Basiswissen Investition und Finanzierung: Finanzmanagement in Theorie und Praxis

224 Pages·1994·17.48 MB·German

by  Adolf-Friedrich Jacob

lacoblKleinINick
Basiswissen Investition und Finanzierung
Adolf-Friedrich Jacob
Sebastian Klein
Andreas Nick
Basiswissen
Investition und
Finanzierung
Finanznrranagenrrent
in Theorie und Praxis
GABLER
Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme
Jacob, Adolf-Friedrich:
Basiswissen Investition und Finanzierung : Finanzmanagement
in Theorie und Praxis / Adolf-Friedrich Jacob; Sebastian Klein ;
Andreas Nick. - Wiesbaden : Gabler, 1994
ISBN 3-409-14066-2
NE: Klein, Sebastian:; Nick, Andrea:>-,
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© Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1994
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Satz: FROMM Verlagsservice GmbH, Idstein
ISBN-13: 978-3-409-14066-9 e-ISBN-13: 978-3-322-82562-9
DOl: 10.1007/978-3-322-82562-9
5
Vorwort
Die Investitions-und Finanzierungstheorie hat sich als eigenstandiges Fachgebiet der
Betriebswirtschaftslehre in Deutschland nachhaltig etabliert. Dabei sind die klassische
Investitionstheorie und die in Deutschland traditionell vorherrschende Finanzwirt
schaftslehre mit der Kapitalmarkttheorie - nicht zuletzt unter dem EinfluB der angel
sachsischen "Theory of Finance" - eine fruchtbare Verbindung eingegangen.
An qualifizierten deutsch-und englischsprachigen Lehrbiichern zu diesem Themenge
biet herrscht durchaus kein Mangel. Insofern bedarf es einer plausiblen Begriindung,
wenn ein weiteres Lehrbuch zur Investitions- und Finanzierungstheorie erscheint.
"Basiswissen Investition und Finanzierung" ist entstanden als Begleittext zur Vorlesung
"Investition und Finanzierung" im Grundstudium der Wissenschaftlichen Hochschule
fiir Unternehmensflihrung (WHU), Otto-Beisheim-Hochschule, in Vallendar. Es han
delt sich also explizit urn ein Buch nur fiir das betriebs- und volkswirtschaftliche
Grundstudium.
Dies erfordert wegen der zeitlichen Enge des Studienplans zum einen eine Beschran
kung auf die im Rahmen einer drei Semesterwochenstunden umfassenden Lehrveran
staltung tatsachlich zu vermittelnden Inhalte, zum anderen eine Form der Darstellung,
die den Studierenden Selbststudium und Lernkontrolle ermoglicht. Dazu gehoren neben
der Prasentation des Stoffs in abgeschlossenen Lerneinheiten die Angabe von Schliis
selwortern, Ubungsaufgaben und weiterfiihrenden Literaturhinweisen nach jedem Ka
piteI.
Inhaltlich gefordert sind daher eine eingehende Behandlung der Methoden der Investi
tionsrechnung sowie eine umfassende Darstellung der eher institution ellen Aspekte der
Unternehmensfinanzierung. Wesentliche Bestandteile der modernen Finanzierungs
theorie, wie etwa das Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder die Optionspreistheorie
und das Management von Zins-und Wahrungsrisiken, werden hier hingegen ausdriick
lich nicht behandelt.
Ais erster Schritt in die angelsachsisch gepragte Finanzierungstheorie dient jedoch die
Einflihrung in die grundlegenden Denkansatze - und die Grenzen - der gleichgewichts
orientierten Kapitalmarktmodelle. Unserer Erfahrung nach hat sich dazu das problem
orientierte Vorgehen am Beispiel der Frage nach der Existenz einer optimal en Kapital
struktur der Unternehmung als besonders geeignet erwiesen.
Unser besonderer Dank gilt den Studentinnen und Studenten des 9. Jahrganges der
WHU flir die kritische Auseinandersetzung mit dem Manuskript dieses Buches und Frau
Silke StrauB vom Lektorat "Bank" des Gabler-Verlags fiir ihre Bereitschaft zur Auf
nahme des Buches in das Verlagsprogramm und ihr besonderes Engagement bei der
Fertigstellung.
