herry hazır giyim tekstil sanayi ve ticaret anonim şirketi 31.12.2013 tarihli bağımsız denetimden

45 Pages·2014·1.48 MB·Turkish

HERRY HAZIR GİYİM TEKSTİL SANAYİ VE TİCARET
ANONİM ŞİRKETİ

31.12.2013 TARİHLİ BAĞIMSIZ DENETİMDEN
GEÇMEMİŞ MALİ TABLOLARA GÖRE DÜZENLENMİŞ
DEĞERLEME RAPORU
HERRY HAZIR GİYİM TEKSTİL SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ
31.12.2013 TARİHLİ BAĞIMSIZ DENETİMDEN GEÇMEMİŞ MALİ TABLOLARA
GÖRE DÜZENLENMİŞ DEĞERLEME RAPORU

Metro Ticari ve Mali Yatırımlar Holding (Metro Holding)
Yönetim Kurulu’na

Talebiniz üzerine Herry Hazır Giyim Tekstil Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi (Şirket veya Herry)
31.12.2013 tarihi itibariyle değerlemesine ilişkin değerleme raporumuzu hazırlamış
bulunmaktayız. Bu raporun amacı, Şirket’in toplam değerinin belirlenmesinde Yönetim
Kurulunuza yardımcı olmaktır. Çalışmamız belirli bir satış veya alım önerisinde bulunmaya
değil, yalnızca Yönetim Kurulunuzun karar vermesine yardımcı olacak bilgileri sağlamaya
yöneliktir.

Bir şirketin hisselerinin piyasa değeri, herhangi bir baskı altında olmaksızın ve piyasa
gerçeklerinden haberdar olan, istekli bir alıcı ve istekli bir satıcı arasında el değiştirdiği bir
ortamda oluşur. Ancak bir şirketin değerinin, en son istekli bir alıcı ve satıcı ile tarafımızdan
hesaba katılamayan diğer etkenlerin ayrı ayrı ve/veya birlikte dikkate alınarak belirleneceği de
açıktır.

Şirket Değerlemesinde, Uluslararası Standartlar ve Genel Kabul Görmüş Değerleme İlkeleri
(GKDİ) çerçevesinde Davranış Kurallarının Ahlaki İlkeler, Yetkinlik, Açıklama ve Raporlama ile
ilgili tüm bölümlerine uygun hareket edilmiştir. Değerleme Uzmanı değerleme raporunu
oluştururken tarafsızlık ilkesine bağlı kalmıştır. Raporun kapsamı hiç bir fayda koşuluna
bağlanmamış ve önyargısız olarak hazırlanmıştır.

Değerleme danışmanlık çalışmalarımız genel kabul görmüş denetleme ilke, esas ve
standartlarına göre bir denetimi veya inceleme çalışmasını içermemektedir. Değerleme
danışmanlık çalışması, Şirket yönetimi tarafından sağlanan finansal ve diğer bilgilerin analiziyle,
Şirket yönetimi ile Şirket’in mevcut operasyonel performansının ve gelecek ile ilgili
beklentilerinin tartışılması ve değerleme tarihinde mevcut olan ekonomik ve piyasa koşullarının
değerlendirilmesiyle sınırlıdır.

Şirket tarafından hazırlanan projeksiyonlara ilişkin varsayımlar, Şirket yönetiminin
sorumluluğundadır.

Değerleme çalışmalarımız genel kabul görmüş değerleme ilke ve esaslarına göre dizayn
edilmiştir. Değerleme işlemi, elde ettiğimiz finansal ve diğer bilgilerin gözden geçirilip,
yönetimin beklentileriyle ilgili düşüncelerini ve değerleme tarihi itibariyle hakim olan ekonomik
ve finansal koşulların analizinden oluşmaktadır.

Değerleme çalışmalarımızın dayanağını oluşturan ve raporda sunulan nakit akım
projeksiyonlarının gerçekleşebilirliği yine raporda açıklanan varsayımların gerçekleşmesine
bağlıdır.

