Diseño de un producto estructurado como alternativa de inversión en el Mercado bursátil ...

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Diseño de un producto estructurado como alternativa de inversión institucional en el 2009
Mercado bursátil colombiano

DISEÑO DE UN PRODUCTO ESTRUCTURADO COMO ALTERNATIVA DE
INVERSIÓN INSTITUCIONAL EN EL MERCADO BURSÁTIL
COLOMBIANO

DIANA CAROLINA GÓMEZ VILLARREAL

UNIVERSIDAD DE LA SALLE
FACULTAD DE CIENCIAS ADMIISTRATIVAS Y CONTABLES
PROGRAMA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
BOGOTA
2009

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Diseño de un producto estructurado como alternativa de inversión institucional en el 2009
Mercado bursátil colombiano

DISEÑO DE UN PRODUCTO ESTRUCTURADO COMO ALTERNATIVA DE
INVERSIÓN INSTITUCIONAL EN EL MERCADO BURSÁTIL
COLOMBIANO

DIANA CAROLINA GÓMEZ VILLARREAL
Trabajo de Grado

Director: Javier Dario Neira Ariza

UNIVERSIDAD DE LA SALLE
FACULTAD DE CIENCIAS ADMIISTRATIVAS Y CONTABLES
PROGRAMA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
BOGOTA
2009

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Diseño de un producto estructurado como alternativa de inversión institucional en el 2009
Mercado bursátil colombiano

TABLA DE CONTENIDO

INTRODUCCIÓN
1. TEMA……………………………………………………………………. 8
1.1 TITULO……………………………………………………………... 8
1.2 LINEA DE INVESTIGACIÓN…………………………………….. 8
1.3 SUB LINEA DE INVESTIGACIÓN………………………………. 8
1.4 RELACIÓN CON LA ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS…... 8

2. PROBLEMA ………………………………………………………….... 9
2.1 PLANTEAMIENTO……………………………………………….... 9
2.2 FORMULACIÓN………………………………………………….... 10

3. OBJETIVOS…………………………………………………………….. 11
3.1 OBJETIVO GENERAL……………………………………………. 11
3.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS…………………………………….. 11
3.3 PROPÓSITOS…………………………………………………….. 11
3.4 COMUNICACIÓN Y DIVULGACIÓN DE RESULTADOS……. 12

4. JUSTIFICACIÓN……………………………………………………….. 13

5. HIPÓTESIS…………………………………………………………….. 15
5.1 HIPÓTESIS DE PRIMER GRADO……………………………… 15
5.2 HIPÓTESIS DE SEGUNDO GRADO………………………….. 15
5.3 HIPÓTESIS DE TERCER GRADO…………………………….. 15

6. MARCO DE REFEFENCIA………………………………………….. 16
6.1 MARCO TEÓRICO……………………………………………….. 16
6.1.1 Relación Rentabilidad – Riesgo…..……………………. 16
6.1.2 La Diversificación………………………………………… 16
6.1.3 La Eficiencia del Mercado de Capitales……………….. 17
6.1.4 El Valor Temporal del Dinero……………………………. 17
6.2 MARCO ESPACIAL……………………………………………… 17
6.3 MARCO TEMPORAL…………………………………………….. 19
6.3.1 Reseña Histórica………………………………………….. 19
6.3.2 Evolución y Generaciones………………………………. 20
6.3.3 Panorama Internacional…………………………………. 21
6.3.4 Panorama Nacional………………………………………. 22
6.4 MARCO LEGAL………………………………………………….... 24
6.4.1 Autoridades de Control y Vigilancia……………………. 24
6.4.2 Regímenes y Normas Vigentes…………………………. 24
6.5 MARCO CONCEPTUAL………………………………………….. 26
6.5.1 Herramientas de Análisis……………………………........ 26

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Mercado bursátil colombiano

6.5.2 Conceptos Estadísticos y Económicos…………………. 27
6.5.3 Conceptos Financieros…………………………………… 28
6.5.4 Indicadores Financieros………………………………….. 31
6.5.5 Productos Financieros……………………………………. 32
6.5.6 Instrumentos Financieros………………………………… 33
6.5.7 Tipos de Mercado………………………………………….. 35
6.5.8 Tipos de Operación………………………………………… 35

