katsauksessa 1/2016

32 Pages·2016·3.17 MB·Finnish

SISÄLLYS Tämä katsaus julkaistaan neljännesvuosittain. Sen
lukuja ei ole tilintarkastettu.
ARTIKKELIT (YMS.)
Julkaisemme lisäksi kustakin rahastosta avaintietoesit-
ENNUSTUS, TAPPIO, TUOTTO-ODOTUS 3
teen sekä kaikille rahastoille yhteisen rahastoesitteen,
UUSI RAHASTO: TROPICO LATAM 4 joka sisältää mm. tarkemmat kuvaukset rahastoistamme
ja niiden sijoituspolitiikasta sekä tietoa rahastoyhtiöstä.
KORVAAKO ROBOTTI SIJOITUSNEUVOJAN 7
Suosittelemme huolellista perehtymistä rahastoesitteisiin
KEVÄÄN SIJOITUSTILAISUUDET 14 aina ennen sijoituspäätöksen tekemistä.
UTVECKLINGSMARKNADER OCH RISKMARGINALER 28
Rahastojen viralliset osavuosikatsaukset (puoli-
UUSITTU LUNASTUSPALVELU 30 vuosittain) ja vuosikertomukset sisältävät mm. rahas-
tojen tuloslaskelmat ja taseet. Viralliset katsaukset sisäl-
MITÄ NE VIE? (SARJAKUVA) 31 tävät tilintarkastetut luvut.

AKTIIVISET RAHASTOT Julkaisumme löytyvät internetistä www.seligson.fi ja niitä
voi tilata sähköpostilla [email protected] tai puhelimitse
Varainhoitorahasto Pharos 9 09 – 6817 8200.
Phoenix 12
Seligson & Co Oyj vastaa varainhoidosta, rahastojen
Phoebus 15 välityspalveluista sekä säilytysyhteisötoiminnoista. Sijoi-
tusrahastoja hallinnoi sen täysin omistama tytäryhtiö
Russian Prosperity Fund Euro 18 Seligson & Co Rahastoyhtiö Oyj.

KORKORAHASTOT
Rapportering på svenska
Rahamarkkinarahasto AAA 20
Euro-obligaatio 20 Fondernas faktablad, den för alla våra fonder gemen-
samma fondbroschyren samt alla nyckeluppgifter och
Euro Corporate Bond 21 en del av rapporterna för de aktiva fonderna publiceras
på svenska på vår webbplats, www.seligson.fi/svenska/.

PASSIIVISET OSAKERAHASTOT
Utskrifter kan erhållas per post på begäran, ring vänligen
Suomi Indeksirahasto 21
vår kundservice, tel. 09 – 6817 8200, eller skicka epost
OMX Helsinki 25 ETF 22 till [email protected].
Eurooppa Indeksirahasto 22 © Seligson & Co Rahastoyhtiö Oyj
Aasia Indeksirahasto 23 ja Seligson & Co Oyj, 2016
Pohjois-Amerikka Indeksirahasto 23 Vastuullinen toimittaja: Ari Kaaro
Piirrokset: Jan Fagernäs
Global Top 25 Brands 24
Global Top 25 Pharmaceuticals 24
Kehittyvät markkinat 25
Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta.

Itse asiassa se ei kerro siitä juuri mitään.
VÄLITYSRAHASTOT

DFA Emerging Markets Value 25
Rahastoihin sijoitetun varallisuuden arvo voi nousta tai
DFA European Small Companies 26 laskea, eikä ole takeita siitä, että sijoitetun pääoman saa
DFA US Small Companies 26 takaisin. On siis hyvä ymmärtää mihin sijoittaa ja sijoittaa
vain sellaiseen, minkä ymmärtää.
Spiltan Aktiefond Sverige 27
Spiltan Aktiefond Stabil 27 Kaikki palvelut myös maksavat tavalla tai toisella ja aina on
järkevää ottaa selvää siitä, mistä itse asiassa maksaa ja kuin-
ka paljon.

Kustannuksilla on merkitystä. Jo parin prosentin vuosiku-
lut vähentävät merkittävästi (jopa huimasti!) pitkäaikaisen
sijoituksen tuottoa. Tarkemmin laskureillamme:
www.seligson.fi/suomi/sijoitustieto/tyokalut/
Tunnuslukujen määritelmät löytyvät verkosta:
JOKO SINULLA ON
TASKUSALKKU? www.seligson.fi/suomi/rahastot/tunnusluvut/maaritelmia.htm
Seligson & Co:n mobiilisovellus löytyy
sekä Android-laitteille että iPhonelle.
Taskusalkulla näet milloin vaan esim. salk-
kusi jakauman, markkina-arvot ja niiden
muutokset. Mukana ovat myös blogi-
palstamme, rahastojen avaintietoesitteet
ja pankkitilit.

