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Early Stage-Finanzierungen
Schriftenreihe für
Kreditwirtschaft und Finanzierung
Band 22
Herausgegeben von
Prof. Dr. Karl Friedrich Hagenmüller
Prof. Dr. Wolfram Enge1st Prof. Dr. Rosemarie Kolbeck
Dirk Posner
Early Stage
Finanzierungen
Spannungsfeld zwischen Gründern,
Investoren und
staatlichen Rahmenbedingungen
GABLER
Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme
Posner, Dirk:
Early Stage-Finanzierungen: Spannungsfeld zwischen GrOndern,
Investoren und staatlichen Rahmenbedingungen / Dirk Posner.
-Wiesbaden: Gabler, 1996
(Schnftenreihe fur Kreditwirtschaft und Finanzierung; Bd. 22)
Zugl.: Frankfurt (Main), Univ., Diss., 1996
ISBN 978-3-409-13575-7 ISBN 978-3-322-94438-2 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-94438-2
NE:GT
Der Gabler Verlag Ist ein Unternehmen der Bertelsmann Fachinformation.
© Betnebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1996
Lektorat· Claudia Splittgerber / Ute Wrasmann
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ISBN 978-3-409-13575-7
In Ennnenmg an memen verehrten akademischen Lehrer
Prof Wolfram Engels
VII
Geleitwort
Unternehmensgrundungen begleiten wlrtschafthche Entwicklungen und Veranderungen Durch
die Schaffung von Arbeitsplatzen smd sie vor allem in Zeiten emer hohen Arbeitslosigkeit von
besonderer Bedeutung Sie sind allerdmgs in der Regel mit erheblichen Risiken verbunden und
erfordern daher Investoren, die m der Lage smd, diese Risiken zu ubernehmen Stehen den
Risiken entsprechende Chancen gegenuber, werden sich auch auf unvollkommenen Fmanz
markten risIkobereite EIgenkapItalgeber finden "Grunderwellen", wie sie Z B die deutsche
IndustrialisIerungsphase m der zweiten Ralft e des 19 Jh charakterisierten, lassen sich auch in
anderen Landern feststellen, vor allem m den USA, wo sie noch heute zu beobachten smd Im
Gegensatz dazu Ist mcht nur m der Bundesrepubhk Deutschland das R1slko/Chancen-Verhalt
ms bel Unternehmensgrundungen Im Vergleich zu AlternatIvinvestItIOnen offenbar so ungun
Stlg, daß insbesondere mstltutlOnelle Investoren sich fernhalten
In diesem Kontext hat sich der Verfasser die Aufgabe gestellt, die fur em grundungsfreund
hches InvestltlOnskhma relevanten Standortfaktoren und die Moglichkelten zur Steigerung der
Attraktlvltat der EIgenkapItalfinanzierung von Unternehmensgrundungen in der Bundesrepu
bhk Deutschland zu untersuchen Ausgehend von emem kurzen hlstonschen Ruckbhck auf die
spektakularen InvestitIOnen und Unternehmensgrundungen vom Mittelalter bis zur Gegenwart
werden zunachst die gesellschafthchen und SOZialen Strukturen der Bundesrepubhk Deutsch
land sowie die theoretischen Grundlagen anreizeffizIenter Early Stage-Fmanzierungen unter
sucht, um die speZifischen R1slko- und Erfolgsdeterminanten fur Unternehmensgrundungen
und die Ursachen fur MIßerfolge Junger Unternehmen zu eruieren Den Schwerpunkt der
Arbeit bildet sodann eme umfangreiche LIteraturstudie uber staatliche Programme und
Rahmenbedingungen fur Unternehmensgrundungen m den wichtigsten europaischen und
außereuropaischen Landern mit dem Ziel emes Vergleichs der nationalen Forderstrukturen von
Grundungsfinanzlerungen Erganzt wird die LIteraturstudie durch eine empirische Untersu
chung bei Geschaftsfuhrern bzw Vorstanden von Betelhgungsgesellschaften und Venture
