Debatoplæg om aktiv ejerskab

345 Pages·1999·1.16 MB·Danish

Ark 2 12/05/99 16:21 Side 1
DEBATOPLÆG OM
AKTIVT EJERSKAB
ERHVERVSMINISTERIET
FINANSMINISTERIET
SKATTEMINISTERIET
ØKONOMIMINISTERIET
Maj 1999
Ark 2 12/05/99 16:21 Side 2
Debatoplæg om aktivt ejerskab
Omslag: Levison+Johnsen+Johnsen a/s
Foto: P.S Krøyer 1885, Jernstøberi B&W
Tryk: Levison+Johnsen+Johnsen a/s
Oplag: 3.000
Pris: 175,00 kr.
Publikationen kan bestilles telefonisk hos:
Schultz Information
Herstedvang 10
2620 Albertslund
Tlf.: 43 63 23 00
eller hentes hos:
Schultz Erhvervsboghandel
Vognmagergade 7
1120 København K
Henvendelse om publikationen kan i øvrigt ske til:
Finansministeriet
Christiansborg Slotsplads 1
1218 København K
Tlf. 33 92 33 33
ISBN: 87-7856-257-0
Bogen findes på www.fm.dk
ISBN: 87-7856-258-9
Finansministeriet, maj 1999
Indholdsfortegnelse
Udvalgets kommissorium og sammens(cid:190)tning............................................ 7
1. Introduktion og sammenfatning af rapporten................................. 11
1.1. Indledning............................................................................................ 11
1.2. Rapportens opbygning......................................................................... 14
1.3. Den grundl(cid:190)ggende problemstilling..................................................... 15
1.4. Dansk ejerskabsstruktur i international belysning................................ 17
1.5. Historiske forhold og regulering forklarer en del forskelle................... 20
1.6. Styrker og svagheder ved forskellige ejerskabsmodeller...................... 22
1.7. Et detaileftersyn af de danske regler..................................................... 25
2. Virksomhedernes st¿rrelse................................................................ 33
2.1. Indledning............................................................................................ 33
2.2. Den relevante (cid:211)enhed(cid:211) og m(cid:140)ling af st¿rrelse...................................... 33
2.3. De st¿rste danske virksomheders st¿rrelse........................................... 37
2.4. Virksomhedernes st¿rrelse i Danmark og i andre lande........................ 39
3. Virksomhedernes organisering......................................................... 43
3.1. Indledning............................................................................................ 43
3.2. Virksomhedernes fordeling p(cid:140) organisationsformer............................. 43
3.3. Udviklingen i de forskellige organisationsformers udbredelse............. 48
3.4. Organisationsformerne fordelt p(cid:140) brancher.......................................... 49
4. Hvem ejer og hvordan ejes virksomhederne i Danmark................. 51
4.1. Indledning............................................................................................ 51
4.2. Ejerne af aktiekapitalen noteret p(cid:140) K¿benhavns Fondsb¿rs.................. 52
4.3. Ejerindflydelsen i de 500 st¿rste fritst(cid:140)ende firmaer og
koncerner i Danmark............................................................................ 57
4.4. Udviklingen i ejerindflydelsen............................................................. 63
Appendiks 1: Register for de 500 st¿rste koncerner fordelt
p(cid:140) antallet af ansatte............................................................................. 81
Appendiks 2: Register for de 100 st¿rste koncerner m(cid:140)lt
p(cid:140) oms(cid:190)tning....................................................................................... 92
5. Kapitalkilder...................................................................................... 95
5.1. Indledning............................................................................................ 95
5.2. Kapitalstrukturforhold i danske og udenlandske virksomheder............ 95
5.3. Danske virksomheders kapitalfremskaffelse........................................ 101
6. Forklaringer p(cid:140) den danske erhvervsstruktur................................. 107
6.1. Indledning............................................................................................ 107
6.2. Sammenh(cid:190)ngen mellem den nuv(cid:190)rende og historiske
erhvervsstruktur................................................................................... 107
6.3. Skattesystemet, ejerstrukturer og virksomhedsformer.......................... 115
Appendiks 1........................................................................................ 119
7. De danske styringsmodeller set i internationalt
perspektiv — fordele og ulemper........................................................ 141
7.1. Placering af den danske model — hvad kan udledes heraf?................... 141
7.2. Fordele og ulemper ved forskellige ejerskabsmodeller......................... 142
7.3. Konklusion........................................................................................... 154
Appendiks 1: S(cid:190)rlige ejerformer........................................................ 155
8. Ledelsen af selskaber......................................................................... 157
8.1. Indledning............................................................................................ 157