Lue lisää: www.seligson.fi
Yksinkertainen on tehokasta!

2 SELIGSON & CO
ENNUSTUS, TAPPIO, TUOTTO-ODOTUS

Vuosi 2016 lähti monilla markkinoilla käyntiin miinus- menomaisena työnä on tehdä ennusteita ja osallistua
merkkisesti. Viime vuoden lopun tilanteeseen nähden julkiseen keskusteluun.
tämä on tiennyt tappioita niille, jotka ovat myyneet si-
Ennustuksilla voi saada myös suoraan asiakkaita tai
joituksensa. Toisaalta tuotto-odotus on noussut niille,
olemassa olevien asiakkaiden tekemiä transaktioita.
jotka ovat nyt tulleet tai tulossa markkinoille esimer-
Monen osakeanalyytikon työn ytimeen kuuluu tehdä
kiksi osakkeisiin sijoittavien rahastojen kautta.
huomiota herättäviä ennustuksia, joiden perusteella
Pitkäjänteisille sijoituksensa pitäneille kyseessä on to- osakevälityksen asiakkaat käyvät kauppaa.
dennäköisesti notkahdus muiden joukossa, mennei-
Lisäksi mielenkiintoisilla ennusteilla (analyyseilla) saa-
den ja tulevien. Tämän ymmärtäminen on kestävän si-
daan suursijoittajia lukemaan analyytikon työnantajan
joitusmenestyksen kannalta olennaista.
julkaisuja ja tulemaan paikalle tilaisuuksiin, joissa
Muutama kuukausi sitten, vuoden 2015 lopussa, teh- asiakassuhdetta voidaan virkistää ja lujittaa monin ta-
tiin vuodenvaihteiden tapaan runsaasti ennustuksia voin.
tulevasta. Lähes kaikkea ennustettiin: nousua, romah-
Yksityisasiakkaille suunnatuissa ennusteissakin voi
dusta, tasaista menoa. Selvä enemmistö oli kuitenkin
olla melko suora yhteys myytäviin sijoitustuotteisiin.
duurivoittoista – ja siitä huolimatta vuosi alkoi ankeal-
Markkinoiden mahdollisesta laskukaudesta huolestu-
la alavireellä! Tietäjät eivät tienneetkään.
neille voidaan myydä ”pääomaturvattuja” tai osake-
markkinoita vakaampia ratkaisuja ja nousuun uskovil-
Entäs nyt? le sijoittamiseen tarkoitettuja lainoja.
Tilanne on tietenkin sama edelleen. Voimakkaat mark-
kinaliikkeet ovat poikineet monia kauhukuvia muser- Mitä me ennustamme?
tavista markkinalaskuista ja optimistisia arvioita hal-
Yleensä emme juuri mitään. Ennustaminen liittyy kui-
ventuneiden hintojen mukanaan tuomista ostotilai-
tenkin moniin tämän katsauksen teemoihin.
suuksista.
Totean seuraavalla sivulla, uuden rahastomme esitte-
Pitkällä aikavälillä sijoituksiaan miettivä voi varmaan
lyssä, että kehittyviltä markkinoilta saa pitkästä aikaa
rauhassa todeta, että arvioiden esittäjistä ei voi nyt-
järkevän todennäköisyyden sille, että riskinotto voi
kään millään luotettavalla menetelmällä seuloa toisia
hyvinkin kannattaa. Haluan kuitenkin jo tässä koros-
paremmin tulevaa tietävät. Jos oma varallisuustilanne
taa, että avainsana on todennäköisyys: en siis ko. kom-
on ennallaan, ei liene myöskään mitään rationaalista
mentilla ennusta tulevia tuottoja; en ensi vuodeksi, en
syytä tehdä salkulleen mitään erityistä.
seuraavaksi.
Sen sijaan voi hyvin tarkastaa tavanomaiset toimet:
Kehittyvien markkinoiden lähihistoriaa ja arvostusta-
varmistaa, että hajautus on hyvä, että sijoitusvaralli-
soja käsitellään laajemminkin ruotsinkielisessä ko-
suuden riskitaso on omien tavoitteiden mukainen ja
lumnissamme (s 28–29). Inga prognoser där heller!
että koko salkun kustannustaso on kohtuullinen.
Ennustaminen on tärkeä taustateema myös automati-
Ja mikä olikaan kohtuullista? Täsmällisiä sääntöjä ei
soidun sijoitusneuvonnan artikkelissamme (s. 7–8).
ole, mutta jos sijoittamisen kustannukset kokonaisuu-
”Robottineuvojat” tekevät asiakkailleen palveluksen,
dessaan ovat alle 1 % vuodessa, ollaan hyvällä tasolla.
jos he – ja asiakkaat! – tyytyvät siihen, että verkosta
Jos käyttää varainhoitopalvelua tai sijoittaa vakuutus-
saa työkalut, joilla tehdään hyvin hajautettu pitkäjän-
ten kautta, niin pitää ottaa huomioon sekä varainhoi-
teinen salkku, jonka riskit asiakas ymmärtää.
don, vakuutuksen että varsinaisina sijoituskohteina
(useimmiten) olevien rahastojen kustannukset.
Vaarana on kuitenkin, että robotit alkavat jossain vai-
heessa kilpailla tuottolupauksilla, siis käytännössä ky-
Kustannuksia kertyy nopeasti myös varainhoitajan te-
vyllään ennustaa. Silloin on todennäköistä, että asiak-
kemästä aktiivisesta kaupasta osakkeilla tai pörssino-
kaiden kustannukset nousevat, mutta tuotto ei.
teeratuilla rahastoilla (ETF) sekä kauppoihin mahdolli-
sesti liittyvästä valuutanvaihdosta. Näistä kustannuk-
Katsauksemme selkein ennustus on varmaankin
sista raporteilla näkyvät vain suorat palkkiot, kun taas
Anders Oldenburgin näkemys miinuskorkojen pysy-
esim. osto- ja myyntihinnan erotuksesta syntyvää pii-
vyydestä (s. 16–17). Andersin tuntevat eivät ylläty en-
lokustannusta ei näe mistään.
nustuksen sisällöstä tai siitä, että kaikupohjaa arviolle
löytyy kohtuullisen pitkän aikavälin takaa…

