Table Of ContentThomas Schulz
Risiko-Publizität
• Forschung
Schriftenreihe der
EUROPEAN BUSINESS SCHOOL
Schloß Reichartshausen
Band 4
Thomas Schulz
Risiko-Publizität
Formen der Darstellung von Marktrisiken im
Jahresabschlu8 der Unternehmung
~ Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH
Die Deutsche Bibliothek - ClP-Einheitsaufnahme
Schulz, Thomas:
Risiko-Publizität: Formen der Darstellung von Marktrisiken
im Jahresabschluß der Unternehmung / Thomas Schulz.
(Ebs-Forschung; Bd. 4) (DUV: Wirtschaltswissenschaft)
Zug!.: Oestrich-Winkel, Europ. Business School, Diss., 1996
ISBN 978-3-8244-0315-8 ISBN 978-3-663-08932-2 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-663-08932-2
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NE: European Business School Oestrich-Winkel Ebs-Forschung
© Springer Fachmedien Wiesbaden 1996
Ursprünglich erschienen bei Deutscher Universitäts-Verlag GmbH,
Wiesbaden 1996
lektorat: Monika Mülhausen
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Gedruckt auf chlorarm gebleichtem und säurefreiem Papier
ISBN 978-3-8244-0315-8
Meinen Eltern
Geleitwort
Trotz der hohen Bedeutung von Finanzmarktpreis-Risiken berichten nur sehr wenige
deutsche Aktiengesellschaften über ihr Engagement in Derivaten; dies geschieht in Form
von Geschäftsvolumina und Marktwerten, wobei Angaben zu Wechselkurs-, Zins- und
ähnlichen Risiken von Bilanzpositionen gänzlich fehlen. Für den Investor aber sind Informa
tionen über die Tatsache und das Ausmaß dieser Risiken unverzichtbar, um eine risikoadju
stierte Bewertung eines bestehenden oder geplanten Engagements vornehmen zu können.
Da ein solches Instrumentarium zur Risikopublizität bislang nicht existiert, betritt der
Verfasser mit seinem Anliegen, quantitative Risikoinformationen in möglichst objektivierter,
integrierter, transparenter und operationaler Form bereitzustellen, wissenschaftliches
Neuland.
Die Arbeit ist in runf Kapitel gegliedert. Im Anschluß an die Einleitung formuliert der
Verfasser im zweiten Kapitel einen Fundamentalanalyse-tauglichen und operativen Risiko
Begriff. Den Ausgangspunkt bilden die Grundlagen der fundamentalen Aktienanalyse und
ihre Stellung in der Theorie des Kapitalmarktes. Im Rahmen der Definition und Strukturie
rung von Finanzmarktpreis-Risiken werden sodann solche Risikoarten separiert, die rur die
Zwecke der fundamentalen Aktienanalyse konkret quantifizierbar sind und keiner unsi
cherheitsbehafteten Prognosen und Annahmen bedürfen; somit bleiben strategische
Wechselkurs-und Zinsänderungsrisiken bei diesem auf Stichtagsbetrachtungen beruhenden
Risiko-Begriff außer Betracht.
Das dritte Kapitel ist der Analyse aktueller Instrumente und Formen zur Steuerung und
Publizität von Finanzmarktpreis-Risiken gewidmet. Der Verfasser entwickelt zunächst ein
aufgabenspezifisches Anforderungsprofil und überprüft auf dessen Grundlage anschließend,
ob bereits eingesetzte, angewandte bzw. geforderte Ansätze, Fomien und Instrumente den
Zwecken der fundamentalen Aktienanalyse dienlich sein können. Besonders hervorzuheben
ist, daß der Verfasser nicht nur die von Banken eingesetzten Instrumente -insbesondere das
Value at Risk -Konzept -, sondern auch das bankaufsichtsrechtliche Instrumentarium in die
Untersuchung miteinbezieht. Aufgrund einer ausruhrlichen Analyse gelangt der Verfasser
zu dem Ergebnis, daß die Frage der fundamentalanalytischen Eignung im wesentlichen zu
verneinen ist. Daraus wird die Notwendigkeit abgeleitet, ein innovatives Konzept zur
Publizität von Finanzmarktpreis-Risiken abzuleiten: die Risikoprofile.
-VIII -
Im vierten Kapitel werden zunächst die notwendigen Risikoprofil-spezifischen Grundlagen
der externen Rechnungslegung dargestellt. Hier geht es um die Bilanzierung und Bewertung
von - gegenüber Finanzmarktpreis-Risiken - offenen und geschlossenen Positionen im
Einzel-und Konzernabschluß. Auf dieser rein handelsrechtlichen Basis stellt der Verfasser
tUr verschiedene Finanzmarktpreis-Risiken den Zusammenhang zwischen Veränderungen
eines bestimmten Finanzmarktpreises und der Höhe des Konzernergebnisses dar (Risiko
profil-Kurven) und leitet daraus Risikoprofil-Kennzahlen ab, die sich in Form eines Ta
bleaus abbilden lassen und als quantitative Risiko-Information die Grundlage tUr risikoadju
stierte fundamentalanalytische Bewertungsrechnungen der Investoren darstellen.
Das von Thomas Schulz entwickelte Instrumentarium gestattet es börsennotierten Unter
nehmen, regelmäßig auf klare und objektivierte Weise handelsrechtlich determinierte
Informationen über das Finanzmarktpreis-Risikopotential auszuweisen und versetzt
Analysten und Investoren in die Lage, Risikoinformationen in ihren unternehmensertrags
bezogenen Fundamentalanalysen zu berücksichtigen.