Vallendar, im August 1994 ADOlF-FRIEDRICH JACOB
SEBASTIAN KLEIN
ANDREAS NICK
7
Inhalt
Vorwort ............................................................ 5
Abbildungsverzeichnis ................................................ 13
Teil I Einfiihrnng ...................................•......... 15
Kapitell: Einfiihrnng in die Grnndlagen der Investitions-
nnd Finanziernngstheorie ................................. 17
1 Lernziel ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 17
2 Investitions-und Finanzierungsentscheidungen aus
gesamtwirtschafilicher Sicht ......................................... 17
3 Ansatze der Investitions- und Finanzierungstheorie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 20
4 Aufgabenbereiche des Finanzmanagements
im Unternehmen .... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 23
5 Aufbau des Buches . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 26
6 Schliisselbegriffe, Literaturhinweise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 27
Teil II Investitionstheorie und Investitionspolitik .................... 29
Kapitel 2: Begriffliche Grnndlagen der Investitionstheorie:
Investitionsbegriff, Investitionsarten nnd
Investitionsentscheidungen ...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 31
1 Lernziele ......................................................... 31
2 Zum Investitionsbegriff ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 32
3 Investitionsarten ..................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 34
4 Investition als Entscheidungsproblem ................................. 36
4.1 Kennzeichnung des Entscheidungsproblems ........................ 36
4.2 Typologie von Investitionsentscheidungen ......................... 38
5 Schliisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise ................... 40
8 Inhalt
Kapitel 3: Finanzmathematische Verfahren der
Investitionsrechnung unter Sicherheit ...•••.•.•.......•..•. 43
1 Lernziele ......................................................... 43
2 Anforderungen an die Verfahren ............................ : . . . . . . . .. 43
3 Systematisierung der Verfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 45
4 Die Pay-off-Methode ............................................... 47
4.1 Darstellung und Interpretation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 47
4.2 Beispiel zur Pay-off-Methode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 49
4.3 Kritische Wiirdigung ........................................... 51
5 Die Kapitalwertmethode ............................................ 52
5.1 Darstellung und Interpretation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 52
5.2 Beispiel zur Kapitalwertmethode ................................. 54
5.3 Sonderfalle der Kapitalwertmethode .............................. 55
5.4 Kritische Wiirdigung ........................................... 56
6 Die Annuitatenmethode .............................................. 61
6.1 Darstellung und Interpretation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 61
6.2 Beispiel zur Annuitatenmethode .... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 62
6.3 Kritische Wiirdigung ........................................... 63
7 Die Methode des intern en ZinsfuBes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 63
7.1 Darstellung und Interpretation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 63
7.2 Beispiel zum internen ZinsfuB ................................... 66
7.3 Kritische Wiirdigung ........................................... 67
8 Schliisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise ................... 71
Kapitel4: Investitionsdauerentscheidungen: Nutzungsdauer-
und Ersatzzeitpunktprobleme ............................. 75
1 Lernziele ......................................................... 75
2 Systematisierung der Entscheidungssituationen ......................... 76
3 Nutzungsdauerproblem ............................................. 77
3.1 Das Nutzungsdauerproblem fiir den Fall einer
einmaligen Investition .......................................... 77
3.2 Das Nutzungsdauerproblem fUr den Fall der
mehrmaligen, identischen Reinvestition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 81
3.3 Das Nutzungsdauerproblem flir den Fall der
unendlich haufigen, identischen Reinvestition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 84
4 Ersatzzeitpunktprobleme ............................................ 85
4.1 Ersatzzeitpunktprobleme im Fall der einmaligen
Investition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 85
4.2 Ersatzzeitpunktprobleme im Fall der mehrmaligen,
identischen Reinvestition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 85
Inhalt 9
4.3 Ersatzzeitpunktprobleme im Fall der unendlich
hiiufigen, identischen Reinvestition ............................... 85
5 Kritische Wiirdigung der Investitionsdauermodelle ...................... 88
6 Schliisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise ................... 88
Kapitel 5: Simnltane Investitions-nnd FinanzpIannng •.••••••.••...... 91
1 Lernziele ........................................................ 91
2 Das Modell von Dean . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
2.1 Darstellung ................................................... 92
2.2 Beispiel zum Dean-Modell ..................................... 94
2.3 Kritische Wiirdigung .......................................... 96
3 Das Modell von Albach ............................................ 98
3.1 Grundziige der linearen Programmierung znr
Lasung von Simultanplanungsproblemen ......................... 98
3.2 Darstellung des Modells von Albach ............................. 98
3.3 Kritische Wiirdigung des Modells von Albach ..................... 100
4 Schliisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise .................. 102
Kapitel 6: Grnndziige der Investitionstheorie unter
Unsicherheit ........................................... 105
1 Lernziele ........................................................ 105
2 Begriffliche Grundlagen der Investitionstheorie
unter Unsicherheit ................................................ 106
3 Dominanzprinzipien und Entscheidungsregeln
bei Unsicherheit .................................................. 108
3.1 Die Dominanzkriterien bei Unsicherheit ............ '. . . . . . . . . . . . .. 109
3.2 Entscheidungsregeln bei Unsicherheit ............................. 110
4 Dominanzprinzip und Entscheidungsregeln bei
UngewiBheit beziehungsweise Risiko . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 113
4.1 Das Prinzip der Wahrscheinlichkeitsdominanz ...................... 113
