIST100 endeksi bu toz bulutu dağıldıktan sonra geleceği yerlere halen çok uzak. Tüm yatırımcılara borsayı yatırım
kararlarının bir parçası haline getirmesini tavsiye ediyoruz. Bu raporda BIST’te temsil edilen sektörlerle ilgili görüşlerimizi ve güçlü temelleri, çeşitlendirilmiş gelir
kaynakları, sağlıklı nakit akışları olan şirketlerden öne çıkardığımız tavsiyeleri bulabilirsiniz. Ayrıca 2018, beklenen halka arzların yapılması ile Türkiye sermaye
piyasalarının daha da geliştiği, olgunlaştığı bir yıl olacaktır, bu konuda da yatırımcıların takipte olması gerek. Türkiye ekonomisi geniş, çeşitli, ve güçlü bir kalıcı
dirence sahip; algı ise geçici, her şeyden çok belli bir anın bir fonksiyonu, yani yatırım kararları için yanlış bir baz.

Tüm okurlarımıza huzurlu, sağlıklı, mutlu ve bol kazançlı bir yıl diliyoruz.

Alev Bosut Berrak, Araştırma GMY
ARAŞTIRMA [phone]
1
[email protected]
STRATEJİ
MSCI Endeks Performansları
2018’de Türkiye için olumlu senaryo ağır basıyor
150
Kısaca 2017: “Yüksek performans, ama karlılıklardaki artış tam olarak fiyatlanmadı”
133
2017 yılında Türkiye ekonomisi ve finansal piyasaları 1) getiri arayan bol likiditeli destekleyici
global ortamdan, 2) yurtiçi talebi destekleyici politikalardan, ve 3) güçlü global talepten olumlu 116
etkilendi. Bir sene önce bu zamanlarda kaleme aldığımız beklentilerimize paralel olarak,
2017’de Türkiye hisse senedi piyasası olumlu performans gösterdi. Ancak son çeyrekte 99
TL’deki değer kaybı ve faizlerdeki yükseliş bir miktar zayıflamaya sebep oldu. Olumlu
82
performansa rağmen, yüksek risk algısı sebebiyle Türk hisse senedi piyasasının borsa 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
şirketlerindeki müthiş kar büyümesinden yine de tamamen faydalanamadığını düşünüyoruz. .10 .20 .30 .40 .50 .60 .70 .80 .90 .01 .11 .21
MSCI GOÜ (USD) MSCI Türkiye (USD) MSCI Dünya (USD)
2018 için baz senaryo: “Büyüme sürecek ve enflasyon gerileyecek”
Kaynak: Bloomberg
Global ortam, Türkiye’nin makro dinamikleri, ve politik/jeopolitik gelişmeler varsayımlarımız
altında Türk varlıkları için 2018’in iyi bir yıl olacağını düşünüyoruz. Türkiye - Makro Tahminler
1) Global likidite destekleyici kalmaya devam edecek: Global merkez bankaları açısından 2016 2017T 2018T
ana oyun planı kurulmuş bulunuyor. FED (Amerikan Merkez Bankası) tarafında, 1) üyelerin GSYH (mlr TL) 2,609 3,072 3,489
beklentileri üç faiz artışına işaret ediyor 2) yeni Başkan Powell temkinli Yellen yönetiminin bir GSYH (mlr USD) 863 841 871
devamı niteliğinde olacak 3) bilanço açıklamalara paralel daralacak. Bu esnada, ECB (Avrupa GSYH (reel, %) 3.2% 6.0% 4.0%
TÜFE (yıl sonu, %) 8.5% 11.5% 8.7%
Merkez Bankası) ve BOJ (Japonya Merkez Bankası) 2019’a kadar faiz artışı yapmayacak. Bu
Cari Açık (GSYH %) 3.8% 4.9% 5.2%
varsayımlar altında, likidite gelişmekte olan ülkeler için destekleyici olmaya devam edecek.
Merkezi Bütçe Dengesi (GSYH %) -1.1% -2.0% -2.0%
2) Büyüme sürerken, enflasyon da baz etkisi ile gerilemeye başlayacak: İç talebin
Politika Faizi (yılsonu)* 8.30% 13.25% 10.50%
etkisiyle Türkiye ekonomisinin 2018’de %4 büyümesini bekliyoruz. Bu esnada enflasyonun da
US$/TL (dönem-sonu) 3.52 3.90 4.10
olumlu baz etkisi ile yıl ortalamasında %9,2’ye ve yıl sonunda da %8,7’ye gerilemesini
€/TL (dönem-sonu) 3.71 4.58 5.00
bekliyoruz. Ana senaryomuz TL’de kalıcı reel değer kaybı içermiyor. Hükümetin %2’lik bütçe
*ortalama fonlama maliyeti
hedefinin ulaşılabilir olduğunu ve cari açığın da GSYH'nin %5’i civarında gerçekleşeceğini
Kaynak: TÜİK, TCMB, Hazine, Garanti Yatırım
düşünüyoruz.
BİST - 100 Performansı (YBB)
3) Politik ve jeopolitik gelişmeler ciddi riskler doğurmayacak: Türkiye ile Avrupa Birliği
120,000
ilişkilerinde 2018’de sorun yaşanmasını beklemiyoruz, hatta tam tersine Avrupa’nın iç reforma
odaklanmasıyla ilişkilerde iyileşme görülebilir. İŞİD tehlikesinin Suriye ve Irak’tan 110,000
temizlenmesi ile komşu Devletlerle daha yakın ilişkiler gündeme gelebilir. Ayrıca İŞİD
100,000
tehlikesinin bertaraf edilmesi, ABD’nin de bölgedeki varlığı ve ilişkileri açısından bir değişim
90,000
oluşturabilir. Yurtiçi politika tarafında ise baz senaryomuzda bir erken seçim beklememekle
beraber 2019 seçimlerinin yaklaşıyor olması politik konulara ilgi kaymasına sebep olabilir. 80,000