Değerleme çalışmamız sırasında, Şirket’in bağımsız denetimden geçmemiş 31 Aralık 2013, 31
Aralık 2012 ve 2011 tarihli mali tablolarından faydalanılmıştır. Şirket’in asgari olarak mevcut
faaliyetlerine aynen devam edeceği varsayılmıştır.
Şirket değerinin indirgenmiş nakit akışları analizi metodu ile tespitinde kullanılan Şirket’in
2014-2018 yılları arasına ait ciro tahminleri Şirket yönetimi tarafından hazırlanmıştır ve Şirket
yönetiminin beklentilerini yansıtmaktadır.

Şirket’in değerleme çalışması Net Aktif Değer Yöntemi, Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi ve
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi kullanılarak yapılmıştır.

Herry Hazır Giyim Tekstil Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi’nin piyasa değeri, raporun ilgili
bölümlerinde açıklanan varsayım ve sınırlamaların neticesinde aşağıdaki gibi hesaplanmıştır:

Ağırlık Ağırlıklandırılmış
Değerleme Yöntemi Piyasa Değeri Oranı Piyasa Değeri
Net Aktif Değer Yöntemi 16.494.725 - -
Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi 28.056.240 - -
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi 48.162.239 1 48.162.239
Şirket Değeri 1 48.162.239

Bu raporun sonuçları başka amaçlı hisse alım veya satımında, halka arzda ve/veya azınlık
hisselerinin satışında oluşabilecek değerlere göre önemli farklılık gösterebilir. Bu nedenle
raporumuzun amaçlanan kapsamı dışında kullanılması yanıltıcı sonuçlar doğurabilir. Bu tür
sonuçlardan Şirketimiz veya çalışanları hiçbir şart ve şekilde sorumlu tutulamaz.

Bu rapor sadece yukarıda birinci paragrafta belirtilen amaç ile ilgili olarak bilginiz için
hazırlanmış olup başka bir amaç için kullanılamaz. Başka şahıslar tarafından kullanılması
durumunda Aday Bağımsız Denetim ve S.M.M.M A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

Bu değerleme danışmanlık raporu ilişikteki “Genel Öngörülere” tabidir.

Aday Bağımsız Denetim ve S.M.M.M A.Ş.

Abdulkadir SAYICI
Sorumlu Ortak Baş Denetçi

29.01.2014, İstanbul, Türkiye
2. RAPORLA İLGİLİ ÖNGÖRÜ, SINIRLAMALAR VE KULLANILAN KAYNAKLAR

Raporumuz Aşağıdaki Varsayım ve Sınırlamalardan Oluşmaktadır;

1. Avrupa Birliği’ne üye ülkelerden oluşan Avro bölgesinde dünyayı sarsacak ölçüde bir
krizin gerçekleşmeyeceği ve krizin kontrolden çıkmayacağı varsayılmaktadır.

2. Şu anda geçerli olan bir takım formaliteler dışında, yabancı sermayenin ithalatına engel
teşkil eden herhangi bir kısıtlama olmayacaktır. Ayrıca bankaların kredi koşullarında
önemli oranda bir sıkılaşma söz konusu olmadığı varsayılmaktadır.

3. Projeksiyon süresince görevde olacak olan Türkiye Hükümetlerinin, kararlı bir politika
izleyeceği varsayılmıştır.

4. Şirket’in asgari olarak mevcut faaliyetlerine aynen devam edeceği varsayılmıştır.

5. Kullanımları bu raporda yapılan değer hesaplamalarına baz teşkil eden tüm lisans,
kullanım hakkı, muvafakatname veya herhangi bir kamu kurumundan ya da özel
kurumdan alınan diğer yasal ve idari izinlerin mevcut olduğu veya kolaylıkla elde
edilebilir veya yenilenebilir olduğu öngörülmüştür.