4.2 Entscheidungsregeln bei Risiko .................................. 114
4.2.1 Das Erwartungswertprinzip (IA - Regel) ...................... 114
4.2.2 Das Erwartungswert-Streuungs-Prinzip
(lA, s - Regel) ........................................... 115
5 Spezielle Verfahren der Investitionsrechnung unter Unsicherheit ........... 117
5.1 Korrekturverfahren ............................................. 118
5.2 Sensitivitatsanalyse ............................................ 118
5.3 Bandbreitenanalyse ............................................ 119
5.4 Risikoanalyse ................................................ 120
10 Inhalt
6 Schliisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise 122
Kapitel 7: Aspekte betrieblicher Investitionspolitik •.•.......••.•••... 125
1 Lernziele ........................................................ 125
2 Investitionsmanagement............................................ 125
3 Zur Investitionspolitik erfolgreicher Unternehmen ...................... 128
4 Schliisselbegriffe, Literaturhinweise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 130
Teil III Finanzwirtschaft und Kapitalstrukturtheorie im Unternehmen 131
Kapitel 8: Finanzplanung im Unternehmen .......•.....•.•.......... 133
1. Lernziel ................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 133
2 Finanzierung als betriebliche Teilfunktion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 133
3 Liquiditat........................................................ 135
3.1 Liquiditat: Begriff und Bedeutung ............................... 135
3.2 Origin are und derivative Liquiditatsquellen der Unternehmung ....... 136
4 Finanzplanung.................................................... 138
4.1 Aufgaben der Finanzplanung. . . . . .. . .. . . . . . . . . .. . . . .. . .. . . . . .. .. 138
4.2 Kurz- und rnittelfristige Liquiditatsplanung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 140
4.3 Kapitalbedarfs-und Kapitaldeckungsrechnung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 143
5 Zusammenfassung ................................................ 146
6 Schliisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise .................. 147
Kapitel 9: Grundlagen der externen und internen Finanzierung ........ 151
1 Lernziel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 151
2 Finanzierungsbegriff .............................................. 151
3 Systematisierung der Finanzierungsformen ............................ 153
4 Beteiligungsfinanzierung (Eigenfinanzierung) ......................... 157
4.1 Beteiligungsfinanzierung von Unternehmen ohne Zugang zur Borse ... 157
4.2 Beteiligungsfinanzierung von Unternehmen mit Zugang zur Borse .... 159
5 Kreditfinanzierung (Fremdfinanzierung) .............................. 162
5.1 Kurzfristige Fremdfinanzierung ................................. 162
5.2 Langfristige Fremdfinanzierung ................................. 164
5.2.1 Der langfristige Bankkredit ... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 164
Inhalt 11
5.2.2 Anleihen .............................................. 167
5.2.3 Schuldscheindarlehen.................................... 175
5.2.4 Sonstige langfristige Kreditformen .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 175
6 Innenfinanzierung................................................. 176
6.1 Selbstfinanzierung ............................................ 176
6.2 Finanzierung aus Abschreibungen ............................... 178
6.3 Finanzierung aus Riickstellungen ................................ 178
6.4 Finanzierung durch Vermogensumschichtung (Kapitalfreisetzung) . . . .. 179
7 Sonderformen der Finanzierung (Finanzierungssurrogate) 179
7.1 Leasing ..................................................... 180
7.2 Factoring und Forfaitierung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 180
8 Zusammenfassung ................................................ 181
9 Schliisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise .................. 182
Kapitel10: Kapitaistruktur und Finanzierungsregeln ................. 189
1 Lernziel ................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 189
2 Kapitalstruktur und Leverage-Effekt ................................. 189
3 Geschaftsrisiko und Finanzierungsrisiko .............................. 192
4 Finanzierungsregeln im Uberblick ................................... 194
4.1 Finanzierungsregeln: Aufgabe und Inhalt ......................... , 194
4.2 "Goldene Finanzierungsregel" ........................ ;......... 194
4.3 Goldene Bankregel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 195
4.4 Maximalbelastungsregel ....................................... 196
4.5 Dynamischer Verschuldungsgrad ................................ 197
5 Bewertung der Finanzierungsregeln .................................. 197
6 Das Konzept des Kapitalfonds ...................................... 198
7 Zusammenfassung ................................................ 199
SchIiisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 200
Kapitelll: Kapitalstrukturtheorie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 203
1 Lernziel ................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 203
2 Traditionelle Sichtweise:
Minimierung der durchschnittlichen Kapitalkosten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 203
2.1 Bestimmung der Kapitalkosten .............................. . . .. 203
2.2 Verhaltensannahmen........................................... 205
2.3 Die Kurve der durchschnittlichen Kapitalkosten . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 205
3 Das Modigliani-Miller-Theorem:
Irrelevanz der Kapitalstruktur ..................................... " 207
12 Inhalt
3.1 Die Irrelevanzbebauptung ...................................... 207
3.2 Priimissen ................................................... 208
3.3 Der Arbitrage-Beweis ......................................... 209
3.4 Kapitalkostenverliiufe nach dem MM-Theorem .................... 213
3.5 MM-Theorem: Erweiterungen und Kritik ......................... 214
4 Kapitalstruktur: neuere Erkliirungssiitze . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 215
4.1 Der neo-institutionalistische Ansatz der
Finanzierungstheorie .......................................... 215
4.2 Finanzierung als Principal-Agent-Beziehung.... ................... 216
4.3 Kapitalstruktur und Spezifitiit des
Anlagevermogens .............................................. 218
5 Zusammenfassung ................................................ 218
6 Schliisselbegriffe, Ubungsaufgaben, Literaturhinweise .................. 219
Stichwortverzeichnis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 225