Table Of ContentББК 65.290-56я7
УДК 330.322(075)
Р 51
Рецензенты:
заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор кафедры
экономики и менеджмента в машиностроении Санкт-Петербургского государственного
инженерного университета Г. А. Краюхин;
заведующий кафедрой экономики строительства и управления инвестициями
Государственного университета управления (г. Москва),
президент международной академии инвестиций и экономики строительства,
доктор экономических наук, профессор В. М. Серов;
заместитель председателя Правительства Самарской области,
министр экономического развития инвестиции и торговли Самарской области,
доктор экономических наук, профессор Г. Р. Хасаев.
Р51 Экономическая оценка инвестиций / Под ред. М. Римера. 3-е изд.,
перераб. и доп. (+CD с учебными материалами). — СПб.: Питер,
2009. — 416 с.: ил. — (Серия «Учебник для вузов»).
ISBN 978-5-388-00674-5
В данном учебнике экономическая оценка инвестиций рассматривается с по-
зиции определения соответствия технических, организационных, маркетинговых,
финансовых и других решений, заложенных в проекте, целям и экономическим
интересам инвестора.
Третье издание учебника относится к новому поколению учебной литературы.
В нем впервые предпринята попытка органичного соединения традиционного
формата учебника на бумажном носителе с мультимедийной обучающей про-
граммой, базирующейся на современных информационных технологиях, реали-
зуемых на ПК. Для решения задач тестирования и обучения в программе исполь-
зуются четыре стандартизированные модели: для усвоения дидактического мате-
риала учебника; по конструированию формул, отражающих количественные зави-
симости экономических процессов и явлений; расчетные, с фиксированной исход-
ной информацией; расчетные, предполагающие самостоятельный поиск исходной
информации в Интернете (интернет-тесты), а также в справочно-правовых систе-
мах типа «Консультант Плюс», «Гарант». Это главное отличие третьего издания
от предыдущего.
В учебник включен также оригинальный словарь терминов и определений по
изучаемому курсу.
Учебник предназначен для студентов экономических специальностей, а также
специалистов предприятий и организаций, занимающихся вопросами развития
инвестиционной деятельности.
Допущено Министерством образования и науки Российской Федерации в ка-
честве учебника для студентов высших учебных заведений, обучающихся по спе-
циальности «Экономика и управление на предприятии (по отраслям)».
ББК 65.290-56я7
УДК 330.322(075)
Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы
то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.
ISBN 978-5-388-00674-5 © ООО «Питер Пресс», 2009
ОООООггггглллллааааавввввлллллеееееннннниииииеееее
Предисловие к третьему изданию............................................................9
Предисловие ко второму изданию .........................................................11
Предисловие к первому изданию...........................................................12
Введение .............................................................................................24
Глава 1. РОЛЬ ИНВЕСТИЦИЙ В РАЗВИТИИ ПРОИЗВОДСТВА.....28
§ 1.1.Экономическая сущность инвестиций........................................................28
§ 1.2.Содержание инвестиционной деятельности.............................................34
§ 1.3.Инвестиционная деятельность компаний и фирм: предстоящие
объемы и предпосылки эффективной реализации.................................36
Основные понятия.........................................................................................................52
Контрольные вопросы..................................................................................................52
Глава 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ КАК ОБЪЕКТ
ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ............................................54
§ 2.1.Инвестиционный проект: содержание, этапы разработки
и реализации........................................................................................................54
§ 2.2.Основные направления ТЭО инвестиционного проекта.....................60
Основные понятия.........................................................................................................63
Контрольные вопросы..................................................................................................63
Глава 3. ОСНОВНЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
ПО ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИЙ....................................................................65
§ 3.1.Основные понятия теории эффективности..............................................65
§ 3.2.Теоретические аспекты определения эффективности
инвестиционных проектов...............................................................................67
3.2.1.Концептуальная модель определения экономической
эффективности................................................................................................67
3.2.2.Первое условие соизмерения экономических интересов
инвестора с проектными решениями. Преобразование
внеэкономической информации в экономическую............................69
44444 Оглавление
3.2.3.Критерий эффективности. Критериальные требования
к формированию параметров экономических интересов
инвестора и показателей эффективности инвестиционного
проекта...............................................................................................................75
§ 3.3.Методические принципы определения эффективности
инвестиционных проектов...............................................................................88
§ 3.4.Методы, показатели и виды эффективности инвестиционного
проекта....................................................................................................................92
Основные понятия.........................................................................................................97
Контрольные вопросы..................................................................................................97
Глава 4. ОБЩИЕ ВОПРОСЫ МЕТОДИКИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ......................................99
§ 4.1.Норма дохода........................................................................................................99
§ 4.2.Оценка экономической эффективности проекта..................................108
4.2.1.Вводные замечания......................................................................................108
4.2.2.Денежные потоки инвестиционного проекта.....................................109
4.2.3.Методы приведения в сопоставимый вид разновременных
затрат и результатов: дисконтирование, компаундирование........115
