Desarrollo histórico y perspectivas futuras de los mercados financieros derivados OTC

20 Pages·1998·0.062 MB·Spanish

by  Cecilia Téllez, Antonio de la Torre, Antonio Trujillo

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SAVITCEPSREP Y OCIROTSIH OLLORRASED
SOREICNANIF SODACREM SOL ED SARUTUF
CTO SODAVIRED
ailiceC ollijur Toinotn A yerro Ta le doinotn A,zelléT
8991 ,erbutcO
OSSC AAIORVRLUIÓLTT TOUCYSRFEIRPHASSREEDP
SODC ATSVOOIRREEID C SNEOAD DNSAIOCFLREM
RESUMEN
nE le etneserp ,oidutse somedneterp recerfo anu nóisiv lareneg ed solsotnemurtsni
soreicnanif ,sodavired somerazilana sus ,sacitsíretcarac ísa omoc al nóiculove ynóicautis
lautca ed sol sodacrem sodavired on sodazinagro u CTO ( revO The retnuoC ) ,y ne
,ralucitrap ed sol sotartnoc spaws y senoicpo CTO erbos sopit ed ,séretni ertne sol euqes
neyulc nssiooltartnoc spac , floors , sralloc y snoitpaws .
araP ,olle som eertanzeimlliattunemadnuf al atseucne euq etnemlartsem eascilbupal
nóicai cloasnAoicanretnI ed spawS y sodavireD .)ADSI( somerazilani Fodneicah anueverb
aicn ess raaaervf uie s tt rooeucsttdfeaenplje s. bmsroeouoeidrlpdtustnsie
TCARTSBA
nI siht ,repap ll’ew reffo na weivrevo tuoba eht niam sevitavired laicnanif
.stnemurtsni ll’eW ezylana eht dnuorgkcab dna eht tneserp fo eht CTO revO( ehT)retnuoC
evitavired ,stekram yllaiceps spaws (interest rate spaws dna ycnerruc spaws ) and OTC
s r ,ad sln ,rl assoot npocseoaleticfrat(erptoni paws tions).
nI redro ot yduts denhutorgk cfaob e s,eshtte klrla’mew esu ehltano iAtDaSnIretnI(
spawS dna sevitavireD ,noitaicossA ).CNI .syevrus ,yllaniF ll’ew dneterp gnitsacerofeht
gn iew sosure gvf iont iaC vTeiO. hretterxduetnuf
2
OSSC AAIORVRLUIÓLTT TOUCYSRFEIRPHASSREEDP
SODC ATSVOOIRREEID C SNEOAD DNSAIOCFLREM
ailiceC zeelllléaTV *
sog eo lieel nrdaaorGltonTA
oel cloniiojnPuortTnA
I. NÓICPIRCSED ED SOL SELAPICNIRP SOTNEMURTSNISOREICNANIF
.SODAVIRED
nE sol sodacrem soreicnanif es eneiv odneicudorp edsed sol soña 07 nu osecorped
nóicavonni euq ah odíart ogisnoc nu odavele otneimicerc ne al nóicaicogen ed odot opited
sotnemurtsni ,y ne ,laicepse ed sol sodanimoned sotnemurtsni soreicnanif ,sodavired
sodazilitu etnemlapicnirp arap al nóitseg ed .sogseir otsE es ebed a al dadilitaloveuq
n aettrnoepmolsaut csaus ,sodacrem ísa omoc ro pnóicazi laaln oeidcanretn isaslenoicarepo
euq es ,nazilaer sadicerovaf rop le ecnava odirfus ne sal saígoloncet sacitámrofni yed
.senoicacinumocelet
soL sotartnoc sodavired nos sodreuca selaretalib oyuc rolav edneped ed orto ovitcao
ecidní ,sonob( ,sasivid sairetam ,samirp ,).cte la euq es animoned ;etnecaybus se atsé
aic. nda e alod eldtneceireuuvj e pqdiesieeonlecddrpltmnoic