6. Bu değerleme çalışması, bir özel durum tespit (due-dilligence) çalışması değildir.

7. Kullanmış olduğumuz değerleme yöntemlerinde, değer biçilen sabit kıymet ve çeşitli
aktiflerin kanuni durumları hakkında ipotek ve irtifak hakkını da içeren diğer kanuni
konularda herhangi bir denetim çalışması tarafımızdan yürütülmemiş olup, bu konularda
sorumluluk kabul edilmemektedir. Aksi belirtilmedikçe, mevcut aktiflerin iyi ve satılabilir
durumda olduğu ve aktifler üzerinde herhangi bir haciz, ipotek ve irtifak hakkı
bulunmadığı varsayılmaktadır. Şirket değerinin indirgenmiş nakit akışları analizi metodu
ile tespitinde kullanılan Şirket’in 2014-2018 yılları arasına ait ciro tahminleri Şirket
yönetimi tarafından hazırlanmıştır.

8. Üçüncü şahıslar tarafından sağlanan bilgilerin güvenilir olduğu kabul edilmiş ve raporda
belirtilenlerin dışında bu bilgilerin doğruluğu denetlenmemiştir.

9. Tespit edilen tahmini şirket değeri, 31.12.2013 tarihindeki mali yapıya dayandırılmıştır.

10. Bu rapor sadece belirtilen amaç için hazırlanmış olup, herhangi başka bir amaç için
kullanılması uygun değildir.

11. Çalışmamız, hisse değeri, projeksiyonların gerçekleşe bilirlikleri veya projeksiyonlara
temel teşkil eden varsayımların dayanağı hususlarında güvence vermeye yönelik değildir.
Genellikle, olayların ve şartların umulduğu gibi gerçekleşmemesinden dolayı,
projeksiyonlarda öngörülen sonuçlar ile fiili sonuçlar arasında farklılıklar olmaktadır ve
bu farklılıklar, eğer varsa, önemli olabilmektedirler.

12. Piyasa şartlarındaki değişikliklerden dolayı herhangi bir sorumluluk kabul edilmemekte
ve rapor tarihinden sonra meydana gelen olay ve şartların etkilerini yansıtmak amacıyla
raporun revize edilmesi konusunda bir yükümlülük bulunmamaktadır.

13. Aksi belirtilmedikçe, tüm ilgili kanun ve mevzuata tam uygunluk varsayılmıştır.

14. Aksi belirtilmedikçe, tüm tutarlar TL olarak sunulmuştur.

15. Şirket’in franchising verdiği firmalardan herhangi bir bedel tahsil etmeyeceği
varsayılmıştır.

1
2. RAPORLA İLGİLİ VARSAYIM VE SINIRLAMALAR VE KULLANILAN KAYNAKLAR (devamı)

Raporumuzda Aşağıdaki Kaynaklardan Yararlanılmıştır;

Şirket nezdinde yapılan çalışmalar neticesinde elde edilen bilgiler.

Borsa İstanbul - http://www.borsaistanbul.com

Sermaye Piyasası Kurulu – http://www.spk.gov.tr

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

http://www.sanayi.gov.tr-T.C. Bilim Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı

http://www.maliye.gov.tr-T.C. Maliye Bakanlığı

2
3. SEKTÖRÜN ve EKONOMİNİN GENEL DURUMU

3.1. Dünya Ekonomisi

2013 yılının ilk yarısı itibarıyla küresel ekonomide toparlanmanın ılımlı bir seyir izlediği
gözlenmektedir. ABD’de büyüme potansiyelin altında seyrederken Avro Bölgesi’nde uzun süreli
durgunluğun ardından sınırlı bir toparlanma görülmektedir. Başlıca gelişmekte olan ülkeler ise
daha yavaş büyüme riski ile karşı karşıya bulunmaktadır. Küresel finansal piyasalar, Fed ’in
genişletici para politikasından çıkış stratejisindeki belirsizliklerin yarattığı dalgalı bir sürecin
ardından normalleşme sürecine girmiştir.