Fonds rmttels einer FragebogenaktIOn sowie Gesprache mit Investoren, Grundern, Kapital
markt-Teilnehmern und Pohtlkern, so daß sich msgesamt ein mformativer Uberblick uber Ent
Wicklung, Umfang und Ausgestaltung der Beteiligungsfinanzierung in der Bundesrepublik
Deutschland ergibt Die dabei festgestellten sehr nachteiligen Rahmenbedmgungen bestatigen
die bisherigen Vermutungen, daß Grundungsfinanzierungen in der Bundesrepublik einer
Deutschland emer nachhaltigen Verbesserung der Rahmenbedingungen fur Grunder und Inve
storen bedurfen Der Verfasser schlagt dafur steuerliche Anrelzmechamsmen, gunstige Desm
vestmentmoghchkelten, Verbesserungen der unternehmenschen und kaufrnanmschen Ausbil
dung von Grundern sowie staathche Fmanzierungshllfen uber Beteiligungsgesellschaften vor
VIII
Nicht zuletzt im Hinblick auf die gegenwartig gefuhrte Diskussion um den Standort Deutsch
land greift der Verfasser mit seiner Untersuchung ein sehr wichtiges und komplexes Problem
gebiet auf Zur Klarung der hier anstehenden Frage tragt er insbesondere durch seine umfang
reiche Literaturstudie bei Sowohl hinsichtlich der erfaßten Lander als auch der ermittelten
Details hat er damit eine Fulle von hochinteressantem Material gesammelt und ausgewertet,
das als eine Bereicherung der einschlagigen Literatur anzusehen ist
Prof Dr Rosemane Kolbeck
IX
Vorwort des Verfassers
Pnvate Unternehmensgrundungen steUen den Motor zukunftsorientIerter Volkswirtschaften
dar, mdem sIe ArbeItsplatze schaffen, Investtttonen tatlgen, innovatIve Produkte und Dienst
leIstungen entwIckeln und vermarkten und nicht zuletzt mdem sIe Steuern entrichten
Zur Grundung und WachstumsfinanzIerung von innovatIven Unternehmen sind oft erhebliche
FinanzmIttel notwendIg, die von Grundern in der Regel nicht aUeme aufgebracht werden kon
nen Fremdkapltal-Geber smd aber nur m AusnahmefaUen bereit, kapitalintensive Grundungen
zu finanzIeren, da das RISIko solcher Grundungen dIe durchschnitthche AusfaUwahrschemlich
keit, dIe von Fremdkapltal-Gebern tolenert WIrd, zumeIst welt uberstelgt
Als A1ternattve stehen EIgenkapItal-Investoren bereIt, dIe auch zur FinanzIerung risikoreicher
und kapltahntenslver Grundungen bereIt sem konnen, wenn dIe entsprechenden Bewertungs
Parameter dIes rechtfertlghen EIgenkapItal-Investoren partIzIpieren an der Entwicklung des
Unternehmenswertes und konnen hIerdurch im VergleIch zu Fremdkapaal-Gebern eme relatIv
hohere nSlkoadJustlerte RendIte erzIelen In der Bundesrepubhk smd Grundungsfinanzlerungen
durch mstttutlOneUe EIgenkapItal-Investoren bIsher aUerdmgs kaum zu beobachten
Obwohl die Themattk m den vergangenen Monaten Im Rahmen der Standort-Debatte auch m
Deutschland auf verstarktes pohttsches Interesse gestoßen ISt, mangelt es weiterhm an einer
breiten pohttschen und geseUschafthchen Akzeptanz der NotwendigkeIt zu emschneidenden
Struktur-Veranderungen m der deutschen SozIalgesetzgebung und der steuerlichen Behand
lung von Unternehmens-Grundungen Der anhaltende Exodus vieler erfolgversprechender
Grunder macht dIe ProblematIk deuthch manderen Landern hat man es verstanden, attrakti
vere staathche Rahmenbedmgungen fur Grundungs-Vorhaben zu schaffen als m Deutschland
ZIel der vorhegenden ArbeIt Ist, dIe deutschen und mternatlOnalen Rahmenbedingungen bezug
hch der Grunder-Problematlk zu untersuchen und Vorschlage zur Steigerung der Anzeizkom
