Financement sur les fonds propres

15 Pages·2011·0.15 MB·French

by  Christophe Thibierge

Chapitre 16 – La structure de financement

Plan
 Les financements internes et externes
 Le financement par capitaux propres
 Le financement par dette
 Marché parfait et neutralité de structure de financement (proposition de
Modigliani-Miller)
 Réduction des coûts, gestion des conflits d'intérêts et création de
nouvelles opportunités
 Cinq exemples
 Structure de financement et choix d'investissement
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Financements internes et externes
 Financement interne

Issu des activités de la société
 Financement externe

Recherche de fonds auprès de prêteurs ou d’investisseurs
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Financement par capitaux propres
 Les capitaux propres :

ce qui reste après paiement de toutes les dettes
 Actions : créance de dernier rang sur les actifs

Actions ordinaires : droit de vote, à l'information, aux résultats et
à valeur résiduelle des actifs en cas de liquidation.

Actions privilégiées : versent plus de dividendes mais refusent
certains autres droits.
 Stock-options

Droit d’achat d'actions à un prix fixé d'avance

Droit aux salariés d'avoir des parts de la société
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Financement par dette
 Des formes diverses et variées

Emprunts auprès d'établissement financiers ou de marchés
financiers, mais aussi dettes fournisseurs, crédit bail…
 des paramètres communs, mais des dispositions
particulières

capital, taux d'intérêt, échéance, modalités de paiement...
 Trois dettes particulières

Dette sécurisée (avec caution / avec collatéral)

Crédit-bail

Engagements de retraite
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Neutralité de la structure de financement
dans un marché parfait
 Présentation de la proposition de Modigliani-Miller
(1958) :
 Définition d'un marché parfait

Pas de fiscalité

Pas de coût d'émission pour les emprunts sur les marchés ou les
augmentations de capital

Les investisseurs peuvent emprunter aux mêmes conditions que
l'entreprise

Les conflits d'intérêt sont réglés sans engendrer des coûts
supplémentaires
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Neutralité de la structure de financement
dans un marché parfait
 La proposition de Modigliani-Miller (1958) :
 « Dans un environnement parfait, la valeur totale de la société est
indépendante de son mode de financement. »
 Exemple

Nibdette financée essentiellement par actions :

Résultat d'Exploitation (RE) = 10 millions distribués en dividendes.

Prix de l'action = 100 euros.

Chouïadette financée par actions et obligations:

obligations au nominal de 40 millions à 8% par an => 3.2 millions d'intérêts.

Résultat Net = Résultat d'Exploitation (RE) - 3.2 millions.

Total des versements = RE - 3.2 + 3.2 = RE = 10 millions.

Prix de l'action = 100 euros.
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Distribution de probabilité des RE et BPA
 BPA = RE/ 1 million d'actions
Nibdette
 BPA = (RE - 3.2 millions) / 600 000 actions.
Chouïadette
BPA Nibdette RN Chouïadette BPA Chouïadette
Performance des sociétés RE (en millions)
(1 million d'actions) (en millions) (600 000 actions)
Mauvaise 5 5 1,8 3
Normale 10 10 6,8 11,33
Croissante 15 15 11,8 19,67
Moyenne 10 10 6,8 11,33
Ecart type 4 6,81
Bêta 1 1 1,67
 Le BPA est plus élevé dans des conditions économiques
Chouïadette
favorables et inversement.
 CONCLUSION : sur un marché parfait, le choix d'une structure de
financement n’a pas d'importance. La richesse des actionnaires ne
sera pas affectée par le niveau de la dette de la société
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Décision de financement
et création de valeur
 Le monde réel n'est pas parfait : imperfections de
toutes sortes
 Trois catégories de choix de financement

Choix de structure de financement pour une réduction des coûts ou
réglementations.

Réduction de conflits d'intérêts.

Augmentation des actifs financiers à disposition des partenaires
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Réduction de coûts :
impôts et subventions
 Économies d'impôts

Chouïadette
 Résultat d'Exploitation réparti, dans l'ordre entre: créanciers financiers,
Etat et actionnaires.
 La valeur de marché est maximisée si la société s'endette:
économies d'impôts sur intérêts (car déductibilité).
 Subventions

Augmentation immédiate des fonds propres.
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Réduction de coûts : coûts de faillite
 Les coûts de faillite augmentent au fur et à mesure que
la dette augmente
Impact du ratio d'endettement sur le cours de
l'action Nibdette
n
o
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o 50
C
40
0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9
Ratio d'endettement
 Nibdette: endettement pour racheter ses actions => sert à valoriser
l'action jusqu'à un certain point.
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