7. DISEÑO METODOLÓGICO…………………………………………… 37
7.1 TIPO DE INVESTIGACIÓN………………………………………. 37
7.2 MÉTODOS DE INVESTIGACION………………………………… 37
7.2.1 Método de Inducción………………………………………. 37
7.2.2 Método Deductivo………………………………………….. 38
7.2.3 Método de Análisis………………………………………… 39
7.2.4 Método de Síntesis………………………………………… 39
7.3 FUENTES DE INFORMACIÓN………………………………….. 40
7.3.1 Fuentes Primarias…………………………………………. 40
7.3.2 Fuentes Secundarias……………………………………… 40
7.4 POBLACIÓN Y MUESTRA……………………………………….. 40
7.4.1 Población …………………………………………………... 41
7.4.2 Muestra…………………………………………………….. 42

8. DISEÑO DE UN PRODUCTO ESTRUCTURADO COMO
ALTERNATIVA DE INVERSIÓN INSTITUCIONAL EN EL MERCADO
BURSÁTIL COLOMBIANO ………………………………………….… 43
8.1 DELIMITACIÓN DE LA INVESTIGACIÓN……………………….. 43
8.2 DIAGNOSTICO……………………………………………………… 43
8.1.1. Descripción General del Mercado Financiero Local..... 43
8.2.1 Estructura del Mercado Bursátil………………………….. 51
8.2.2 Definición de Variables Críticas…………………………. 55
8.2.3 Desarrollo de los Mercados………………………………. 57
8.3 DISEÑO DEL PRODUCTO ESTRUCTURADO……………….. 67
8.3.1 Descripción del Diseño…………………………………… 67
8.3.2 Descripción de Instrumentos…………………………….. 68
8.3.3 Correlaciones y Rentabilidades…………………………. 74
8.3.4 Calculo de la prima de la opción…………………… …… 76
8.3.5 Colocación de la inversión en el mercado……….…….. 76
8.3.6 Diseño final del producto estructurado…………………. 77
8.4 MECANISMOS DE EVALUACIÓN DEL DISEÑO…………….. 77
8.4.1 Modelo de Monitoreo……………………………………… 78
8.4.2 Rentabilidad del Plus……………………………………… 78
8.5 RENTABILIDADES Y COMPARACIÓN DEL PRODUCTO….. 79
8.5.1 Análisis de rentabilidades………………………………… 79
8.5.2 Comparación con otro activo…………………………….. 80

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Mercado bursátil colombiano

8.5.3 Conclusiones de la evacuación………………………… 81
8.6 ACEPTACION DEL PRODUCTO EN EL MERCADO………... 81
8.6.1 Ficha técnica de la entrevista …………………………… 81
8.6.2 Tabulación y análisis de la entrevista…………………… 82
8.6.3 Conclusiones finales del resultado de las entrevistas... 86

9. CONCLUSIONES……………………………………………………... 88
BIBLIOGRAFÍA……………………………………………………………… 91
ANEXOS

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LISTA DE ILUSTRACIONES

Figura 1. Grafico Relación Rentabilidad-Riesgo.…………..………. 16
Figura 2. Composición del Sector Financiero en Colombia………. 18
Figura 3. Clasificación del Sector Financiero en Colombia………. 19
Figura 4. Composición del mercado Bursátil………………………… 44
Figura 5. Volumen de operaciones de Opciones Peso-Dólar…….. 45
Figura 6. Rentabilidades del Fondo Obligatorio de Pensiones…… 46
Figura 7. Rentabilidades del Fondo de Pensiones y Cesantías…. 47
Figura 8. Rentabilidades del Fondo de Pensiones Voluntarias…. 49
Figura 9. Consolidado de Rentabilidades de los tres Fondos…… 50
Figura 10. Estructura del Mercado Financiero…………………….. 51
Figura 11. Mercados del Sistema Financiero Colombiano………. 52
Figura 12. Mercado Monetario en Colombia……………………….. 53
Figura 13. Mercado de Capitales en Colombia……………………. 53
Figura 14. Sectores del Mercado de Capitales……………………. 55
Figura 15. Comportamiento de la Inflación y Producción……….. 62
Figura 16. Comportamiento de Monedas…..……………..……….. 63
Figura 17. Comportamiento de Tasa…..…………………..……….. 64
Figura 18. Comportamiento de las Curvas de los Tesoros..…….. 65
Figura 19. Spread de Bonos de Deuda Soberana………………... 66
Figura 20. Condiciones del Subyacente…………..………………. 69
Figura 21. Condiciones del Plus………..……………..…………… 71
Figura 22. Lista de ETF Recomendados por MS, 2008/05/15…… 72
Figura 23. Composición del Productos Estructurado………… …... 77