Değerleme açısından Türkiye hisse senedi piyasası benzerlerine göre oldukça cazip 70,000
7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7
iskontoyla işlem görüyor. Türkiye güçlü uzun vadeli beklentileri ile 2018’de gelişmekte 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
.1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 .0 .1 .2
0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1
olan ülkeler arasında önemli bir piyasa olmaya aday.
Kaynak: Matriks, Son data: 5.12.2017
Alev Bosut Berrak,Araştırma GMY
ARAŞTIRMA [phone]
2
[email protected]
STRATEJİ
Kısaca 2018 baz senaryomuz:
Destekleyici global ortam; olumlu yurtiçi makro dinamikler; iyileşen ikili ilişkiler ama yoğunlaşan yurtiçi politik gündem
Destekleyici global ortam:

•Gelişen ülkelerde daha güçlü büyümeye rağmen enflasyon düşük kalmaya devam ediyor
•Global merkez bankaları ölçülü politika normalizasyonunu sürdürecek
•Likidite gelişmekte olan piyasaları desteklemeye devam edecek ama artan maliyetlerle
•Türkiye ciddi getirileriyle likidite çekmeye devam edecek
Olumlu yurtiçi makro dinamikler: İyileşen ikili ilişkiler ancak artan yurtiçi politik gündem:

•Yurtiçi talep kaynaklı ölçülü büyüme
•Türkiye/Avrupa Birliği ilişkileri
2018T Büyüme: %4,0
AB’nin kendi reform ajandasına yoğunlaşması ile iyileşme
•Yönünü aşağı çeviren enflasyon
•Orta Doğu’da İŞİD sorunu
2018T Enflasyon (sene sonu) : %8,7
İŞİD sorununun Orta Doğu’da tamamıyla sonlanması
•Cari açıkta bir miktar artış
•Komşularla ikili ilişkiler
2018T CA: 45 milyar ABD$ (%5,2 GSYH )
Suriye ve Irak’taki ulus devletlerle gelişen ilişkiler
•Bütçe açığı hedefe paralel kalacak
•Türkiye/ABD ilişkileri
2018T Bütçe açığı: %2,0 (GSYH)
İŞİD sorununun çözülmesi ABD’nin PYD/YPG ile işbirliğinin
2018T Faiz dışı bütçe fazlası: %0,1 (GSYH)
ana sebebini ortadan kaldırıyor-potansiyel olumlu
•Para politikası enflasyona geçirgenliği nedeniyle kur volatilitesini engel-
Diğer mevzularda çok aşama kaydedilmeyebilir
lemeyi hedeflemeye devam edecek, enflasyon beklentileri kalıcı düzele-
•Yaklaşan 2019 seçimleri
ne kadar “daha uzun süre sıkı” politika sürdürülecek
Politik gündem yoğunlaşacaktır
2018T Ort. Fonlama faizi (sene sonu): %10,5

Alev Bosut Berrak, Araştırma GMY
ARAŞTIRMA [phone]
3
[email protected]
STRATEJİ
2018 Makroekonomik beklentiler-Özet:
Kur volatilitesi azalıyor, enflasyon yönünü aşağı çeviriyor, yurtiçi talep ılımlı büyüme ortamı yaratıyor
Makro baz senaryomuz: Makroekonomik Tahminler
•Global likiditede ani duruş beklemiyoruz ve global ortamda risk algısının destekleyici
2016 2017T 2018T
kalmaya devam etmesini bekliyoruz. Likidite yüksek getiri arayışını sürdürecek.
GSYH
•Türkiye yüksek getirileri ve güçlü ekonomik aktivitesi ile bu sermaye akımlarından ihti- GSYH (mlr TL) 2,609 3,072 3,489
GSYH (mlr USD) 863 841 871
yacı olan payı almayı sürdürecek.
GSYH (reel, %) 3.2% 6.0% 4.0%
•Türkiye böylece 107milyarABD$’lık dış finansman ihtiyacı tahminimizi (kısa vade net-
Enflasyon
leşmiş, cari açık dahil), ağırlıklı uzun vadeli borç çevrimlerinden, ve diğer kaynaklardan TÜFE (yıllık ort., %) 7.8% 11.1% 9.2%
TÜFE (yıl sonu) 8.5% 11.5% 8.7%
karşılayacak.
Cari Denge
•Kurumların döviz ihtiyacı yüksek kalacak. Ancak, global bir ani duruş olmadığı sürece,
Cari Açık (mlr USD) 32.6 41.0 45.0
2013’den beri ciddi bir düzeltme yaşamış olan TL’deki haber akışı kaynaklı değer kay- Cari Açık (GSYH %) 3.8% 4.9% 5.2%
Kamu Maliyesi
bının daha geçici ve sınırlı olmasını bekliyoruz.
Merkezi Bütçe Dengesi (GSYH %) -1.1% -2.0% -2.0%
TL’nin projeksiyonumuz içinde kalmasıyla enflasyonda baz etkisi ile aşağı yönlü bir Faiz Dışı Denge (GSYH %) 0.8% -0.1% 0.1%
trend oluşmasını bekliyoruz. AB Tanımlı Kamu Borcu (GSYH %) 28.3% 28.9% 30.6%
Borç Stoğu
Düşen enflasyon para politikasında bir gevşemeye ancak yılın ileri dönemlerinde zemin
Dış Borç Stoğu (brüt, mlr USD)* 404.5 432.4
hazırlayabilir. Merkez Bankası’nın enflasyon beklentilerini hedef alarak daha uzun süre
Kamu İç Borç Stoğu (brüt, mlr TL)* 490.7 521.5
sıkı politika söylemini sürdürmesini, faiz indiriminde geriden gelmesini, bekliyoruz. Faiz Oranı
Yurtiçi talep güçlü. Yatırım teşvikleri de 2018’de daha efektif olabilir. Ancak baz etkisiy- Politika Faizi (yılsonu)** 8.3% 13.25% 10.5%
Döviz Kuru
le net ihracat katkısının sıfır olmasını bekliyoruz.
US$/TL (dönem-sonu) 3.52 3.90 4.10
Kamu maliyesinin de hedeflerini yakalayacağını düşünüyoruz. US$/TL (ortalama) 3.02 3.65 4.00
€/TL (dönem-sonu) 3.71 4.58 5.00
Riskler: €/TL (ortalama) 3.34 4.13 4.80
Global: Beklenenden daha yüksek faizler, daha düşük likidite €/US$ (dönem-sonu) 1.05 1.17 1.22
Yurtiçi: Büyük ticaret ortaklarımızla ilişkilerde beklenmedik bozulmalar, baz senaryo-
Kaynak: TÜİK, TCMB, Hazine, Garanti Yatırım T: Garanti Tahmin
muzda olmayan jeopolitik ve politik olay riskleri (erken seçim gibi) *2Ç17 sonu itibarıyla **Ortalama TL fonlama maliyeti