2012 yılında beklenenin altında bir performansla yüzde 3,2 büyüyen küresel ekonominin 2013
yılında ise yine beklenenin altında bir performansla yüzde 2,9 oranında büyümesi
beklenmektedir. 1 Avro Bölgesi’nde uzayan resesyon ve başlıca gelişmekte olan ülkelerde göze
çarpan zayıf iç talep ve dolayısıyla yavaşlayan büyüme birçok uluslararası kuruluşun
tahminlerini aşağı yönlü revize etmelerine neden olmuştur. İşsizlik de halen kriz öncesi
seviyelerine inememiş ve birçok gelişmiş ülkede yüksek seviyelerini korumuştur. Küresel
ekonomi önümüzdeki döneme ilişkin üç temel risk ile karşı karşıyadır. Bunlar; gelişmiş
ülkelerde devam eden mali sorunlar, gelişmiş ülkelerde genişletici para politikasından çıkış ve
gelişmekte olan ülkelerde yavaşlamadır.

Gelişmiş Ülkelerde Ekonomik Faaliyetler

Gelişmiş ülkelerde 2012 yılında yüzde 1,5 olarak gerçekleşen büyümenin 2013 yılında ise yüzde
1,2 olması öngörülmektedir. ABD’de 2012 yılında yüzde 2,8 olan büyümenin 2013 yılında yüzde
1,6’ya gerilemesi beklenmektedir. 2012 yılında yüzde 0,6 oranında daralan Avro Bölgesi’nin ise
2013 yılında da yüzde 0,4 oranında daralması beklenmektedir.

Gelişmiş ülkelerde büyüme oranları ve tahminleri;

ABD’de büyümeye ilişkin bazı göstergeler yılın ikinci yarısında daha iyimser bir görünüme işaret
etmektedir. Haziran ayıyla beraber tekrar eşik değerin üzerine çıkan İmalat Sanayi PMI verisi
Ağustos ayında 55,7’ye kadar yükselmiştir. Endeks, Eylül ayında da artışını sürdürerek 56,2
seviyesinde gerçekleşmiştir.

3
Avro Bölgesi’nde uzun süren resesyonun (2011 yılı son çeyreğinden bu yana) ardından bölge
ekonomisi ikinci çeyrekte bir önceki çeyreğe göre ilk kez pozitif büyüme kaydetmiştir. Avro
Bölgesi yılın ilk yarısında ise ortalama yüzde 0,9 oranında daralma kaydetmiştir. Bölge
genelindeki ılımlı toparlanmaya rağmen İtalya ve İspanya gibi birçok ekonomide resesyon hala
sürmektedir.

Gelişmekte Olan Ülkelerde Ekonomik Faaliyetler

Gelişmekte olan ülkeler, 2008 finansal krizinden bu yana küresel büyümenin öncüsü olmuştur.
Ancak son dönemde, gelişmiş ülkelerin aşırı gevşek para politikasına son vereceğine ilişkin
beklentiler ve dünyanın ikinci en büyük ekonomisi Çin’in iç ve dış dinamiklerinde görülen
değişimin büyümeyi yavaşlatması gelişmekte olan ülkeler bakımından yeni kırılganlıklar
oluşturmaya başlamıştır. Bu nedenle uluslararası kuruluşlar da gelişmekte olan ülkeler için
tahminlerini aşağı yönlü revize etmiştir. 2012 yılında yüzde 4,9 oranında büyüyen gelişmekte
olan ülkelerin 2013 yılında yüzde 4,5 oranında büyüyeceği tahmin edilmektedir.