ortneD ed sol sodacrem sodavired somiugnitsid ertne sol euq es naicogen ne
sodacrem selaicifo sodazinagro y sol euq ol necah ne sodacrem on sodazinagro uCTO
( revO The retnuoC .) nE ,ssoolrem ie rsnpelpm uacnu seaicr iestsesl íae,rtdoemtoccaraacl
nóicacifipit o nóicazilamron ed sol ,sotartnoc al aicnerapsnart ed sal ,senoicazitoc le
otneimarugesa ed sal senoicadiuqil etnaidem al aramáC ed ,nóicasnepmoC le nemigéred
,saítnarag al nóicadiuqil laudarg y lanif rop ,saicnerefid .cte roP le ,oirartnoc sol
sotnemurtsni euq nelpmucni sal senoicidnoc seroiretna es naicogen ne sodacrem on
sodazinagro u ,CTO ednod sal sod setrap setnatartnoc najif ne adac osac solsonimrét
selautcart neodc s asle nsoaidcianreev pneoorctne .solle nE le remirp ,opurg saslenoicarepo

* opurG ed nóicagitsevnI ne saznaniF selairaserpmE y ed odacreM , otnematrapeD ed
aímonocE areicnaniF y nóicceriD ed senoicarepO , dadisrevinU ed alliveS datlucaF ed
C saicnei sacimónocE y.selairaserpmE .vA nómaR y ,lajaC .l 81014 alliveS .)añapsE( :.fleT
,426575459-4300 :xaF ,075755459-4300 :liam-E se.acic@zelletc , se.acic@ogellagt ,
se.acic@ecnopa .
3
euq es naicogen ne sodacrem ,sodazinagro es nartneucne sol sotartnoc ed sorutuf y
.senoicpo
1.1 sotartnoC edsorutuf
nU otartnoc ed sorutuf se nu ,odreuca odaicogen ne anu aslob o odacrem,odazinagro
euq agilbo a sal setrap setnatartnoc a rarpmoc o rednev nu oremún ed seneib o serolavne
anu ahcef ,arutuf orep noc nu oicerp odicelbatse ed .onametna neiuQ arpmoc sotartnoced
,sorutuf atpoda anu nóicisop ,"agral" rop ol euq eneit le ohcered a ribicer ne al ahcefed
otneimicnev led otartnoc le ovitca etnecaybus otejbo ed al .nóicaicogen ,omsimisAneiuq
" a en, tatóosr tn idoorpaalcatcoone ica"pd uesrraodoetl npmneeouvc q rlaag eaallhlceefd
otneimicn elved otartn oácreb erdagertne et nleeid noo vp,isete tcronardeoncceaiybbiucsera
oib mloa ercab do ea cdddn a r eodnoa.ti óc lsatai aalornlcehertaadcdu ncieteocfudcofgen
1.2 senoicp oe dsotartnoC
anU ,nóicpo rop ,artnoc se nu otartnoc ertne sod setrap rop le lauc anu edsalle
ereiuqda erbos al arto le ,ohcered orep on al ,nóicagilbo ed elrarpmoc o ed elrednevanu
daditnac adanimreted ed nu ovitca a nu otreic oicerp y ne nu otnemom .orutuf netsixEsod
:ss oesc noieopsdiiáctbpo
- a nr oóp e(timedacodrpctonoC call ).
- otartnoC ed nóicpo ed atnev( tup .)
ísA omoc ne sorutuf es avresbo al aicnetsixe ed sod saigetartse ,selatnemele euqnos
,s aaesacrua lipqinsmg oáoeysb sct oa anr l ,r etasstataleosts untenin coaexeeirvedctpnooc
:setneiugis
- aan rr ó eppeiad(mmdcnoopuCco long call .)
- at nene dóVaa irnecpudpm(ooc trohs call .)
- ar penm dó oa iaCnectudpnoe(v long tup .)
- atn eeVd naóniu c epadotnev( trohs put .)
