Das kurzfristige Verhalten des deutschen Rentenmarktes

299 Pages·1996·6.291 MB·German

by  Peter Bartetzky (auth.)

Bortetzky
Dos kurzfristige Verholten des deutschen Rentenmorktes
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Peter Ba rtetzky
Dos kurzfristige
Verhalten
des deutschen
Renten ma rktes
Mit einem Geleitwort
von Prof. Dr. Friedrich Geigant
DeutscherUniversitatsV erlag
Die Deutsche Bibliothek -ClP-Einheitsaufnahme
Bartelzky, Peter:
Dos kurzfristige Verhalten des deutschen Rentenmarktes
/ Peter Bartetzky. Mit einem Geleitw. von Friedrich Geigant.
-Wiesbaden : Dt. Univ.-Verl. ; Wiesbaden : Gabler, 1996
(Gabler Edition Wissenschaft)
lugl.: Hannover, Univ., Diss., 1996
ISBN 978-3-8244-6443-2 ISBN 978-3-322-97739-7 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-97739-7
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ISBN 978-3-8244-6443-2
"Unsere Absicht aber ist es,
in diesem Werk die Dinge, die sind,
so wie sie sind, darzustellen ... "
Kaiser Friedrich der Zweite, Ober die Kunst mit Vogeln zu jagen,
unter Mitarbeit von Dagmar Odenthal ubertragen und herausgegeben
von Carl Arnold Willemsen, Frankfurt am Main 1964, Band I, Seite 6
Geleitwort
Der Rentenmarkt ist immer ein faszinierendes Studienobjekt gewesen.
Die Sichtweise hat sich allerdings von Zeit zu Zeit geandert. Lange Zeit
schien die Analyse von Bestandsveranderungen wegen ihres Anschlusses
an das Kreislaufgeschehen interessanter als das Studium der Bestands
haltung. In den letzten Jahren hat man den Konsens gefunden, daB es
sich um ein geschlossenes Untersuchungsfeld handelt und nur For
schungsrationalitat eine schwerpunktmaBige Ausrichtung nach der
einen oder anderen Seite rechtfertigen kann. Konsens fand man auch
darin, daB sich - aus genOgendem Abstand und auf lange Sicht betrach
tet - eine begrenzte Zahl "fundamentaler" Bestimmungsfaktoren fOr das
Handelsvolumen und die Renditen herausschalen laBt.
Die vorliegende Arbeit befolgt in dieser Hinsicht eine grundlegend an
dere Forschungsstrategie; sie kOmmert sich wenig um die langfristige
Perspektive. Untersuchungsgegenstand ist vielmehr das kurzfristige
Marktgeschehen. Darum rOckt das Zusammenspiel von deterministischen
und probabilistischen Elementen in den Mittelpunkt ihres Interesses.
Der Verfasser gehOrt zur Zunft der professionellen Marktteilnehmer,
und deren Welt ist das Hier und Heute des Rentenmarktes. Infolgedessen
ist die Studie praxisbezogen in dem Sinn, daB sie aktuelle Erwartungen,
Informationen und Reaktionen ins KalkOI zieht, vor allem die Motivatio
nen der professionellen Marktteilnehmer aus Kenntnis eines Insiders.
Sie ist darOber hinaus empirisch, indem sie umfangreiches Datenma
terial zur StUtzung des Forschungsansatzes und zur Bekraftigung der
Forschungsergebnisse verwendet.
Der Verfasser tritt vehement fOr die wissenschaftliche Aufwertung der
kurzfristigen Perspektive ein und glaubt, einen erfolgversprechenden
Weg zur Erklarung des oft vernachlassigten laufenden Geschehens am
Rentenmarkt gefunden zu haben. Gleichzeitig warnt er vor einem MiB
verstandnis: Eine brauchbare retrospektive Erklarung ist kein Konigsweg
zu treffsicheren Prognosen!
Der Verfasser hat mit der Arbeit im Sommersemester 1996 am Fachbe
reich Wirtschaftswissenschaften der Universitat Hannover promoviert.