4.2.4. Выбор шага расчета......................................................................................122
§ 4.3.Алгоритмы расчета показателей экономической эффективности..126
4.3.1.Чистый дисконтированный доход..........................................................126
4.3.2.Срок окупаемости.........................................................................................130
4.3.3.Индексы доходности...................................................................................132
4.3.4.Внутренняя норма дохода .........................................................................133
4.3.5.Использование показателей эффективности при выборе
инвестиционных проектов........................................................................141
Основные понятия.......................................................................................................143
Контрольные вопросы................................................................................................143
Глава 5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПРОЕКТА С ПОЗИЦИИ ИНТЕРЕСОВ УЧАСТНИКОВ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА.................................. 145
§ 5.1.Концептуальная схема оценки эффективности.....................................145
§ 5.2.Подготовка информации для оценки эффективности проекта .......148
5.2.1.Подготовка исходной информации........................................................148
5.2.2.Подготовка интегрированной информации........................................155
5.2.2.1.Сущность подготовки интегрированной экономической
информации.............................................................................................155
Оглавление 55555
5.2.2.2.Программа производства и реализации (продаж) продукции...158
5.2.2.3.Инвестиционные издержки...............................................................159
5.2.2.4.Оценка потребности в инвестициях
на формирование оборотного капитала.........................................164
5.2.2.5.Расчет текущих издержек...................................................................169
5.2.2.6.Расчет прибыли......................................................................................173
5.2.2.7.Бюджет инвестиционного проекта..................................................175
5.2.2.8.Баланс........................................................................................................187
§ 5.3.Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом.............190
5.3.1.Оценка общественной эффективности.................................................190
5.3.2.Оценка коммерческой эффективности инвестиционного
проекта..............................................................................................................195
§ 5.4.Оценка эффективности участия в проекте..............................................197
5.4.1.Оценка эффективности участия в проекте для акционерного
(собственного) капитала............................................................................197
5.4.1.1.Общие вопросы......................................................................................197
5.4.1.2.Финансовая реализуемость инвестиционного проекта...........199
5.4.1.3.Расчет показателей эффективности участия акционерного
(собственного) капитала в проекте.................................................201
5.4.1.4.Оценка эффективности участия в проекте кредитора
(коммерческого банка)........................................................................212
5.4.1.5.Оценка эффективности проекта структурами более
высокого уровня.....................................................................................213
5.4.1.6.Оценка бюджетной эффективности инвестиционного
проекта.......................................................................................................215
§ 5.5.Оценка эффективности в прогнозных
и дефлированных ценах..................................................................................216
5.5.1.Общие вопросы.............................................................................................216
5.5.2.Направления влияния инфляции на эффективность
инвестиционного проекта. Методика расчета....................................218
5.5.2.1.Показатели, используемые для описания инфляции
при расчетах эффективности.............................................................218
5.5.2.2.Схема отражения инфляции в расчетах эффективности........221
5.5.2.3.Отражение инфляции в норме дохода...........................................221
5.5.2.4.Учет инфляции при оценке потоков...............................................222
5.5.2.5.Влияние инфляции на эффективность проекта в целом.........226
5.5.2.6.Учет влияния инфляции на эффективность собственного
капитала....................................................................................................235
5.5.2.7.Учет влияния инфляции на проекты, реализуемые
с одновременным использованием нескольких валют.............237
66666 Оглавление
Основные понятия к § 5.1, 5.2, 5.3..........................................................................240
Контрольные вопросы к § 5.1, 5.2, 5.3...................................................................241
Основные понятия к § 5.4.........................................................................................242
Контрольные вопросы к § 5.4..................................................................................242
Основные понятия к § 5.5.........................................................................................244
Контрольные вопросы к § 5.5..................................................................................244
Глава 6. ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ:
ИСТОЧНИКИ И МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ .......................... 245
§ 6.1.Источники финансирования........................................................................245
§ 6.2.Методы финансирования инвестиционной деятельности.................255
§ 6.3.Оптимизация источников формирования инвестиционных
ресурсов................................................................................................................256
Основные понятия.......................................................................................................271
Контрольные вопросы................................................................................................271
Глава 7. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА .................................... 273
§ 7.1.Задачи оценки финансового состояния инвестиционного