Bu grup içerisinde 2012-13 dönemi için sırasıyla yüzde 6,4 ve yüzde 6,3 gibi yüksek büyüme
oranları ile dikkat çeken alt grup Gelişmekte Olan Asya ülkeleri olmuştur. Gelişmekte olan
ülkelerde ortalamayı düşüren grup ise yüzde 1,4 ve yüzde 2,3 ile Orta ve Doğu Avrupa
ülkeleridir.

Gelişmekte olan ülkelerde büyüme oranları ve tahminleri;

3.2. Türkiye Ekonomisi

2012 yılında yavaşlayan ekonomi 2013 yılının ilk çeyrek döneminde yüzde 2,9 büyüdükten
sonra yılın ikinci çeyrek döneminde beklentilerin üzerinde ve yüzde 4,4 büyümüştür.

Yılın ilk yarısında büyüme yüzde 3,7 olmuştur ve böylece yıllık yüzde 4,0 büyüme hedefine
yaklaşılmıştır. Ancak yılın üçüncü ve dördüncü çeyreğinde büyümenin daha sınırlı kalma
olasılığı bulunmaktadır.
4
Çeyrek Dönemler İtibariyle Ekonomik Büyüme

2013 yılının Haziran ayında yüzde 3,0 büyüme ile toparlanan sanayi üretimi artışı Temmuz
ayında da sürmüştür. Temmuz ayında sanayi üretimi geçen yılın aynı ayına göre yüzde 5,8
artmıştır. Sanayi üretimi bir önceki aya göre ise yüzde 2,4 büyümüştür.

Sanayi Üretim Endeksi

Kaynak: Türkiye İstatistik Kurumu

İşsizlik oranı 2013 Ocak ayından bu yana gerileyerek 2013 Mayıs ayında yüzde 8,8’e kadar
gerilemiştir. 2013 Haziran ayında ise işsizlik yine yüzde 8,8 olmuş ve gerileme durmuştur.

5
Kaynak: Türkiye İstatistik Kurumu

Cari açık yılbaşından bu yana kontrollü artış eğilimini Temmuz ayında da sürdürmüştür. Cari
açık Temmuz ayı sonu itibariyle yıllık 55,8 milyar dolara ulaşmıştır. Cari açıktaki kademeli artış
sürecektir. Cari açıktaki artış kontrollü olup halen bir risk oluşturmamaktadır.

Türkiye’ye yönelik sermaye girişleri kredi notu artışlarının da etkisi ile birlikte hızlanmış ve
Nisan ayı sonunda 94,3 milyar dolar ile rekor seviyeye ulaşmıştı.

Ancak sermaye akımları Mayıs ayından itibaren tersine dönmüştür. Temmuz ayında da hızlı
sermaye çıkışı yaşanmıştır. Temmuz ayı sonunda yıllık sermaye girişi 75,8 milyar dolara
gerilemiştir. Son üç ayda net çıkış 18,5 milyar dolardır. Sermaye çıkışı kademeli olarak azalarak
sürmektedir.

Haziran ve Temmuz aylarındaki sıçrama ardından Ağustos ayında enflasyonda yükselme
durmuş ve sınırlı ölçüde gerileme yanmıştır. Ağustos ayında TÜFE yüzde 8,2’ye gerilemiştir. ÜFE
yüzde 6,38 ve çekirdek enflasyon yüzde 6,37 olmuştur.

Yıllık kredi büyümesi Ağustos ayı sonunda yüzde 27’ye yükselmiştir. Merkez Bankası parasal
sıkılaştırmayı artırmakla birlikte kredi büyümesi konusunda daha esnek durmaktadır. İnşaat ve
konut sektörleri bu esneklikten olumlu etkilenecektir.

Merkez Bankası’nın ilave faiz artışı yapmayacağı açıklaması ardından faiz oranlarında artış önce
yavaşlamış, ardında durağanlaşmıştır. Bono faizleri yüzde 9,10, kredi faizleri ise yüzde 11,5
seviyesindedir.

