Funktion und Dynamik von Finanzinnovationen: Internationale Finanzmärkte im Wandel

260 Pages·1996·5.65 MB·German

by  Axel Besser (auth.)

Besser
Funktion und Dynamik von Finanzinnovotionen
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Axel Besser
Funktion und Dynamik
von Finanzinnovationen
Internationale Finanzmarkte im Wandel
Mit einem Geleitwort
von Prof. Dr. Herbert Muller
DeutscherUniversitatsVerlag
Die Deutsche Bibliothek -ClP-Einheitsaufnahme
Besser, Axel:
Funktion und Dynamik von Finanzinnovationen :
internationale Finanzmarkte im Wandel/Axel Besser.
Mit einem Geleilw. von Herbert Muller.
-Wiesbaden : Dt. Univ. -VerI. ; Wiesbaden : Gabler, 1996
(Gabler Edition Wissenschaft)
lugl.: Giessen, Univ., Diss., 1996
ISBN 978-3-8244-6342-8 ISBN 978-3-322-99455-4 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-99455-4
DDeerr DDeeuuttsscchhee UUnniivveerrssiittaattss--VVeerrllaagg uunndd ddeerr GGaabblleerr VVeerrllaagg ssiinndd UUnntteerrnneehhmmeenn ddeerr
BBeerrtteellssmmaannnn FFaacchhiinnFFoorrmmaattiioonn..
GGaabblleerr VVeerrllaagg,, DDeeuuttsscchheerr UUnniivveerrssiittaattss--VVeerrllaagg,, WWiieessbbaaddeenn
©© BBeettrriieebbsswwiirrttsscchhaaffttlliicchheerr VVeerrllaagg DDrr.. TThh.. GGaabblleerr GGmmbbHH,, WWiieessbbaaddeenn 11999966
LLeekkttoorraatt:: CCllaauuddiiaa SSpplliittttggeerrbbeerr
DDooss WWeerrkk eeiinnsscchhlliieeff33lliicchh oolllleerr sseeiinneerr TTeeiillee iisstt uurrhheebbeerrrreecchhttlliicchh ggeesscchhuuttzztt..
JJeeddee VVeerrwweerrttuunngg aauuff33eerrhhaallbb ddeerr eennggeenn GGrreennzzeenn ddeess UUrrhheebbeerrrreecchhttss
ggeesseettzzeess iisstt oohhnnee lluussttiimmmmuunngg ddeess VVeerrllaaggeess ~~nnzzuullaassssiigg uunndd ssttrraaFFbbaarr.. DDooss
ggiilltt iinnssbbeessoonnddeerree FFuurr VVeerrvviieellffii::iillttiigguunnggeenn,, UUbbeerrsseettzzuunnggeenn,, MMiikkrroovveerrFFiiII
mmuunnggeenn uunndd ddiiee EEiinnssppeeiicchheerruunngg uunnaa VVeerraarrbbeeiittuunngg iinn eelleekkttrroonniisscchheenn
SSyysstteemmeenn..
HHoocchhssttee iinnhhaallttlliicchhee uunndd tteecchhnniisscchhee QQuuaalliittaatt uunnsseerreerr PPrroodduukkttee iisstt uunnsseerr lliieell.. BBeeii ddeerr PPrroodduukkttiioonn uunndd
AAuusslliieeFFeerruunngg uunnsseerreerr BBuucchheerr wwoolllleenn wwiirr ddiiee UUmmwweelltt sscchhoonneenn:: DDiieesseess BBuucchh iisstt aauuFF ssaauurreeffrreeiieemm uunndd
cchhlloorrFFrreeii ggeebblleeiicchhtteemm PPaappiieerr ggeeddrruucckktt..
DDiiee WWiieeddeerrggaabbee vvoonn GGeebbrraauucchhssnnaammeenn,, HHaannddeellssnnaammeenn,, WWaarreennbbeezzeeiicchhnnuunnggeenn uussww.. iinn ddiieesseemm
WWeerrkk bbeerreecchhttiiggtt oouucchh oohhnnee bbeessoonnddeerree KKeennnnzzeeiicchhnnuunngg nniicchhtt zzuu ddeerr AAnnnnaahhmmee,, ddaaff33 ssoollcchhee NNoommeenn
iimm SSiinnnnee ddeerr WWaarreennzzeeiicchheenn-- uunndd MMaarrkkeennsscchhuuttzz--GGeesseettzzggeebbuunngg aallss FFrreeii zzuu bbeettrraacchhtteenn wwaarreenn
uunndd ddaahheerr vvoonn jjeeddeerrmmaannnn bbeennuuttzztt wweerrddeenn dduurrFFtteenn..
Geleitwort
Am Markt der institutionellen Anbieter von Finanzdienstleistungen entstehen
standig neue Formen finanzieller Leistungen und Produkte, die als Finanzinno
vationen bezeichnet werden. Das Kreditnetz, das sich in Form einer Matrix von
Verbindlichkeiten und Forderungen uber den Realsektor einer modernen
Volkswirtschaft legt, expandiert in einem evolutorischen ProzeB, der nicht frei ist
von Risiken. Die Borsenkrise von 1987, der Zusammenbruch der Baringsbank und
die finanziellen Schwierigkeiten der Metallgesellschaft Refining and Marketing in
den USA zeigen schlaglichtartig die problematischen Aspekte neuer Finanzie
rungs-, Spekulations-und Risikoaspekte im finanziellen Uberbau des Realsektors.