patibtlitat der deutschen Rahmenbedmgungen fur Grunder und insbesondere institutloneUe
EIgenkapital-Investoren zu entWIckeln Durch den mternattonalen Fokus der Thematik und die
Interdependenz der betrachteten Faktoren ist es notwendig, Schwerpunkte bei der Betrachtung
der nationalen Rahmenbedmgungen zu setzen Stark reduziert lassen SIch fur die
Bundesrepubhk Deutschland dreI pnmare ProblemkreIse IdentIfizieren (1 Steuersystem,
2 Borsen-exlt, 3 Sozlo-kultureUe EntWIcklung), dIe emer schneUen Verbesserung der
Rahmenbedingungen fur Grundungen und Grundungs-Fmanzlerung m der Bundesrepubhk
entgegen stehen SoU tatsachhch eme GnindungsweUe herbeIgefuhrt werden, so bedarf dies
emer KonzentratIOn auf dIe Verbesserung der Rahmenbedmgungen HIerzu ist es notwendIg,
daß eme sehr VIel großere Anzahl sog 'BeSItzstande' der deutschen Bevolkerung auf den
Prufstand gesteUt werden, als dIe derzeit m der offenthchen DiskuSSIon betrachteten
x
Mein Dank gilt neben meinen Eltern und Bettina, fur die ich leider oft zu wenig Zeit hatte,
besonders den verschiedenen Personen und Institutionen, die durch ihre Auskunftsbereitschaft
zu einer breiten Datenbasis beigetragen haben Dank gilt ebenfalls meinem verehrten akademi
schen Lehrer Prof Wolfram Engels, der sich sehr fur die Thematik interessierte, die Fertig
stellung der Arbeit aber leider nicht mehr erleben konnte Besonders dankbar bin ich außerdem
Frau Prof Rosemarie Kolbeck und Herrn Prof Roland Eisen, die sich kurzfristig bereit erldart
haben, als Gutachter der Arbeit zur Verfugung zu stehen
DirkPosner
XI
Inhaltsverzeichnis
A. EINLEITUNG: FRAGESTELLUNG UND KONZEPTION DER ARBEIT• •.•..•....••... 3
1 PROBLEMSTELLUNG 3
2 ABGRENZUNG DER ARBEIT UND GANG DER UNTERSUCHUNG 5
B. DEFINITIONEN UND EINFÜHRENDER ÜBERBLICK .......•............•...•...•.•..•.......... 9
1 WAS SIND EARL Y STAGE-FINANZIERUNGEN UND WER BRAUCHT SIE? 9
2 UNTERSCHIEDE ZWISCHEN EARL Y STAGE-UND LATER STAGE-FINANZIERUNGEN 13
3 FÖRDERUNG VON EIGENKAPITAL-BETEILIGUNGSPROJEKTEN DURCH STAATLICHE
WIRTSCHAFTSPOLITIK IN DElITSCHLAND 16
3 1 TechnologIeforderung 16
3 2 Das UBGG vom 17 12 1986 16
3 2 1 ZIele des Gesetzgebers 16
322 VorteIle des Gesetzes 18
3 2 3 NachteIle des Gesetzes 19
3 3 Gesamtwlrtschafthche DImenSIOn 20
4 UNTERNEHMENSGROßE UND WETTBEWERBS SITUATION 22
5 MARKTENTWICKLUNGS-PHASE UND WACHSTUMSGESCHWlNDIGKEIT 23
6 DIE KAPITAL-UND BURGSCHAFTSGEBER 25
6 1 Early stage-Fmanzlerungen vs later stage-Fmanzlerungen 25
6 2 Offenthche Hand 26
6 2 1 Kredltmstttute 26
622 Mttteistandlsche BeteihgungsgeseUschaften der Lander (MBGs) 27
6 2 3 Burgschaftsbanken 29
6 3 Pnvatinvestoren 30
6 3 1 Kredltmstltute und VerSIcherungen 30
6 3 2 KapitalbeteihgungsgeseUschaften 32
63 3 Venture Capltal-GeseUschaften 34
6 3 4 Großunternehmen und Konzerne 35
6 3 5 InfonneUe Investoren 37
C. RISIKO-PRÄFERENZ UND ERFOLGSFAKTOREN JUNGER
UNTERNEHMEN IN DER BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND ...................... 41
HISTORISCHER RUCKBLICK 41
1 1 Vom Mittelalter bIS zur mdustneUen RevolutIon 41
1 2 19 Jahrhundert und Deutsches KaIserreIch 43
1 3 DIe weItere EntWIcklung Im 20 Jahrhundert 45
1 3 1 Deutschland 45
1 3 2 Großbntanmen 47
1 3 3 Verelmgte Staaten 47
134 Europa 49
2 WODURCH WERDEN GRUNDUNGEN IN DElITSCHLAND BEHINDERT? 51
2 1 DerzeItIge SItuatIOn 51
2 2 Steuersystemattk und alternatIve Investlttonsmoghchkeiten 52