4
aL aírtemis ed sohcered y senoicagilbo euq etsixe ne sol sotartnoc ed ,sorutufednod
sal sod setrap es nagilbo a rautcefe al atnevarpmoc la ragell al ahcef ed ,otneimicneves
epmor ne sal ,senoicpo ednod anu ed sal , seettnreampatercno cal arodarpmoc ed al,nóicpo
eneit le ,ohcered orep on al ,nóicagilbo ed rarpmoc( call ) o rednev( put ;) sartneim euqle
rodednev ed al nóicpo etnemalos av a renet al nóicagilbo ed rednev( call ) o edrarpmoc
( put .) ahciD aicnerefid ed sohcered y senoicagilbo areneg al aicnetsixe ed al ,amirp euqse
rro od enádaed .ór erd eaa ialldpatlmecnaenm lrsupoeoloiqobvcepmami
lA laugi euq sol sotartnoc ed ,sorutuf sal senoicpo es naicogen erbos sopit ed,séretni
sasivid e secidní ,selitásrub orep etnemlanoicida es naicogen senoicpo erbos senoiccay
senoicpo erbos sotartnoc ed.sorutuf
otnaT sol sorutuf omoc sal senoicpo es nah oditrevnoc ne satneimarreh selautibahne
al nóitseg ed ,sogseir ed ,séretni ed ,oibmac .cte sotsE sotnemurtsni sodaziradnatse
sno e t”t naassaordio“ctixr ndetuoeoocm.cCTO
nE sol sodacrem CTO es naicogen etnemlapicnirp sol spaws u senoicarepo ed
atumrep ,areicnanif sal senoicarepo a ozalp sotartnoc( drawrof ) y sal senoicpo ,CTOertne
sal euq es neyulcni sol spac , floors , sralloc y snoitpaws . etrapA ed sotse,sotcudorp
sodanimoned plain vanilla o ,sociréneg néibmat netsixe sorto sodavired euq neyulcni
s eslaacniotisc íiyrdeatc ae rteanuceqmla merso nn aemtrnoafi dne ómailcani bemdocsoirav
sodavired .sociréneg aL lapicnirp nóicacilpa ed sodot sotse sotnemurtsni se al arutreboced
sol sogseir soreicnanif y ed ,odacrem a sol euq es nartneucne soditemos sol setnega
etn e,msloacpi imlc óenonidoracpneigi rroop sol soibmac ne sol sopit ed ,séretni ed,oibmac
oice repd s s asa.iamsrlieerlt piaytm ás r,u obr loapPrmaepj ele osac e dso tsaorltnoc spaws ,
la laugi euq arap al aíroyam ed sotnemurtsni ,CTO son somedop rartnocne sotartnoc spaws
, s,esl a ioeses, tdidossá vp é eseiiererrddtdedoutlbnaiv .seitidommoc
A ,nóicaunitnoc somazilaer anu everb nóicpircsed ed sol selapicnirpsotnemurtsni
soda inceo gs eosndo:alCcTrOem
5
• sotartnoC paws
lE swap , o atumrep ,areicnanif se nu otcudorp oreicnanif odazilitu noc otejboed
ricuder le etsoc y le ogseir ed al nóicaicnanif ed al ,aserpme o arap rarepus sal sarerrabed
sol sodacrem .soreicnanif árdoP ritsixe ne le otnemom ne euq adac anu ed sal sodsetrap
setnargetni ed ohcid odreuca adeup redecca a nu odacrem odanimreted ed( sasivid oed
,seseretni rop )olpmeje ne serojem ,senoicidnoc etnemavitarapmoc ,odnalbah euq al.arto
sabmA setrap náriduca a sol sodacrem ednod nagnetbo ajatnev y náratse ed odreucane
raibmac sol sogap y sorboc ertne ,salle ol euq áritimrep renetbo nu rojem odatluser euqis
sa le tsn oe nsdmoee ads tlti.eoracdoidaeudbaprcauciaehrdseemd
soL sotartnoc spaws ed sopit ed séretni no ssatumrep ed roerteciácrnaacn infe saleuq
es naibmacretni senoicagilbo ed ,ogap setneidnopserroc a somatsérp ed retcárac,etnerefid
sadirefer a nu odanimreted rolav lanoicon ne anu amsim .adenom etnemlamroN es
naibmacre tsneiseretni sojif rop ,selbairav euqnua néibmat es nedeup raibmacretsneiseretni
. s eaealt r b nob aasiposiiotisecrdstsna iaevedbrdefer
nU paws ed sasivid se nu odreuca ertne sod setnega socimónoce arap,raibmacretni
etnarud nu odoírep ed opmeit ,odadroca sod sojulf ed seseretni sodanimon neetnerefid