Die strukturellen Veranderungen des Finanzsektors spiegeln weltweite Verande
rungen in den Finanzierungstechniken wider, die mit den Schlagworten der Glo
balisierung, Futurisierung und Sekurisation umschrieben werden konnen. Letz
tere beschreibt den fortschreitenden ProzeB der Substitution von bilateralen,
isolierten Kreditarrangements durch integrale Markte von Kreditbeziehungen in
Form fungibler Wertpapiere. Diese uberschreiten die national en Grenzen (Globa
lisierung) und uberbrucken die Zeitraume und Falligkeitsdaten (Futurisierung),
fUhren so zu einer Ausdehnung von Futureskontrakten als Termingeschaften auf
finanzielle Aktiva. Sie erlauben daruber hinaus eine Trennung solcher Kontrakte
von den eigentlichen Finanzierungs- und Wertpapiergeschaften: Das »Karten
haus« des Finanzsystems wird hoher und moglicherweise damit labiler.
Es ist das besondere Verdienst dieser Arbeit, die Erscheinungsformen von Finanz
innovationen sauber zu systematisieren und die Dynamik ihrer Funktionen und
Formen in wechselnden Perspektiven eines Theoriebezugs einzubinden. Die gele
gentlich lehrbuchhafte Darstellung bestehender analytischer Ansatze wirkt sich
als Vorteil fUr das Verstandnis komplexer Zusammenhange aus. Die Arbeit stellt
einen bedeutenden Fortschritt in den volkswirtschaftlichen und finanzwirtschaft
lichen Beurteilungen der Finanzinnovationen dar, die in der gewahlten Betrach
tungsperspektive neue Einsichten gewahrt.
Prof. Dr. Herbert Muller
v
Vorwort
Die Finanzmarkte rucken immer wieder in den Mittelpunkt des offentlichen
Interesses, sei es aufgrund allgemeiner Finanz- oder Borsenkrisen oder aufgrund
spektakularer Schieflagen einzelner Institute oder Unternehmen. In gesamtwirt
schaftlicher Sicht wird die Frage diskutiert, ob Finanzinnovationen die Stabilitat
der Finanzmarkte gefiihrden; in einzelwirtschaftlicher Sicht wird vor all em der
Handel mit Derivaten kontrovers beurteilt. Die Bankenaufsichtsbehorden vieler
Lander haben bereits reagiert und die Bestimmungen an die neue Risikosituation
angepaBt. 1m Zuge der europaischen Bankrechtsharmonisierung werden die EG
Richtlinien sukzessive auch in deutsches Recht umgesetzt.
Das Ziel der vorliegenden Arbeit bestand darin, das Phanomen Finanzinnovatio
nen im Grenzbereich von Finanzwirtschaft und Volkswirtschaftslehre aus ver
schiedenen Blickrichtungen zu untersuchen. Ein theoretisch geschlossener Rah
men dazu besteht derzeit nicht. Zum einen ist der Analysegegenstand zu komplex,
zum anderen werden viele innovationsfordernde Entwicklungen von auBen in das
Finanzsystem hineingetragen. Insofern muBte ich mich daraufbeschranken,jeden
Bereich eigenstandig zu analysieren. Ich habe mich bemuht, die theoretischen
Grundlagen in verstandlicher Form darzustellen.
Die vorliegende Arbeit ist als Dissertation an der Professur fUr Volkswirtschafts
lehre am Fachbereich Wirtschaftswissenschaften der Justus-Liebig-Universitat
GieBen entstanden. An dieser Stelle mochte ich mich bei Herrn Prof. Dr. Muller
und Herrn Prof. Dr. Demmler fur die Unterstutzung mit Lehrstuhl-Ressourcen
und fUr die vielen aufschluBreichen Diskussionen bedanken. Ich danke auch mei
nen ehemaligen Kollegen an der Professur; insbesondere Conny, Jutta, Silke,
Heinz und Michael fUr ihre »moralische Unterstutzung«.
