Table Of ContentClaudia Bott
Aktionarsstruktur, Kontrolle und Erfolg von Unternehmen
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Schriftenreihe des Instituts fur Geld- und Kapitalverkehr
der Universitat Hamburg
Herausgegeben von Prof. Dr. Hartmut Schmidt
Band 21
Claudia Bott
Aktionarsstruktur, Kontrolle
und Erfolg von Unternehmen
Mit einem Geleitwart van Prof. Dr. Hartmut Schmidt
Deutscher Universitats-Verlag
Bibliografische Information Der Deutschen Bibliothek
Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie;
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Dissertation Universitiit Hamburg, 2002
1. Auflage Oktober 2002
Alle Rechte vorbehalten
© Deutscher Universitiits-Verlag GmbH, Wiesbaden, 2002
Lektorat: Ute Wrasrnann / Brit Voges
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Umschlaggestaltung: Regine Zimmer, Dipl.-Designerin, Frankfurt/Main
Gedruckt auf siiurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier
ISBN-13:978-3-8244-0652-4 e-ISBN-13978-3-322-81063-2
DOl: 10.1007/978-3-322-81063-2
Meinem Gro/3vater
WaIter Erwin Schwinghammer
in liebevoIler und dankbarer Erinnerung
Geleitwort
Anreizprobleme, die sich durch die Finanzierung mit heterogenen und unterschiedlich
groBen Parten ergeben, gehOren zum Kern der Finanzierungstheorie. Sie fuhren nach
AbschluB des Finanzierungsvertrages zu Inter- und Intrarangklassenkonflikten. Die
Arbeit von Claudia Bott nimmt sich der Intrarangklassenprobleme im Eigenkapital
bereich an und will den Zusammenhang zwischen Aktionarsstruktur, AktionarseinfluB
und Unternehmenserfolg erforschen.
Konflikte konnen auftreten zwischen den geschaftsfuhrenden und den anderen Gesell
schaftern, aber auch zwischen Gesellschaftern mit unterschiedlich hohen Anteilen. Mit
der ersten Konfliktart haben sich die wirtschaftswissenschaftliche und die
rechtswissenschaftliche Literatur intensiv beschaftigt. Es geht dort urn die Frage, was die
Oberwachung der Unternehmensleitung durch die Aktionare und andere Beeinflussungs
instrumente zur Uisung des Prinzipal-Agenten-Problems beitragen.
Mit dem zweiten Konflikt hat sich die Literatur nicht so sehr befaBt. Zu beleuchten ist
hi er, we1che Anreize andere Aktionarsgruppen als das Management haben,
Sondervorteile zu erzielen. Bei den Bemiihungen, die Unternehmensverfassung und die
Unternehmensleitung zu verbessern, verdienen die Einwirkungsmoglichkeiten der
GroBaktionare viel Aufmerksamkeit. Frau Bott hat sich zum Ziel gesetzt, systematisch zu
verdeutlichen, was den Anreiz zur EinfluBnahme ausmacht und was ihn hemmt und was
von Banken, Versicherungen und Kapitalanlagegesellschaften an EinfluB erwartet
werden kann.
Mit der theoretischen und empirischen Untersuchung des Zusammenhanges zwischen
Aktionarsstruktur und Untemehmenserfolg hat die Autorin ein reizvolles und aktuelles,
aber in der deutschen Literatur noch wenig bearbeitetes Thema gewahlt. Es bot sich an,
es jetzt zu bearbeiten. Denn das Wertpapierhandelsgesetz brachte neue Meldepflichten.
Damit wurden viel bessere Daten zur Aktionarsstruktur deutscher bOrsennotierter
Gesellschaften verfugbar. Weil sich der hohere Transparenzgrad aufKapitalkosten und
Gewinnausweis auswirken sollte, waren Kurseffekte bei der Bekanntgabe von
Aktionarsstrukturanderungen zu erwarten.
VIII
Frau Bott untersucht denkbare Effekte von Pakettransaktionen iiber eine Ereignisstudie.
Die Ergebnisse scheinen tendenziell den Skeptikem entgegenzukommen oder auf die
Individualitat der Beteiligungskonstellation hinzuweisen. Die Studie legt flir die
zukiinftige Forschung den Versuch nahe, eine Methode zu entwickeln, die kleine
Kurseffekte besser erfaBt als die heutige Technik der Ereignisstudie.
!ch wiinsche diesem lesenswerten Diskussionsbeitrag zum Kontrollproblem in def
Aktiengesellschaft eine gute Aufnahme.
Hartmut Schmidt
Vorwort
Der Zusammenhang zwischen Aktionarsstruktur, KontrolIe und Erfolg von Unternehmen
ist eine facettenreiche und -auch nach melujahriger Beschaftigung mit ihr immer noch -
faszinierende Thematik. Ihr gerecht zu werden war nicht immer leicht. Ich mochte an
dieser Stelle alIen danken, die mir mit ihrem fachlichen Rat und in jeder anderen
Beziehung zur Seite standen. Mit ihrer Unterstiitzung war es mir moglich, die Arbeit im
September 2001 fertigzustelIen.