8.2. Karakteristiske ledelsessystemer.......................................................... 158
8.3. Ledelsessystemet i danske aktieselskaber............................................. 161
8.4. Delkonklusion om ledelsesstrukturen i aktieselskaber.......................... 175
8.5. Pr(cid:190)stationsafh(cid:190)ngig afl¿nning af ledelsen........................................... 176
8.6. Offentlig regulering og beskatning af forskellige pr(cid:190)stations-
afh(cid:190)ngige afl¿nningsformer................................................................. 185
8.7. Delkonklusion om pr(cid:190)stationsafh(cid:190)ngige afl¿ningsformer................... 189
Appendiks 1: Europakommissionen(cid:213)s 5.selskabsdirektiv om
ledelsesstruktur i aktieselskaber........................................................... 191
Appendiks 2: Beskatning af forskellige former for
pr(cid:190)stationsafh(cid:190)ngige afl¿ningsformer................................................. 193
Appendiks 3: Virksomhedens anvendelse af forskellige
pr(cid:190)stationsafh(cid:190)ngige afl¿nningsformer............................................... 202
9. Aktion(cid:190)rernes muligheder for at ud¿ve kontrol............................. 211
9.1. Indledning............................................................................................ 211
9.2. Form(cid:140)l med generalforsamlingen og dens opgaver/kompetencer......... 211
9.3. Indkaldelse........................................................................................... 214
9.4. Dagsorden............................................................................................ 218
9.5. Personvalg............................................................................................ 219
9.6. Hvor skal generalforsamlingen afholdes?............................................. 221
9.7. Hvem kan deltage p(cid:140) generalforsamlingen — adgangsret...................... 222
9.8. Hvilke oplysninger f(cid:140)r aktion(cid:190)rerne p(cid:140) generalforsamlingen............... 223
9.9. Afstemning........................................................................................... 224
9.10. Dirigenten............................................................................................ 226
9.11. Aktion(cid:190)rm¿der.................................................................................... 227
9.12. Konklusion........................................................................................... 228
10. Begr(cid:190)nsninger i aktion(cid:190)rernes indflydelse..................................... 231
10.1. Indledning............................................................................................ 231
10.2. Stemmeretsbegr(cid:190)nsninger.................................................................... 231
10.3. Oms(cid:190)ttelighedsbegr(cid:190)nsninger............................................................. 236
10.4. B¿r begr(cid:190)nsninger i stemmeret og oms(cid:190)tteligheden forbydes?........... 241
10.5. Fondseje............................................................................................... 246
10.6. Delkonklustion om generelle begr(cid:190)nsninger i aktion(cid:190)rernes
muligheder for ejerindflydelse............................................................. 246
10.7. Begr(cid:190)nsninger i finansielle virksomheders mulighed for
ud¿velse af ejerindflydelse i anden erhvervsvirksomhed...................... 248
11. Erhvervsdrivende fonde.................................................................... 253
11.1. Indledning............................................................................................ 253
11.2. Fondsmyndigheden.............................................................................. 254
11.3. Fondsbegrebet...................................................................................... 258
11.4. Fusion, omdannelse og likvidation....................................................... 260
11.5. Generelle overvejelser om yderligere tilpasninger af fondsejet............ 263
Appendiks 1: Forskellige anvendte modeller for omdannelse
af sparekasser og realkreditinstitutioner i slutningen af 1980erne........ 265
12. Kapitalstrukturen som styringsmekanisme...................................... 269
12.1. Indledning............................................................................................ 269
12.2. Virksomhedernes kapitalkilder............................................................. 269
12.3. Kapitalkildernes corporate governance karakteristika.......................... 271
12.4. Virksomhedernes kapitalstrukturbeslutning......................................... 277
12.5. Offentlig regulering.............................................................................. 282
13. Markedet for virksomhedskontrol.................................................... 287
13.1. Indledning............................................................................................ 287
13.2. Omfanget af virksomhedsovertagelser i Danmark og i andre lande...... 288
13.3. Principper for reguleringen af virksomhedsovertagelser i Danmark..... 291