проекта..................................................................................................................273
§ 7.2.Показатели оценки финансовой надежности проекта
и методика их определения...........................................................................274
Основные понятия.......................................................................................................284
Контрольные вопросы................................................................................................284
Глава 8. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
В УСЛОВИЯХ РИСКА....................................................... 285
§ 8.1.Понятие неопределенности и риска...........................................................285
§ 8.2.Классификация рисков...................................................................................288
§ 8.3.Направления отражения риска в расчетах экономической
эффективности инвестиций..........................................................................291
8.3.1.Учет рисков в процессе обоснования надежности технических
и организационноDэкономических систем...........................................291
8.3.2.Учет рисков при обосновании рисковой премии..............................293
8.3.3.Учет рисков при анализе чувствительности проекта......................300
Основные понятия.......................................................................................................308
Контрольные вопросы................................................................................................308
Оглавление 77777
Глава 9. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ОТДЕЛЬНЫХ ТИПОВ ПРОЕКТОВ.................................... 310
§ 9.1.Проекты по техническому перевооружению действующего
производства.......................................................................................................310
§ 9.2.Проекты с использованием лизинга..........................................................313
§ 9.3.Особенности использования современных методов определения
экономической эффективности инвестиций при оценке
недвижимости, бизнеса, процедур слияния и поглощения...............325
Основные понятия.......................................................................................................336
Контрольные вопросы................................................................................................336
Глава 10. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ
ИНВЕСТИЦИЙ.................................................................. 338
§ 10.1. Общие принципы оценки эффективности............................................338
§ 10.2. Оценка эффективности инвестиций в акции.......................................341
§ 10.3. Оценка эффективности инвестиций в облигации .............................342
Основные понятия.......................................................................................................349
Контрольные вопросы................................................................................................349
Глава 11. ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
НА ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ДЕЙСТВУЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯ................................. 351
§ 11.1. Исходные условия решения задачи.........................................................351
§ 11.2. Вопросы методики.........................................................................................353
Основные понятия.......................................................................................................360
Контрольные вопросы................................................................................................360
Глава 12. КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММЫ ПО ОЦЕНКЕ
ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ,
ФИНАНСОВОЙ НАДЕЖНОСТИ И РИСКА
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ................................... 362
§ 12.1. Краткая характеристика применяемых программ..............................362
§ 12.2. Программный продукт «АльтDИнвест_5.04».......................................364
12.2.1. Общие сведения о программе................................................................364
12.2.2. Реализация возможностей программы по расчету
эффективности проекта в прогнозных ценах.....................................365
12.2.3. Порядок выполнения расчетов..............................................................369
§ 12.3. Программный продукт «Project Expert»................................................388
Контрольные вопросы................................................................................................397
88888 Оглавление
Приложение. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА
СТРОИТЕЛЬСТВА ХЛЕБОБУЛОЧНОГО КОМБИНАТА... 399
Общие сведения о проекте........................................................................................399
Расчет экономической эффективности проекта в «АльтDИнвест_5.04»..400
Блок 1. ОБЩИЕ ПАРАМЕТРЫ ПРОЕКТА ...............................................401
Блок 2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОКРУЖЕНИЕ...........................401
Блок 3. ДОХОДЫ...................................................................................................402
Блок 4. ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ.........................................................................402
Блок 5. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ................................................403
Блок 6. ФОРМИРОВАНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА.................404
Блок 7. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ .......................................405
Блок 8. НАЛОГИ.....................................................................................................405
Блоки 9–14.................................................................................................................406
Анализ чувствительности проекта....................................................................407
Библиографический список ................................................................ 408
ПППППРРРРРЕЕЕЕЕДДДДДИИИИИСССССЛЛЛЛЛОООООВВВВВИИИИИЕЕЕЕЕ ККККК ТТТТТРРРРРЕЕЕЕЕТТТТТЬЬЬЬЬЕЕЕЕЕМММММУУУУУ ИИИИИЗЗЗЗЗДДДДДАААААНННННИИИИИЮЮЮЮЮ
Третье издание учебника «Экономическая оценка инвестиций» по праву
относится к новому поколению учебной литературы. В нем впервые
предпринята попытка органичного соединения традиционного формата
учебника на бумажном носителе с мультимедийной обучающей програмD
мой, базирующейся на современных информационных технологиях, реаD
лизуемых на ПК.