Univ.-Prof. Dr. Friedrich Geigant
VII
Vorwort
Wah rend meiner Berufstatigkeit bei der Hamburger Sparkasse war ich
viele Jahre fOr das Management von Eigenanlagen in festverzinslichen
Wertpapieren zustandig.
1m Rahmen dieser Tatigkeit beschaftigte ich mich intenSiv mit der Be
obachtung und der Prognose der Entwicklung des deutschen Rentenmark
tes. Dabei habe ich die Erfahrung gemacht, daB vor allem die Erklarung
und die Prognose der kurzfristigen Entwicklung des deutschen Renten
marktes zunehmend schwieriger wurde.
Diese Erfahrung gab mir den AnstoB, mich mit dem kurzfristigen Ver
halten des deutschen Rentenmarktes noch intensiver zu beschaftigen.
Um dieses kurzfristige Verhalten zu erklaren, habe ich versucht, die
Erkenntnisse der Theorie der Finanzmarkte und meine praktischen Er
fahrungen auf dem deutschen Rentenmarkt miteinander zu verknupfen.
Bei diesem Vorhaben wurde ich durch Herrn Prof. Dr. Friedrich Geigant
und Herrn Prof. Dr. Olaf Hubler stets wohlwollend und sehr hilfreich be
treut. Fur diese Betreuung mochte ich ihnen und allen anderen, die mich
unterstUtzt haben, herzlich danken.
Peter Bartetzky
IX
Inhaltsverzeichnis
Geleitwort ..................................................................................................................... VII
Vorwort ............................................................................................................................... 1X
In ha Itsve rze ic h n is ......................................................................................................X I
Abbildungsverze ich n is ........................................................................................... XV
Tabellenverzeichnis ............................................................................................. XVII
Verzeichnis der im Modell verwendeten Symbole ............................... 1X
1. Zielsetzung und Gliederung der Arbeit ........................................... 1
2. Struktur des deutschen Rentenmarktes ......................................... 7
2.1 Die Renten und der Rentenmarkt.. .................................................................. 7
2.2 Die Emittenten ....................................................................................................... 9
2.2.1 Offentliche Anleihen ........................................................................................... 9
2.2.2 Pfandbriefe und Kommunalobligationen .................................................. 14
2.2.3 Sonstige Schuldverschreibungen ................................................................ 16
2.3 Die Anleger ........................................................................................................... 20
2.4 Der Rentenhandel ............................................................................................... 28
2.4.1 Der Kassa-Markt ................................................................................................ 28
2.4.2 Derivative Finanzinstrumente ..................................................................... 35
2.5 Strukturelle Anderungen ................................................................................ 40
3. Theorie stochastischer Prozesse .................................................... 45
3.1 Einfuhrung ............................................................................................................. 45
3.2 Stochastische Ketten und Prozesse .......................................................... 48
3.2.1 Definition der stochastischen Prozesse ................................................. 48
3.2.2 Der Parameter- und der Zustandsraum .................................................... 50
3.2.3 Stochastische Ketten ...................................................................................... 52
3.2.4 Diskrete stochastische Prozesse ............................................................... 56
3.2.5 Die Differentialgleichungssysteme von Kolmogoroff ....................... 60
3.2.6 Das Zeitverhalten der Markov-Prozesse ................................................. 63
3.3 AnwendungsmOglichkeiten zur Beschreibung der Finanzmarkte .. 65
3.3.1 Spezielle stochastische Prozesse ............................................................. 65
3.3.2 ARIMA-Prozesse ................................................................................................ 71
3.3.3 GARCH-Prozesse ................................................................................................ 75
3.3.4 Kritik der ARIMA- und GARCH-Prozesse ................................................. 82
3.4 Chaostheorie ........................................................................................................ 86
3.5 Hysteretische Effekte ..................................................................................... 91
XI
4. Statistische Eigenschaften des deutschen
Rentenmarktes ............................................................................................... 97
4.1 Die Zeitreihen ..................................................................................................... 97
4.2 Langfristige Entwicklung ............................................................................ 103
4.2.1 Die Anpassungstests ...................................................................................... 103
4.2.2 Tests auf Autokorrelation ........................................................................... 108
4.2.3 Langfristiges Verhalten der Varianz ...................................................... 112
4.3 Mittelfristige Entwicklung ......................................................................... 115
4.3.1 Die Testergebnisse ......................................................................................... 115