4. SEKTÖRÜN GENEL DURUMU

4.1. Sektörlerin Dünya Ekonomisi ve AB Ülkelerindeki Durumu
Dünya Ticaret Örgütü tarafından 1995 yılında imzalanan ve 2005 sonrası tekstil ve hazır giyim
ticaretinin tamamen liberalleşmesini öngören Tekstil ve Hazır Giyim Anlaşması’nı takiben 2001
yılında Çin’in DTÖ’ye üye olarak bir anda bu anlaşmaya taraf olması dünya tekstil, hazır giyim ve
deri ürünleri sektörlerinde yeni bir dönem başlatmıştır.
Böylece 2000’li yılların üretim merkezi olan Çin, ithalatçı ve yatırımcı kimliğini bu dönemde
kazanmaya başlarken, Bangladeş ve Vietnam gibi ülkeler, gerek üretim maliyetlerinin düşük
olmasının etkisiyle, gerekse önemli ithalatçı ülkelerle imzaladığı tercihli ticaret anlaşmaları ve
düzenlemeleri vasıtasıyla önemli üreticiler ve ihracatçılar haline gelmişlerdir.
6
2008 yılında ABD’de başlayan küresel kriz 2011 yılı itibariyle AB ülkelerini de etkileyerek
dünyada tüketici talebinin azalmasına sebep olmuştur. 2009-2010 yıllarında bu sektörlerde
küresel ticarette %15’lere varan bir düşüş gözlenmiştir. 2010-2011 yıllarında dünya ticaretinde
genel bir toparlanma gözlenmiş, 2012 yılında AB’de etkisini tekrar hissettiren krizle beraber
hafif bir düşüşe geçmiştir.
2011 yılında tekstilde 349 milyar dolar olan dünya ihracatı 2012’de 332 milyar dolara, hazır
giyimde 410 milyar dolardan 409 milyar dolara düşmüştür. Dünya deri ürünleri ihracatı ise
2011 yılında 162 milyar dolardan 164 milyar dolara yükselmiştir. 2012 yılında THD
sektörlerinin (birlikte değerlendirildiğinde) dünya ticaretindeki payı %5 olarak gerçekleşmiştir.
Dünyada Başlıca Tekstil ve Hazır giyim İhracatçıları (milyar dolar)

Kaynak: TradeMap (2012)

Çin hem tekstilde hem de hazır giyimde en büyük üretici ve ihracatçı konumunu 2012 yılında da
devam ettirmiştir. 2012 yılı tekstil ihracatında Çin, Türkiye ve Hindistan dışında ilk sıralarda yer
alan tüm ülkelerin ihracatı bir önceki yıla oranla düşmüştür. Hazır giyimde ise Çin’in yanında
Bangladeş, Vietnam, Türkiye ve özellikle bir önceki yıla göre %50 artışla Kamboçya ihracatta
performans arttıran başlıca ülkelerdir.

Bu sektörlerde dünyanın ikinci büyük tedarikçisi olan AB ülkeleri ise üretimlerini Çin, Türkiye,
Bangladeş, Hindistan gibi büyük üretici ülkelere yaptırarak aynı zamanda en büyük alıcı
konumunu sürdürmektedir. AB içerisinde İtalya ve Almanya her iki sektörde de liderliği
paylaşmaktadır.

Türkiye ise ITC verilerine göre (ülke bazlı), 2012 yılında dünya tekstil ve hazır giyim ihracatında
ayrı ayrı %3,5’lik pay ile 7’nci büyük ihracatçı konumuna ulaşmıştır.

Diğer yandan en büyük deri ürünleri ihracatçısı %26 payla yine Çin olmuştur. Çin ile birlikte
Vietnam ihracat artışı ile dikkat çeken bir diğer ülke konumundadır. Deri ürünlerinde en büyük
ithalatçılar yine büyük ihracatçı konumundaki AB ve ABD’dir.

7