adenom y ,etnemlareneg la otneimicnev led ,odreuca le lapicnirp ed al ,nóicarepo a nuopit
eo tdo na ille n o ceamoiade i.lhm r adenaacr,ao t diímieapianedrdtmblodoesmcndiamc
ohci Doibmacretni ed selapicnirp se le ,e u,qetnemasicer pson etimre psonrirbuc edal
elba re odnv óas ifoscslouepldi .oteovdiebmac
otcepseR a sal sesalc sám selpmis ed spaws ed sasivid ,setnetsixe nárairav nenóicnuf
e seodd:ne ér,it sunsogeodnlai itsbsomipadictretni
- pawS s.eae d sloaibjrvaitiifndroacv
- pawS ed s aeslibv aiaid.rretalnvboacirav
- pawS sead s oiajvrii.tfdonjoicf
6
ertnE sal sajatnev ed sol sotartnoc spaws , ebac racatsed al on aicnetsixe ed ogseirrop
le lapicnirp led ,otartnoc ay euq us elbisop otneimilpmucni olós atcefa la laicnerefided
sopit o ;soicerp o le oibmac ne al arutcurtse ed otneimaduedne euq nanoicroporp sol spaws
esdo.ps iéetrdetni
nE otnauc a sus ,setneinevnocni yah euq ratlaser ol odavele ed sus selapicnirp
,selanoicon sol sotla setsoc ed nóicaidemretni e nóicatnemelpmi ,y rop ,omitlú aldatlucifid
ne recahsed al nóicarepo setna ed us ,otneimicnev la on esrartnocne anu etrapartnoceuq
soa.t cnalió refi ntdítsencseo eencapuomsci uecssiaadlnoc
• senoicarepO drawroF-drawroF
F-F ed :otneimaduedne otneimaduednE a opit ojif rop nu odoirep ,ogralodneitrivni
sol sodnof sodinetbo ne nu odoirep ,otroc noc ol euq es arugesa nu otneimaduedn eorutufa
nu opit odiconoc ,yoh esodnéicelbatse ísa anu nóiccetorp artnoc nu osnecsa on elbaesedne
ssoo.lps iéetrdetni
F-F ed :nói snróeivsnrievnI a opit ojif rop nu odoirep ,soognroadlnáduedn ea otroc,y
odnarugesa ed atse amrof anu nóisrevni arutuf a nu opit odiconoc .yoh soN somegetorpísa
a r atadnna oujncae bss.ooslp éiertdetni
• s oAtRaFrt(noC drawroF Rate )tnemeergA
noUtart nAoRcF se noutartno ca adi deermtne nu ocnab y a nauserpme o sodsocnab
ertne ,ís euq nanimretederp le etropmi ed sol seseretni ed nu ovitca o ovisap ne nuodoírep
ocifícepse.orutuf
lE rodarpmoc led ARF es arugesa le opit ed séretni odajif eordpnaicnuner areiuqlauc
aicnanag ed dadinutropo rop sol sosnecsed ed sopit ne le ,odacrem sartneim euq le
r a oer ad gtadeeenna dstoujnnocae erbssv.pooslp éiertdetni
7
• otartnoC pac
eS atart ed nu oinevnoc rop le euq anu daditne areicnanif ,ecerfo a al etrap
,etnatartnoc al nóicajif ed nu epot omixám a sol sopit ed séretni ne senoicarepo ed
,otneimaduedne rop nu otreic ,odoírep a oibmac ed anu nóisimoc .elbagaperp eDatse
,ar e anerasumg ens u a,eeoupmqoint xuoáanm a iecsnue nsdaeraradhi cleaeidlvboirspoap
ed selbisop sosnecsed ne sol .sopit eS arugifnoc omoc anu nóisecus ed senoicpo CTO call
esdo.ps iéetrdetni
• otartnoC floor
sE nu oinevnoc rop le euq anu daditne areicnanif ,ecerfo a al etrap ,etnatartnocle
otneimicelbatse ed nu epot ominím a sol sopit ed séretni ne senoicarepo ed ,nóisrevnirop
nu odanimreted etnoziroh ,laropmet a oibmac ed anu nóisimoc prepagable. El comprador
led floor es egetorp artnoc al adajab ed sol sopit orep edeup esrahcevorpa ed sal,sadibus
el bsn a eóal ,n i i, ooesamordidenitonccusnpapuaatostluser put .C sT séOeo rdpeeidttni
• otartnoC ralloc
rarpmoC nu ralloc elaviuqe a al nóicisiuqda ed nu otartnoc pac y al atnev edonu
floor . nE n óaincua re,edopvois aa plarpm ol ceredaglelt oo rcrlopasre vendi ssaaldibuesd
sol sopit ed ,séretni euqnua on es aicifeneb ed sol sosnecsed ne sotse somitlú a ritraped
.ssoettriemiícl
redneV nu otartnoc ralloc ,enopus rop us ,etrap rarpmoc nu floor y rednev nu pac .