LISTA DE ANEXOS

Anexo 1. Formato y resultado de las entrevistas.
Anexo 2. Tabla: “Rentabilidades de mercado bursátil”
Anexo 3. Tabla: “Tasas mensuales de las AFPs”
Anexo 4. Tabla: “Volumen de operaciones en SEN”
Anexo 5. Informe de Morgan Stanley.
Anexo 6. Reglamento y Prospecto de la cartera colectiva.
Anexo 7. Matriz de correlaciones, histogramas y cálculos.
Anexo 8. Ficha técnica de los ETFs seleccionados.
Anexo 9. Modelo de valoración de la inversión.

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Mercado bursátil colombiano

INTRODUCCIÓN

Con la globalización vivida en el mundo actualmente, se crea la
necesidad de desarrollar mercados competitivos con altos estándares
de calidad y costos justos. Esto implica, no solo la optimización de
procesos internos de las empresas si no la creación de nuevas
alternativas de inversión para aquellos que de alguna forma contribuya
con la profundización y desarrollo del sector financiero de un país.

La naturaleza del Mercado Bursátil Colombiano, en las últimas
décadas, se ha centrado en la conformación de portafolios de renta
fija a corto plazo para desplazar los niveles de ahorro doméstico por la
transformación de activos financieros que apalancan actividades
económicas en el país. Sin embargo, a pesar de poseer todas las
características de un mercado netamente de dinero, se ha
concentrado en procesos de apertura, internacionalización y
globalización económica. Contrario a la tendencia mundial se puede
plantear como hipótesis inicial, el mercado Bursátil en Colombia debe
presentar una constante en la oferta de instrumentos que permitan
ampliar la gama de activos utilizados en las decisiones de los
administradores de portafolios y por ende en el ofrecimiento de
rentabilidades a los inversionistas.

Al tener en cuenta lo anterior, es necesario identificar la gama de
productos e instrumentos financieros con que cuentan los agentes del
mercado de capitales, realizar un análisis de la evolución y aporte de
estos a la economía a través de la historia y poder determinar la
importancia de la creación e innovación de productos estructurados,
para aplicar la técnica conocida como ingeniería financiera.
Adicionalmente, es importante identificar y analizar algunas de las
variables y/ó factores que han influido en el comportamiento y
estabilidad del mercado financiero tanto en épocas de crecimiento
como en épocas de crisis.

Finalmente, se dará respuesta al por qué, cómo y cuándo crear un
producto estructurado para así ofrecer alternativas de inversión a los
inversionistas institucionales del mercado Bursátil local e
implícitamente contribuir a mejorar las rentabilidades ofrecidas por los
mismos.

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Mercado bursátil colombiano

1. TEMA

1.1 TITULO

Diseño de un producto estructurado como alternativa de inversión
institucional en el mercado bursátil colombiano.

1.2 LINEA DE INVESTIGACIÓN

Desarrollo Empresarial

1.3 SUB-LINEA DE INVESTIGACIÓN

Finanzas a nivel nacional e internacional.

1.4 RELACIÓN CON LA ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

El proyecto de investigación se basa tanto en conocimientos teóricos
como prácticos aprendidos a través de toda la carrera. Destacando los
principios básicos de esta ciencia, tal como la planeación,
organización, ejecución y control; los cuales fueron llevados a cabo en
el desarrollo de esta investigación.