Danken mochte ich zunachst vor allem meinem Doktorvater, Herm Professor
Dr. Hartmut Schmidt, der die Arbeit stets wohlwollend betreute und durch zahlreiche
wertvolle Anregungen forderte. Insbesondere in der "heiBen Phase" hatte er immer ein
offenes Ohr. !ch freue mich, daB er die Arbeit in seine Schriftenreihe aufgenommen hat.
Mit dem im Jahr 1997 erschienenen Buch "Corporate Governance in Germany", einer
Koproduktion zwischen den Lehrstiihlen Schmidt und Drukarczyk, lieferte er auch den
AnstoB rur die Arbeit. Den anderen Mitgliedern der Promotionskommission mochte ich
ebenfalls herzlich danken: Herm Professor Or. Hans-Bernd Schafer rur die Ubernahme
des Korreferats und Herm Professor Or. Horst Seelbach als Vorsitzendem. Mein Dank
gilt ferner der Stiftung des Vereins der Mitglieder der Wertpapierbtirse in Hamburg, die
die VerOffentlichung finanziell fOrderte.
Dem Institut rur Geld-und Kapitalverkehr der Universitat Hamburg ruhle ich mich durch
meine langjahrige Tatigkeit als wissenschaftliche Mitarbeiterin und zuvor bereits als
studentische Hilfskraft sehr verbunden. !ch mochte diese Zeit, in der zahlreiche
Freundschaften (und bulgarische Sprichworter) entstanden sind, nicht missen. Mein
besonderer Dank -auch im Namen von W.A.L.T.E.R -gilt hier Stefan, der nicht nur die
gesamte Arbeit Korrektur gelesen hat, sondern mir auch zuvor jederzeit mit Rat und Tat
zur Seite stand. DaB er das P-W ort immer wieder betonte, hat wirklich sehr geholfen.
Michaels Einruhrung in die dBASE-Programmierung war sehr instruktiv und hat zudem
bewirkt, daB ich seinen Geburtstag bestimmt nie wieder vergessen werde. Barbara konnte
das W ort Borsen-Zeitung vermutlich lange Zeit nicht mehr horen. Till hat sich immer
Zeit rur mich genommen; meinen Computer hatte er alIerdings haufig gerne aus dem
Fenster geworfen. Anke hat mich stets ermutigt, insbesondere durch ihr eigenes Vorbild.
x
Ingrid war jederzeit da, wenn sie gebraucht wurde. Olafund Kai machten mir klar, daB
es ein Leben nach der Dissertation gibt. Einen Dank schlieBlich auch jenen, die sich
durch Oberseminarpapiere gekiimpft oder in anderer Beziehung geholfen haben: Andre,
Tim, Mischo, Jochen, Dirk, Nina und Sven.
Wahre Freunde zeichnen sich dadurch aus, daB sie sich auch von einer liingeren
Funkstille und vielen aus Zeitgriinden ausgeschlagenen Einladungen nicht beirren lassen.
Das gilt insbesondere fur Yassi und Muna, Christin und Elke, Dirk und Kirsten, Carmen
und Heiner, Sabine und Frank sowie Steffi und Ralf.
Vielen Dank auch noch einmal an Herrn Professor Dr. Wolfg ang Teichmann und Frau
Dr. Erika Arnold, die aufso ganz andere Weise dazu beigetragen haben, daB diese Arbeit
entstehen konnte.
Von ganzem Herzen danken mochte ich an dieser Stelle aber vor allem meiner Mutter,
Otto und meinen GroBeltern. Meine Familie hat mir mein Studium ermoglicht und mich
auch sonst in absolut jeder Hinsicht unterstiitzt.
Claudia Bott
Iohaltsiibersicht
Abkiirzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXV
Verzeichnis der Abbildungen XXVII
Verzeichnis der Tabellen XXIX
Verzeichnis der Anhange XXXV
Eiofiihrung
ERSTER TElL
Theoretische und empirische Bedeutung der Aktioniirsstruktur fUr
die Kontrolle und den Erfolg von Unternehmen und Transparenz
von Beteiligungsverhiiltnissen
A. Ioteressenkooflikte, Kootrolle durch Aktioniire uod Uoterneh
meoserfolg 7
I. Marktwertmaximierung als Untemehmensziel und Konflikt
potentiale 7
II. Kontrolle durch Aktionare: Begriffe, Mechanismen und Erfolgs-
wirkung 14
B. Theoretische Analyse des Zusammenhaoges zwischeo Aktiooiirs
struktur, Unternehmenskontrolle uod Unternehmeoswert 19
l. Bedeutung der Anteilskonzentration 20
1. Definition 20
2. Kontrollpotential, -anreiz und -ziel 20
a) Rationale Apathie aller Aktioniire 22
b) Paketaktioniir ohne Nebeninteresse 24
c) Paketaktioniir mit Nebeninteresse 26
d) Paketaktioniire mit und ohne Nebeninteresse 29