noC ,olle le rosrevni es erbuc ed sol sosnecsed ne sol sopit orep aicnuner a esraicifenebed
ssaaldibu sa ritra pe dod.ao ntninumurpeted
saL selapicnirp sajatnev ed sol sotartnoc pac , floor y ralloc nos le otneimarugesaed
sonu setsoc o sodatluser etnarud sodoírep sogral ed ,opmeit ísa omoc al nóicaicosidertne
sal senoicarepo savitca y .savisap néibmaT se elbacatsed al aítnarag ed sopit euqson
.necerfo soL setneinevnocni neneivorp ed al dutitnel y datlucifid arap rartnocne
,aditrapartnoc al aicnetsixe ed setimíl sodajiferp a sol sopit ne le odacrem y leetsoc
eot tn nleeóamdi. asaaovimlimitoracpler
8
.II ADA ZASIÍOLGTIOATL DUOYDOTEM
o te n taesnn i o eUsmodem oadadalztnavrseenozieá veiirmmsmcleoounadslruntfasni
,setnatropmi ortseun etneiugis osap es animacne a razilana al nóiculove ed alnóicaicogen
ed .sotse A etse ,otcep sseormedop riced euq sol so dsaocdraezmin angeruog iosdneicerced
amrof ,adaredom séupsed ed soña ed sotneimicerc seralucatcepse ,y rop le ,oirartnocsol
sodacrem on ,sodazinagro nazog ed nu otnemua elbaredisnoc ne al ,nóicaicogenodnarepus
noc secerc a sol ,soremirp omoc somedop ravresbo ne le ocifárg ,1 odazilaer nocsotad
sodanoicroporp rop al ADSI ( International spawS dna sevitavireD noitaicossA ),
nóicazi neaugqr oapurga a al aíroyam ed sol srelaed euq naicogen sotse .sotnemurtsni etsE
nemulov se aívadot roirepus is somenet ne atneuc euq atsé olós azilana sonugla,sotartnoc
ertne sol euq on es neyulcni sol ,sARF euq nos sol euq neneit royam nóicaicogen ertnesol
sotnemurtsni CTO ed sopit ed séretni esaév( ocifárg )2 núges sotad led ocnlaaBnoicanretnI
de Pagos (BIS, knaB of International tnemeltteS l. i5ae,r9rd)b9aa1p
LAPICNIRP LANOICONED
OPERACIONES VIVAS
SOP I ETCD T EONDÓICATARTNOC
SERETN IED
30.000
13%
25. 000
20.000 46 % senoicpO
sodacreM spawS
15. 000 sodazinagro sARF
10. 000 C TsOodacreM 41%
5. 000
0
3991 4991 1995 1996
: 1ocifárG lapicnir ple dnóiculovE e d l anoicon :o2cifárG lapicnirP senoicarep osa le dlanoicon
.6991-39 9s 1o. ñrAog i nvseenoicar e pso al .59 9 e1ldir b naseéret n eisdop i etCdTO
nE etse ,olucítra olós son somerartnec ne le oidutse ed sol sodavired ,CTO odibeda
euq nos otejbo ed nu royam otneimiconocsed y ne sotse somitlú soña nah odirfusnu
otnemua elbaredisnoc ne us .nóicaicogen aL nóicatimil ne sol sotad ah ohceh euqson
somertnec ne sol sotartnoc spaws , otnat ed sopit ed séretni omoc ed sasivid ,y nesal
senoicpo CTO erbos sopit ed ,séretni euq napoc anu etnatropmi etrap led odacremodavired
. l soaCotb T dnoeOsaeldo cigtyrms e a eemntel ar tbldoa naepnaaidmuetfodsciab
araP razilana al nóicazilitu ed sol sotartnoc spaws y senoicpo CTO erbos sopited