De igual forma, los conocimientos administrativos adquiridos permiten
que la investigación ofrezca alternativas de solución de todo tipo
(social, económico, cultural) en el sector financiero, clasificado como
uno de los sectores vitales para el crecimiento y desarrollo de
cualquier país; promulgando así, el interés de inversionistas
(nacionales y extranjeros) para atraer sus recursos económicos.

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Mercado bursátil colombiano

2. PROBLEMA

2.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La economía Colombiana ha presentado algunos contratiempos
debido a que, por una parte, está incluida en el grupo de economías
emergentes tanto a nivel continental como mundial, razón por la cual
es susceptible a cualquier situación ó cambio significativo (repentino)
de las economías desarrolladas en el mundo; y por otro parte, en un
afán por tratar de hacer parte de una economía global, ha dejado de
lado una correcta planeación y preparación para afrontar y competir
con potencias mundiales y por supuesto los resultados han sido
devastadores.

Desafortunadamente, los aspectos indicados anteriormente han
dejado la economía colombiana muy debilitada (en menor grado al
pasar el tiempo) y lo que ha reflejado, es que tiene gran dependencia
de economías desarrolladas tal como la de Estados Unidos; la cual ha
pasado por épocas de contracción económica de las que el país
(Colombia) se viene recuperando lentamente buscando otros
mercados internacionales para transar bienes y servicios,
incrementando el desarrollo de algunos sectores de la economía que
encontraron mercado en países de América Latina, Europa y Asia.

Al analizar el mercado bursátil Colombiano, se observa que gira en
función de instrumentos de renta fija, con una pequeña participación
en instrumentos de renta variable (acciones colombianas) y en
instrumentos derivados; razón por la cual en este mercado Bursátil no
se ofrecen diferentes alternativas de inversión, lo que genera, que
muchos de los recursos sean invertidos en otros sectores de la
economía dejando de lado el mercado bursátil. Adicionalmente, es
importante tener presente que esta composición es contraria a la de
economías desarrolladas, donde el mercado de renta variable es muy
desarrollado y que a pesar de generar mayores riesgos también
genera mayores rentabilidades.

No obstante, La Superintendencia Financiera, El Banco de la
República, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público y los gremios
bancarios, fiduciarios, de pensiones, de leasing y las aseguradoras
han llevado al mercado colombiano a nuevas instancias en materia de
desarrollo del mercado financiero, cuyas bases reposan en la ley

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Mercado bursátil colombiano

marco del mercado de valores1. La Bolsa de Valores de Colombia
junto con el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV) han
determinado la nueva reglamentación para el desarrollo del mercado
de derivados en Colombia y fue creada la Cámara de Riesgo Central
de Contraparte2 para que en conjunto con la Bolsa de Valores de
Colombia, le den las bases necesarias a la reglamentación realizada
en materia de Instrumentos derivados; circunscritos a través del
reescrito capítulo XVIII de la circular 100 de 1995, que inició vigencia a
partir de 1 de Septiembre de 2008 para todas las entidades que hacen
parte del sector financiero en Colombia3 .

Los desarrollos reglamentarios mencionados anteriormente, soportan
la base normativa que sustenta el planteamiento objetivo de este
trabajo de investigación, que se centra en el desarrollo de productos
estructurados basados en la combinación de instrumentos financieros
de Renta Fija y de Renta Variable encapsulados como una nota
estructurada; siendo consecuentes con las nuevas reglas de juego del
mercado de capitales, la apertura del mercado organizado de
derivados en Colombia, las nuevas reglas para la celebración de
contratos marco que permitan a los actores del sector financiero
invertir en productos estructurados y también normas relacionadas
con la valoración y contabilización diaria de los mismos.

Con esto, los productos estructurados constituyen una alternativa de
inversión que proporciona rentabilidad, flexibilidad y diversificación,
con un nivel de riesgo controlado.

2.2 FORMULACIÓN

¿Cómo diseñar un producto estructurado que sirva como alternativa
de inversión en el mercado bursátil Colombiano?

1 Ley 964 de 2005.
2 Institución que centraliza las operaciones con el objetivo de disminuir el riesgo de contraparte.
3 Información EN: www.superfinanciera.gov.co. 2008/04/30.

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