13.4. Regulering af tilbudsgiver.................................................................... 294
13.5. Reguleringens betydning for parterne i en overtagelsessituation.......... 301
13.6. Aktion(cid:190)rernes situation ved en overtagelse......................................... 304
13.7. Ledelsens situation ved en overtagelse................................................. 306
13.8. Effekter af virksomhedsovertagelser.................................................... 308
13.9. Det 13. selskabsdirektiv....................................................................... 310
13.10.Konklusion........................................................................................... 310
Appendiks 1: Forslag til 13. selskabsdirektiv...................................... 313
14. Betydningen af informationer........................................................... 317
14.1. Indledning............................................................................................ 317
14.2. Hovedprincipper i dansk regnskabsregulering...................................... 318
14.3. Regulering af afgivelse af (cid:140)rsregnskab................................................. 319
14.4. Internationale regnskabsregler.............................................................. 322
14.5. Informationernes trov(cid:190)rdighed............................................................ 330
14.6. Specielt om udvalgte informationer...................................................... 334
14.7. Fremtidens krav til informationer om virksomhederne......................... 337
Litteraturliste.................................................................................................. 339
Ark 2 12/05/99 16:21 Side 7
Udvalgets kommissorium og sammensætning
Regeringen nedsatte i 1997 udvalget om Corporate Governance med følgen-
de kommissorium:
"Siden 1930erne har betydningen for virksomhedernes performance af den
stigende adskillelse mellem ejer og ledelsesfunktion og det sæt af spilleregler,
der er gældende for dette samspil, været til debat. Ud fra en samfundsøko-
nomisk betragtning har det centrale spørgsmål været, hvilke spilleregler, der
optimerer driften/fortjenesten i virksomhederne og dermed også bidrager til
at maksimere den samlede økonomis performance.
I den danske debat er der for eksempel jævnligt rejst spørgsmål som: Er det
hensigtsmæssigt, at visse former for ejerskab/etableringsformer fremmes via
begunstigelser i skattesystemet? Bør begrænsninger i pensionsselskabers in-
vesteringer i enkeltvirksomheder opretholdes? Skal ejerne af B-aktier have
større mulighed for at udøve indflydelse i virksomhederne?
I de senere år er interessen for disse spilleregler - også betegnet corporate
governance - taget til i styrke. Det skyldes i væsentlig grad virksomhedernes
øgede globalisering og liberaliseringen af kapitalmarkederne. Konkurrencen
om at tiltrække kapital er blevet større for virksomhederne og landene kon-
kurrerer i stigende omfang om at tiltrække både kapital og virksomheder.
Denne skærpede konkurrence stiller yderligere krav til et godt system for
corporate governance. Fokus øges således på, om de valgte danske løsninger
uden væsentlige begrundelser afviger fra internationale benchmark for
f.eks. regnskabsaflæggelse, offentliggørelse af information, regler for aktie-
struktur, overtagelse af virksomheder mv. Store afvigelser kan betyde, at
Danmark som et attraktivt investeringsområde svækkes.
Der nedsættes derfor et tværministerielt udvalg, som har til opgave at udar-
bejde en samlet analyse af det danske system for corporate governance og
pege på de områder, hvor ændringer forekommer ønskværdige.
7
Ark 2 12/05/99 16:21 Side 8
Udvalgets analyse skal indeholde følgende elementer:
En oversigt over de forskellige hovedsystemer for corporate gover-
nance i OECD-landene.
En kortlægning af anvendte organisationsformer, ejer- og kapital-
strukturer samt former for ledelsesaflønning i dansk erhvervsliv med
sigte på at fremdrage typiske træk.
Analyse af sammenhængen mellem valg af etableringsformer, afløn-
ningssystemer mv. og den økonomiske performance for de pågælden-
de virksomhedstyper.
En status for lovgivning og institutionelle rammer for corporate
governance i Danmark, herunder bl.a. vedrørende ejerindflydelse,
særlige regelsæt for institutionelle investorers adfærd, krav til of-
fentliggørelse af information om virksomheder, skattesystemets be-
tydning for valg af etableringsformer, aflønning af ledere mv.
Samlet vurdering af, hvordan den danske etablerings- og ejerstruktur
generelt er påvirket af lovgivning og institutionelle rammer for cor-
porate governance.
Anbefaling af hvilke justeringer i det danske system for corporate
governance, der kan forbedre den samfundsøkonomiske effektivitet
under hensyntagen til (forventede) internationale harmoniserings-
tendenser samt særlige danske målsætninger f.eks. vedrørende pen-
sionsopsparing o.l.
Alle analyser skal så vidt muligt indeholde sammenligninger med udlandet.
Udvalget sammensættes af repræsentanter fra Erhvervsministeriet, Finans-
ministeriet (formandskab), Skatteministeriet og Økonomiministeriet. Sekre-
tariatet placeres i Finansministeriet.