Alev Bosut Berrak, Araştırma GMY
ARAŞTIRMA [phone]
4
[email protected]
STRATEJİ
2017-Türk hisse senedi piyasası için değerleme barometresi:

2017’de BIST yüksek performans gösterdi ama bizce güçlü kar büyümesi tam olarak fiyatlanmadı...

 Türk hisse senetleri, yılın başından Eylül ayına kadar hem değerlemelerin çok cazip seviyelerde olması hem de şirketlerin güçlü kar büyümeleri yakalaması
ile çok ciddi bir artış gösterdi. Türk hisse senedi piyasası 7 Eylül 2017’de dolar bazında tepe noktasına ulaştı. Bu tarihte MSCI Türkiye dolar bazındaki %44
getirisi ile MSCI GOÜ endeksinin %13,8 üzerinde bir getiri ortaya koymuştu. Aynı tarih itibariyle BIST 100 endeksi 109.743 seviyesindeydi ve yıl başından
beri TL bazında artış %40 seviyesindeydi.
 Bu tarihte global risk iştahında global Merkez Bankalarının politikaları şahinleşecek korkusu ve artan ABD faizleri ile bir miktar bozulma yaşandı. Ancak bu
geçici bir dönüş olarak kaldı, ve global riskli varlıklar sene başından beri sürdürdükleri ralli ortamına geri döndü.
 Ancak TL bu dönemden sonra da değer kaybetmeye devam etti (7/9/2017’den beri dolara karşı %13 değer kaybı). Ayrıca tahvil faizlerinde de hayal kırıklığı
yaratan enflasyon rakamlarının da etkisiyle ciddi bir tırmanış görüldü (göstergede 167bp, 10 yıllıkta 137bp). Bu esnada BIST 100 de TL bazında özellikle
bankacılık hisselerinin etkisiyle oldukça derin bir düşüş gösterdi. Global ortamdaki olumlu havaya rağmen yaşanan bu durumda Türkiye ile ilgili algı
bozulması, AB ve ABD ile yaşanan ikili ilişkilerle ilgili olumsuz haber akışı etkiliydi.
 Sonuç olarak geldiğimiz noktada her ne kadar BIST 100 endeksi TL bazında %36 artış göstermiş olsa da, MSCI TR’nin (dolar bazında) performansı %23’e
gerileyerek sene başından beri %29 artış gösteren MSCI GOÜ endeksine göre %4,9 aşağı performans göstermiş bulunuyor.
 BIST’te bankacılık endeksi TL’deki zayıflık ve artan risk algısıyla BIST 100 endeksinin %10,7 altında performans göstermiş bulunuyor.
 9AY2017 itibariyle BIST’teki bankalar %27’lik yıllık bir kar artışı yakalamış, diğer şirketlerin satışları %28, FAVÖK’leri %50 ve karları ise %71 artış
göstermiştir. Bizce, Türkiye hisse senedi piyasası hem faizlerdeki artış hem de risk algısının yükselmesiyle yılın son çeyreğinde ivme kaybına uğrayarak
borsa şirketlerinin 2017 yılında göstermiş olduğu üstün karlılık performansını tam olarak yansıtamamıştır.