4.3.2 Mittelfristiges Verhalten der Varianz .................................................. 119
4.4 Kurzfristige Entwicklung ............................................................................ 120
4.4.1 Die IBIS-Kurse .................................................................................................. 120
4.4.2 Das Verhalten der Kursdifferenzen ......................................................... 124
4.4.3 Die Testergebnisse auf Basis der IBIS-Umsatze .............................. 131
4.4.4 Das Zeitverhalten der IBIS-Umsatze ...................................................... 134
4.5 Die empirischen Ergebnisse ........................................................................ 140
5. Das kurzfristige Modell des deutschen
Rentenmarktes ............................................................................................. 143
5.1 Erwartungsbildung auf dem deutschen Rentenmarkt ....................... 143
5.1.1 Kurzfristige EinfluBfaktoren ..................................................................... 144
5.1.2 Wirkungsweise der kurzfristigen EinfluBfaktoren .......................... 145
5.1.3 Erwartungsbildung auf der Individualebene ........................................ 149
5.1.4 Massenpsychologische Aspekte ................................................................. 153
5.2 Das Modell der Erwartungsbildung ........................................................... 160
5.2.1 Die Gruppen der professionellen Marktteilnehmer ........................... 160
5.2.2 EinfluB neuer Ereignisse .............................................................................. 162
5.2.3 EinfluB der Marktpreisentwicklung ........................................................ 165
5.3 Entscheidungsfindung auf dem deutschen Rentenmarkt ................. 168
5.3.1 Das Bernoulli-Prinzip .................................................................................... 168
5.4 Das Modell der Entscheidungsfindung ..................................................... 17 4
5.4.1 Die Handlungen .................................................................................................. 17 4
5.4.2 Die Kurse ............................................................................................................. 17 5
5.4.3 Die Reaktionszeiten ....................................................................................... 178
5.5 Die Funktionsweise des Gesamtmodells ............................................... 181
5.5.1 Der Marktzustand ............................................................................................. 181
5.5.2 Die Struktur des Modells .............................................................................. 184
5.5.3 Der MarktprozeB .............................................................................................. 189
XII
6. Simulation der kurzfristigen Entwicklung des
Rentenmarktes ............................................................................................. 195
6.1 Die Simulationsl::iufe ..................................................................................... 195
6.2 EinfluB der Anfangserwartungen ............................................................. 200
6.2.1 Verteilungsformen der Erwartungen ...................................................... 200
6.2.2 Homogene Erwartungen ................................................................................. 203
6.2.3 Symmetrisch heterogene Erwartungen .................................................. 205
6.2.4 Asymmetrisch heterogene Erwartungen ............................................... 209
6.3 EinfluB der Parameter und der Ereignisse ........................................... 213
6.3.1 Der Adaptationsparameter .......................................................................... 213
6.3.2 Der Reaktions- und der Pr::iferenzparameter ...................................... 21 8
6.3.3 Die fundamentalen Ereignisse ................................................................... 221
6.3.4 Die markttechnischen Ereignisse ............................................................. 226
6.4 Besondere Situationen .................................................................................. 228
6.4.1 Sprunghaftes Verhalten ................................................................................ 228
6.4.2 Falsche Einsch::itzung der Ereignisse ...................................................... 230
6.4.3 Selbsttragende Prozesse ............................................................................. 233
6.4.4 Bifurkation ......................................................................................................... 237
6.4.5 Zuf::illige Konstellationen ............................................................................ 238
6.5 Statistische Eigenschaften der Simulationsl::iufe ........................... 240
6.5.1 Das Verhalten der Kursdifferenzen ......................................................... 240
6.5.2 Das Verhalten der Zeitdifferenzen .......................................................... 248
6.5.3 Ergebnisse der Simulationsl::iufe ............................................................. 253
7. Zusammenfassung der Ergebnisse .................................................. 257
Anhang A. Parameter-Konstellationen .................................................... 261
Anhang B. Simulationsl::iufe ............................................................................. 267
Literaturve rze ic h n is ............................................................................................. 273
Verzeichnis der Daten auf Disketten ........................................................ 288
XIII