Программированное обучение основано на системе тестов со спеD
цифическими для каждого из них сценариями освоения учебного маD
териала.
Программа позволит читателю быстро находить правильные отвеD
ты на тестовые задания. Всего по курсу разработано 366 тестов.
В зависимости от характера и содержания учебного материала выD
делено три типа (вида) обучающих тестов: концептуальные, ключеD
вые и элементные (развивающие концептуальные и ключевые проблеD
мы учебной дисциплины).
Для решения задач тестирования и обучения в программе испольD
зуются четыре стандартизированные модели:
• для усвоения дидактического материала учебника;
• по конструированию формул, отражающих количественные заD
висимости экономических процессов и явлений;
• расчетные, с фиксированной исходной информацией;
• расчетные, предполагающие самостоятельный поиск исходной
информации в Интернете (интернетDтесты), а также в справочD
ноDправовых системах типа «Консультант Плюс», «Гарант».
Это главное отличие третьего издания от предыдущего.
Структура печатного формата остается прежней. В текст учебника
внесен ряд дополнений и изменений, позволяющих повысить его каD
чественные характеристики. Заново переписан § 1.3. Его содержание
изложено с учетом тех изменений, которые произошли в инвестициD
онной сфере за последние годы, а также предстоящих рисков, обусD
ловленных глобализацией экономических процессов.
1111100000 Предисловие к третьему изданию
Во втором издании выбору шага расчета была отведена одна страница.
Накопленный учебный материал плюс роль этого вопроса в обеспечении
объективности оценки экономической эффективности побудил нас данD
ный объект расчета выделить в самостоятельный параграф (§ 4.2.4).
В гл. 9 включен новый параграф «Особенности использования соD
временных методов определения экономической эффективности
инвестиций при оценке недвижимости, бизнеса, процедур слияния и
поглощения» (§ 9.3). Изложение изучаемого материала в этом наD
правлении важно для понимания междисциплинарных связей и поD
вышения имиджа предмета изучения.
Глава 12 и приложение к ней подготовлены, по существу, заново. Это
вызвано необходимостью внедрения в учебный процесс программных
продуктов, получивших наибольшее распространение в практической
деятельности компаний и коммерческих банков нашей страны: «АльтD
Инвест_5.04» и «Project Expert.7».
Дополнением к учебнику является мультимедийная обучающая проD
грамма и словарь терминов и определений по изучаемому курсу, прилаD
гаемые на CD.
Другие дополнения и изменения носят частный характер. Они наD
правлены на более четкое (понятное для читателя) изложение учебD
ного материала, устранение досадных опечаток и ошибок, неизвестно
откуда прокравшихся в наш учебник.
Авторский коллектив будет благодарен всем читателям, высказавшим
замечания и пожелания по дальнейшему совершенствованию учебника.
Для оперативной связи с авторским коллективом открыта страниD
ца на сайте Самарского государственного экономического универсиD
тета www.sseu.ru. На ваши замечания, советы, вопросы как по текстоD
вому, так и мультимедийному формату вы получите исчерпывающий
ответ. Наряду с этим мы предполагаем извещать вас обо всех изменеD
ниях, которые сочтем целесообразным внести в содержание учебника.