,séretni otnat rop senoicutitsni sareicnanif omoc saserpme on ,sareicnanif son someneteuq
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rasab ne le oidutse ed sol sotad setneinevorp ed soiranoitseuc sodaivne a saserpmee
se nsooamiro cecr aiosaic pelcns noaeAo snnDioaioScmfiIuoctc uioltteistn.siSnIiB
,etnematercnoC somav a razilitu sol sotad sodacilbup rop al ,ADSI arap spaws y
senoicp oCTO ed sopit ed ,séretn id aelddairctisd eoemidersseepd ecah sám ed anu,adacéd
ay euq on es nart nseeulcbnienopsid sol sodatluser ed núgnin orto oidutse noc alaicneucerf
airasece nomoc arap riti mrraezpilana al nóiculove led .odacr eemuqnuA etsixe anuaremirp
atseucne erbos al nóicazilitu ed sol sotcudorp ,sodavired a alacse ,laidnum adazilaer rople
,SIB ne nóicnujnoc noc anu eires ed socnab selartnec ne lirba ed ,5991 odneicerfoanu
nóicamrofni adallated ed sodot sol ;sotnemurtsni atsé eneit le etneinevnocni ed usretcárac
,launairt rop ol euq al etneiugis on áratse elbinopsid atsah ozram ed ,9991odnatilibisopmi
s arsiaer znaaroiosratl ieannasccpieeaaemi rlrna ml.axlaeopeetddmraooccprmeomc
etsE ,sisilána odacilbup rop le ocnaB lanoicanretnI ed sogaP ,)a6991( ah odis
odarobale noc al nóicamrofni euq nah odigocer sol socnab selartnec ed sol 62selapicnirp
sesíap led .odnum soL sotad es ,nereifer rop anu ,etrap la nemulov ed ,oicogen odidemne
sonimrét led lapicnirp lanoicon ed sal senoicarepo sadazilaer etnarud le sem ed lirbaed
5991 ,y rop ,arto la lapicnirp lanoicon y rolav ed odacrem ed sal senoicisop satreibaa
selanif ed ozram ed .5991 uS dadilitu ediser ne rartsom nu oidutse ocitátse ed alnóicautis
atelpmoc led oda.cordeamvired
sonodnártneC ed oveun ne sal sarfic euq anoicroporp al ,ADSI eneivnoc racatsedeuq
satsé nos ,savitatneiro ay euq sol sodacrem CTO nos sodacrem on sodazinagro ne soleuq
neneivretni anu ailpma amag ed soirausu ed sodacrem soreicnanif yum .sosrepsidniS
,ograbme adad al nóicartenep ed atse nóicaicosa ertne sol srelaed ed sotse ,sodacrem
rss.a oosm e dme rsteielnionundbofdaqeoa saattpistsbfolaolubser
soL sotad euq ecerfo al ADSI nos sám sovitcirtser euq sol sodicerfo rop le ,SIBla
riulcni olós sotartnoc spaws ed sopit ed ,séretni spaws ed sasivid y senoicpo CTO edsopit
ed ,séretni etnematercnoc spac , floors , sralloc y snoitpaws . eS nartnec ne le nemuloved
,oicogen odidem ne sonimrét led lapicnirp ,lanoicon otnat ed sal saveun senoicarepo
sadazilaer etnarud le odoírep ne nóitseuc ( revonrut ) omoc led odlas oviv ( amount
gnidnatstuo ) la lanif led .omsim sartneiM le oremirp son ad anu aedi acreca ed aldadivitca
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