Udvalget kan nedsætte arbejdsgrupper på forskellige delområder. Der kan
også undervejs indhentes rådgivning fra eksterne sagkyndige.
Udvalget skal sigte mod en samlet afrapportering inden udgangen af 1998".
Udvalgets sammensætning
Udvalget har haft følgende sammensætning:
Kontorchef Helge Sigurd Næss-Schmidt (formand), Finansministeriet
Specialkonsulent Rolf Kjærgaard, Erhvervsministeriet
Afdelingschef Annelise Fenger, Erhvervsministeriet (indtil okt. 1998)
Kontorchef Niels Thomsen, Erhvervs- og Selskabsstyrelsen
Kontorchef Jytte Heje Mikkelsen, Erhvervs- og Selskabsstyrelsen
8
Ark 2 12/05/99 16:21 Side 9
Chefkonsulent Ida Rosenberg, Erhvervs- og Selskabsstyrelsen
Konsulent Jan Christian Nilsen, Erhvervs- og Selskabsstyrelsen
Konsulent Nina Sandross, Erhvervs- og Selskabsstyrelsen
Kontorchef Preben Underbjerg-Poulsen, Skatteministeriet
Fuldmægtig Jesper Skovhus Poulsen, Skatteministeriet
Fuldmægtig Claes Roepstorff, Økonomiministeriet
Fuldmægtig Jacob Baruel Poulsen, Finansministeriet
Fuldmægtig Claus Pram Olsen, Finansministeriet
Fuldmægtig Niels Henrik Toft, Finansministeriet
Fuldmægtig Peter Olsen, Finansministeriet
Specialkonsulent Pernille Holmgaard, Finansministeriet (sekretær)
Udvalgets sekretariat
Kontorchef Helge Sigurd Næss-Schmidt, Finansministeriet
Specialkonsulent Pernille Holmgaard, Finansministeriet
Fuldmægtig Peter Olsen, Finansministeriet
Fuldmægtig Niels Henrik Toft, Finansministeriet
Student Simon Højmose Kristensen, Finansministeriet
Student Sabina Persson, Finansministeriet
9
Ark 2 12/05/99 16:21 Side 10
10
Ark 2 12/05/99 16:21 Side 11
1. Introduktion og sammenfatning af rapporten
1.1. Indledning
Denne rapport er et debatoplæg om aktivt ejerskab i dansk erhvervsliv. De-
batten er i udlandet kendt som ”Corporate governance” og omhandler spille-
reglerne for samspillet mellem ejere, andre indskydere af kapital, ledelsen og
øvrige interessenter i virksomhederne.
Fokus er rettet mod betydningen for virksomhedernes præstationer og inve-
storernes kapitalinteresser, når det løbende beslutningsansvar er overladt til
en professionelt sammensat ledelse, som ikke nødvendigvis har samme mål-
sætning som ejerne.
The directors of (joint stock) companies, however, being the manageres rather of others pe-
ople´s money than of their own, it cannot well be expected, that they should watch over it
with the same anxious vigilance with which the partners in a private copartnery frequently
watch over their own. Like the stewards of a rich man, they are apt to consider attention to
small matters as not for their master´s honour, and very easily give themselves dispense from
having it. Negligence and profusion, therefore, must always prevail, more or less, in the ma-
nagement of the affairs of such a company. Adam Smith. The Wealth of Nations. 1776.
Ud fra en samfundsøkonomisk betragtning er det centrale spørgsmål, hvilke
spilleregler der optimerer driften/indtjeningen i virksomhederne og dermed
bidrager til at maksimere den samlede indkomstskabelse i økonomien.
I den danske debat er der jævnligt rejst spørgsmål som: Er det hensigtsmæs-
sigt, at visse ejerstrukturer fremmes via særlige begunstigelser f.eks. i skatte-
systemet? Skal ejerne af aktier med reduceret stemmeret have større mulig-
hed for at kunne gøre deres indflydelse gældende i virksomhederne? Er der
en tilstrækkelig beskyttelse af investorerne, herunder særligt af minoritetsak-
tionærer?
Rapporten beskriver samspillet mellem ejere og (professionelle) virksom-
hedsledelser, samt hvordan offentlig regulering af betydning for dette sampil
kan bidrage positivt til værdisskabelse i virksomhederne. Det understreges, at
megen offentlig regulering af virksomhederne har andre lige så gyldige sam-
fundsmæssige formål som f.eks. miljøbeskyttelse, arbejdsforhold mv. Disse
hensyn er imidlertid ikke fokus for denne rapport.
11