BIST 100 Performansı (TL ve ABD$)) MSCI Endeks Performansları (YBB) Türkiye’ye Yabancı Portföy Girişleri (mn ABD$)

150 8,000 7,055
120,000 34,000
6,000 4,825
32,000
110,000 133 4,000 2,578 3,122
30,000
100,000 28,000 116 2,000 888 392 808650
0
90,000 26,000
99 -2,000
24,000
80,000 -4,000 -2,384
22,000
82
-6,000
70,000 20,000 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71
71.1 71.2 71.3 71.4 71.5 71.6 71.7 71.8 71.9 71.0 71.1 71.2 .10 .20 .30 .40 .50 .60 .70 .80 .90 .01 .11 .21 -8,000 -7,402 Hisse Tahvil
0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 MSCI GOÜ (USD) MSCI Türkiye (USD) -10,000
BIST - 100 (TL) BIST - 100 (USD) MSCI Dünya (USD) 2013 2014 2015 2016 2017
Kaynak: Matriks Kaynak: Bloomberg Kaynak: TCMB
Alev Bosut Berrak, Araştırma GMY
ARAŞTIRMA [phone]
5
[email protected]
STRATEJİ
2017 - Grafiklerle Türkiye Piyasası:

USDTRY JP GOÜ FX ve USDTRY
110
4.00 08.10
ABD ile
vize gerginliği
3.90 105 104
3.80
25.09 100
K.Irak
3.70 Referandumu 22.10-25.10
ABD ile Almanya
eksenlihaber akışı
3.60 95
3.50
90
90
3.40
JP EM Endeksi USDTRY
3.30 85
1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7
0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
.5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 .0 .1 .2
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1
Kaynak: Matriks Kaynak: Bloomberg
TL Hazine Tahvil Faizleri Türkiye ABD$ Tahvil Getiri Eğrisi (%)
15 7.00
6.64
TRY 2 Yıllık Tahvil Faizi (%)
14 TRY 10 Yıllık Tahvil Faizi (%) 6.00 5.80 56..7062
5.28
TRY 10 Yıllık Tahvil Faizi (1 Aylık Ortalama, %) 4.92
5.00
13
4.40 4.91
4.00
12 3.93
3.00
11
2.00
10 1.00
7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
.1 .1 .2 .3 .3 .4 .5 .5 .6 .7 .7 .8 .9 .0 .0 .1 .2 16.Ağu.17 30.Ara.16 05.Ara.17
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1
Kaynak: Matriks Kaynak: Bloomberg
Alev Bosut Berrak, Araştırma GMY
ARAŞTIRMA [phone]
6
[email protected]
STRATEJİ

2017 - Türkiye Piyasaları Karşılaştırmalı Tablolar:

Hisse Endeksler Performansı (2017 YBB, ABD$) Kur Performansları (2017 YBB, % ABD$’a Karşı)
Avusturya PLN
Polonya
KRW
Çek Cumhuriyeti
İtalya HUF
Hindistan
MXN
Hong Kong
MSCI EM MYR
Macaristan
INR
Almanya
Türkiye CNY
Fransa
RUB
İspanya
Brezilya CLP
Mısır ZAR
Güney Afrika
MSCI Gelısmıs BRL
Amerika COP
İsviçre
İsveç IDR
Meksika PHP
MSCI CEEMEA
Çin ARS
İngiltere TRY
Rusya
-15% 0% 15% 30% 45% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
Kaynak: Matriks Kaynak: Bloomberg
10 Yıllık Tahvil Faizlerindeki Değişim (2017 YBB, bp) 10 Yıllık ABD$ Tahvil Faizlerindeki Değişim (2017 YBB, bp)
Çin Ukrayna
Türkiye
Brezilya
Hindistan
Şili
Endonezya
G.Afrika
Meksika Türkiye
Polonya
Meksika
Kolombiya
Rusya Peru
Macaristan
Rusya
Brezilya
Endonezya Kolombiya
-200 -150 -100 -50 0 50 100
-200 -150 -100 -50 0
Kaynak: Bloomberg Kaynak: Bloomberg
Alev Bosut Berrak, Araştırma GMY
ARAŞTIRMA [phone]
7
[email protected]
STRATEJİ
2018 -Türk hisse senedi piyasası için değerleme barometresi:

Değerlemeler %12 risksiz faiz oranı ile bile cazip, faizler 2018’de gevşeyince artış potansiyeli daha da artacak...