Axel Besser
VII
Inhaltsverzeichnis
Abkurzungsverzeichnis XIII
Verzeichnis der Ubersichten XV
Verzeichnis der Grafiken XVII
I. Einfiihrung 1
A. Strukturveranderungen auf den Finanzmarkten 1
1. Securitization 1
2. Futurisierung 3
3. Globalisierung 3
4. Wettbewerbsintensivierung 4
B. Strukturveranderungen im Umfeld der Finanzmarkte 5
1. Deregulierung 5
2. Technischer Fortschritt 5
C. Der Gang der Untersuchung 6
II. Finanzmiirkte und Innovationen 7
A. Der finanzielle Sektor 7
1. Traditionelle Finanzmarkte 8
a. Der Geldmarkt 8
b. Der Kapitalmarkt 9
c. Der Markt fUr Bankkredite 12
d. Zum Devisenmarkt 12
2. Markte fur derivative Finanzinstrumente 14
3. Die Marktteilnehmer 14
a. Marktteilnehmer nach Sektoren 14
al. Die Zentralbank 14
a2. Finanzintermediare 15
a3. Die Nichtbanken 17
b. Marktteilnehmer nach Funktionen 18
bl. Hedger 18
b2. Investoren 19
b3. Arbitrageure 19
4. Funktionen des finanziellen Sektors 20
B. Der Begriff der Innovation 22
1. Der Schumpetersche Innovationsbegriff 22
2. Finanzinnovationen 24
3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen
Finanzinnovationen und Industrieinnovationen 27
IX
III. Darstellung ausgewahlter Finanzinnovationen 32
A. Systematisierungsansatze in der Literatur 32
1. Die Systematik der BIZ 32
2. Die Systematik von Smeets 34
B. Das Ebenen-Modell 35
1. ProzeBinnovat ionen 37
a. Home Banking und Telephone Banking 37
b. Cash-Management-Systeme 40
c. Geldausgabeautomaten und
Automated Teller Machines (ATMs) 40
d. Kreditkarten 41
e. Chipkarten 42
f. Point of Sale-Systeme (POS-Systeme) 43
2. Produktinnovationen 44
a. Bilanzwirksame Innovationen 44
a1. NOW-und Super-NOW-Konten 44
a2. Automatic Transfer Service-Konten (ATS-Konten) 44
a3. Money Market Deposit Accounts (MMDAs) 45
a4. Money Market Mutual Funds (MMMFs) 45
a5. Sweep Accounts 46
a6. Repurchase Agreements (RPAs) 46
a7. Certificates of Deposits (CDs) 46
a8. Asset Backed Securities (ABS) 47
ag. Zero-Bonds 48
a10. Floating Rate Notes (FRNs) 50
all. Doppelwahrungsanleihen 51
b. Bilanzunwirksame Innovationen 52
b1. Euronote facilities 52
b2. Derivative Finanzinstrumente 53
b21. Futures 55
b22. Forward Rate Agreements (FRAs) 60
b23. Optionen 61
b24. Swaps 61
C. Andere Finanzinnovationen 67
IV. Erklarungsansatze fUr das Entstehen von
Finanzinnovationen 68
A. Der Beitrag der Kapitalmarkttheorie 68
1. Die wesentlichen Aussagen der Kapitalmarkttheorie 68
2. Kritik 78
B. Tendenz zu vollkommeneren Finanzmarkten 80
1. Merkmale vollkommener Finanzmarkte 81
a. Vollstandige Markttransparenz 81
b. Nichtexistenz von Arbitragemoglichkeiten 85
c. Freier Marktzutritt und Marktaustritt 85
d. Nichtexistenz von Steuern und Transaktionskosten 86
e. Nichtexistenz von Finanzintermediaren 87
2. Beurteilung 87
x
C. Mikrookonomische Erkliirungsansiitze 88
1. Angebotsinduzierte Finanzinnovationen: das Modell der
Linearen Programmierung 88
2. Nachfrageinduzierte Finanzinnovationen: die Nachfrage nach
Eigenschaften von Finanzinstrumenten 90
D. Makrookonomische Erkliirungsansiitze 94
1. Fortschritte in der Informationsverarbeitung und
Kommunikationstechnologie 94
a. Fortschritte auf Anbieterseite 95
a1. Verbesserte Moglichkeiten im Portefeuillemanagement 95
a2. Die Globalisierung der Miirkte 96
a3. Die Organisation der Borsen 97
b. Fortschritte aufNachfragerseite 99
b1. Die Nutzung elektronischer Medien zur
Informationsbeschaffung 99
b11. Funkrufsysteme (Pager) 100
b12. Bildschirmtext (Btx) 100
b13. Die Dienstleistungen von Compuserve 103
b131. Compuserve im Uberblick 103
b132. Finanzdienstleistungen tiber Compuserve 107
b2. Zu den Kosten der Nutzung elektronischer Medien 112
c. Ausblick 114
2. Globale politische und okonomische Veriinderungen 117
E. Zusammenfassung 124
V. Auswirkungen von Finanzinnovationen auf zentrale
makrookonomische Grofien 126
A. Problembereiche im Uberblick 126
B. Das Geld und die relevante Geldmenge 126
1. Das Geld 126
a. Traditionelle Geldbegriffe 126
b. Modernere Geldbegriffe 128
c. Geldarten 129
2. Geldmengenabgrenzungen 129
C. Das Geldangebot 136
1. Die Geldschopfung 136
2. Die mechanistische Geldangebotstheorie 138
3. Die Geldangebotstheorie von Brunner und Meltzer 143
D. Die Geldnachfrage 151
E. Der Transmissionsmechanismus geldpolitischer Impulse 160
1. Die Neutralitiit des Geldes nach klassischer Auffassung 161
2. Der Transmissionsmechanismus keynesianischer Auffassung 162
3. Die Theorie der relativen Preise 164
XI