Die vorliegende Untersuchung, die von der EUROPEAN BUSINESS SCHOOL im
Sommer 1996 als Dissertation angenommen wurde, erfiillt die Ansprüche von Experten
sowohl der externen Rechnungslegung als auch des Risiko-Controlling. Sie zeichnet sich
besonders dadurch aus, daß sie Aspekte handelsrechtlicher Rechnungslegung und derivati
ver Finanzinstrumente mit Möglichkeiten der Risikoquantifizierung zu einem geschlossenen
Konzept der Risikopublizität durch börsennotierte Unternehmen vereinigt.
Prof. Dr. Karl-Werner Schulte
Vorwort
Die Internationalisierung der Handels-und Finanzmärkte, das Finanzinvestitionsverhalten
der Unternehmen und die exorbitante Zunahme des Einsatzes von Derivativen zur Risiko
und Renditesteuerung haben in den letzten Jahren bewirkt, daß der Bilanz-wie auch der
Außerbilanzbereich von Unternehmen zunehmend Positionen aufweist, deren Bewertung
unmittelbar von Kursen auf den Devisen-, Renten-und Aktien-Kassa-und Terminmärkten
abhängt.
Von der Risikopolitik der einzelnen Unternehmung hängt es nun ab, ob solche riskanten
Positionen offen bleiben und somit Änderungen von Finanzmarktpreisen unmittelbar auf das
Unternehmensergebnis durchschlagen können, oder ob mit geeigneten Sicherungsinstru
menten das Unternehmensergebnis gegenüber solchen Kursschwankungen immunisiert
wird.
Unzweifelhaft sind Unternehmen unterschiedlichen Intensitätsebenen von Finanzmarktpreis
Risiken zuzuordnen. Diese Tatsache muß sich auch in der Bewertung einer Unternehmung,
insbesondere in der Aktienbewertung niederschlagen. Anleger und potentielle Anleger sind
rur Investitions-und Desinvestitionsrechnungen im Rahmen ihrer fundamentalen Aktien
analysen auf die externe Unternehmenspublizität solcher Risikoinformationen angewiesen.
Bereits existierende Risiko-Publizitätsformen erscheinen angesichts der bevorzugten
Berechnungsmethodik der Investoren fur deren spezifische Verwendung nicht geeignet. Aus
diesem Grunde wird in dieser Arbeit ein Publizitätsmodell entworfen, das den spezifischen
Analyse-und Bewertungsanforderungen der Investoren Rechnung trägt.
Die vorliegende Arbeit wurde im Sommersemester 1996 von der ebs EUROPEAN BUSI
NESS SCHOOL, Oestrich-Winkel (Rheingau), als Dissertation angenommen. Sie entstand
während meiner Tätigkeit als wissenschaftlicher Mitarbeiter zunächst am Lehrstuhl In
vestition undFinanzierullg, dannlmmobilienökonomie von Prof. Dr. Karl-Werner Schulte.
Besonders ihm als Doktorvater sei an dieser Stelle gedankt; vornehmlich seiner
Bereitschaft, großzügige Freiräume zu lassen, und seine rur die Arbeit existentiell wichtigen
Ratschläge haben das Zustandekommen der Arbeit in der vorliegenden Form erst er
möglicht.
Dank gebührt auch Prof. Dr. Dr. Ann-Kristin Achleitner (ebs) und Prof. Dr. Hans Siegwart
(HSG, St. Gallen) fur ihre Bereitschaft, das Koreferat zu übernehmen und dies zudem -wie
auch Prof. Dr. Karl-Werner Schulte -in außerordentlich kurzer Zeit zu leisten.
-x-
Sehr hilfreich und dankenswert waren die intensiven Gespräche mit meinen Kollegen Dr.
Georg Allendorf und Alexander Bassen, mit meinem langjährigen Freund Christian F.
Bennhold ("Grips-Gymnastik") sowie mit Manfred Zimmer von der Dresdner Bank.
Ausgesprochener und im wahrsten Sinne des Wortes "freundlicher" Dank gilt auch Gerald
Barth, der mir durch die mühevolle Arbeit des KorrekturIesens einen außerordentlichen
Dienst erwiesen hat.
Schließlich danke ich sehr herzlich meinen Eltern rur die vielseitige Unterstützung, die
immerwährende Motivation und unsere tiefe Verbundenheit.
Thomas Schulz
Inhaltsü bersich t
L EINLEITUNG 1
A. Problemstellung
B. Gang der Untersuchung 14
11. RISIKo-DEFINITION 16
A. Grundlagen der fundamentalen Aktienanalyse und ihre Stellung
in der Theorie des Kapitalmarkts 16
B. Definition und Strukturierung von Finanzmarktpreis-Risiken 50
C. Herleitung einer Risiko-Definition 107
m. ANALYSE AKTUELLER INSTRUMENTE UND FORMEN ZUR STEUERUNG
UND PuBLIZITÄT VON FINANZMARKTPREIs-RISIKEN 112
A. Aufgabenspezifisches Anforderungsprofil fur Risiko-Steuerungs-
und -Publizitätsformen 112
B. Zweckspezifische Analyse aktueller Instrumente und Formen der
Steuerung und Publizität von Finanzmarktpreis-Risiken 117
C. Ergebnis der Analyse 161
IV. RISIKOPROFILE ALS INNOVATIVE FORM DER RISIKOPUBLIZITÄT 163
A. Risikoprofil-spezifische Grundlagen der Rechnungslegung 163
B. Konstruktion von Risikoprofilen 282
C. Information, Wirkung, Einsatz und Eignung von Risikoprofilen 371
V. AUSBLICK 379