 Özellikle son geri çekilmeden sonra Türk hisse senetleri bir kez daha kendi tarihi ortalamalarına kıyasla cazip noktalarda işlem görüyor.
 Ayrıca kendi tarihi ortalamalarının çok üzerinde, son beş yıllık değerleme aralıklarının tepe noktalarında işlem gören yurtdışı benzerlerine göre Türk hisse
senetleri çok ucuz.
 Bankaların iskontosu daha yüksek olmakla birlikte, sanayi ve hizmet hisseleri de cazip değerlemelerde bulunuyor.
 Ancak 10 yıllık tahvil faizleri 7/9/2017’deki %10,66 seviyelerinden 20 Kasım itibariyle %13’ün üzerine çıktı. Daha sonraki dönemde ise tekrar %12 bandına
doğru geriledi. Biz değerlemelerimizde konservatif bir yaklaşımla ve mevcut piyasa dinamiklerini daha iyi yansıtabilmek için 10 yıllık tahvil faizlerinin son bir
aylık ortalamasını kullanıyoruz. Bu sebeple risksiz faiz oranı varsayımımızı bu raporla %10,5’dan %12’ye yükseltiliyoruz, bu da şirket beklentileri için
yaptığımız nominal artışların bir kısmını nötralize ediyor. Ancak buna rağmen şirket hedef değerlerinden yola çıkarak BIST100’deki 12-aylık artış
potansiyelini %17 olarak belirliyoruz.
 Ancak beklentimiz, ilk çeyrekteki enflasyondaki düşüşü takiben, Hazine’nin borçlanma gereksinimi sınırlayıcı bir etki yapsa da 10 yıllık faizlerin de bir miktar
gevşemesi yönünde. Bu da değerlemelerimizi tekrar gözden geçirmemize ve daha yukarı bir piyasa artış potansiyeline sebep olabilir. Şimdilik bunu Borsa
değerlememiz üzerindeki ana yukarı yönlü riski olarak not ediyoruz.
 Ara dönemde daha temkinli yatırımcılar tarafından hisse seçimine dayalı bir yatırım stratejisi tercih edilebilir. Biz de risksiz faiz oranımızda cari seviyeyi
kullanarak değerleme bazı olarak oldukça muhafazakâr davranıyoruz (%12 risksiz faiz oranı, %5,5 hisse senedi risk primi). %10,5-11’lik beklenen risksiz faiz
oranı ile yapılan değerlemeler daha yüksek bir endekse işaret edebilir. Zira risksiz faiz oranında 1 puanlık bir düşüşün diğer her şey aynı kaldığı varsayımı
altında endekste %8 kadar bir ek yukarı potansiyeli oluşturabileceğini hesaplıyoruz.

Araştırma Kapsamımız İçin Kar Büyümesi Beklentileri
(TLmn) 2016 2017T 2018T
Banka Dışı - Satışlar 307,552 397,374 455,283
Büyüme 7% 29% 15%
Banka Dışı - FVAÖK 40,946 58,873 65,508
Büyüme 2% 44% 11%
FVAÖK Marjı 13% 15% 14%
Banka Dışı– Net Kar 15,783 29,840 33,685
Büyüme -19% 89% 13%
Net Kar Marjı 5% 8% 7%
Bankalar - Net Kar 18,410 23,337 26,732
Büyüme 43% 27% 15%
Toplam - Net Kar 34,193 53,177 60,416
Büyüme 6% 56% 14%
Kaynak: Garanti Yatırım
Alev Bosut Berrak, Araştırma GMY
ARAŞTIRMA [phone]
8
[email protected]