Miksi ennustaa?
Omasta puolestani ennustan jälleen kerran, että osa-
kemarkkinoiden tuotot tulevat jatkossakin laaksojen
Finanssialan ammattilaiset ymmärtävät tietenkin sen,
ja kukkuloiden kautta. Moni etsii turvaa volatiliteetil-
että ennustukset ovat äärimmäisen epävarmoja. Miksi
tä, vaikka markkinoiden heilunnan hyväksyminen voi-
niitä sitten tehtaillaan?
si helpottaa elämää ja johtaa parem-
Ensinnäkin ennustuksilla saa julkisuutta maksamatta paan lopputulokseen.
mainostilasta. Siksi monet suuremmat finanssialan yh-
tiöt pitävät palkkalistoillaan ekonomisteja, joiden ni- Ari Kaaro
[email protected]
SSEELLIIGGSSOONN && CCOO 3
UUSI RAHASTO: TROPICO LATAM
Toukokuussa käynnistyy uusi rahasto, Brasilian, Perun, Chilen ja

Kolumbian markkinoille sijoittava Seligson & Co Tropico LatAm. Miksi?
Riskille korvausta joka toimii edelleen. Vuonna 2010 he perustivat Chi-
leen, Peruun ja Kolumbiaan keskittyvän rahaston.
Ajatus uutuuden takana on yksinkertainen: osakkeiden
arvostustasot kehittyvillä markkinoilla ovat viime vuo- Nyt toimintansa aloittava yhteistyörahastomme tulee
sina pudonneet tasolle, jolla sijoittaja voi olettaa saa- olemaan yhdistelmä näistä kahdesta. Pääpaino on Bra-
vansa näiden markkinoiden suureen epävarmuuteen siliassa, jonka osuus neutraalissa allokaatiossa eli ver-
liittyvästä riskistä järkevän korvauksen. Riski sinänsä tailuindeksissä on 70 %. Kulloinkin toteutuva jako riip-
ei kuitenkaan ole poistunut mihinkään. puu Trópicon näkemyksestä eri yhtiöiden painoista
salkussa.
Suuntaa antava taulukko eri markkinoiden arvostusta-
soista löytyy ruotsinkielisestä kolumnistamme (s. 28). Trópico on meille vanha tuttu. Kävimme yhteistyökes-
kusteluja heti finanssikriisin jälkeen, mutta silloin

emme ehtineet käytäntöön asti ennen kuin Brasilian
Miksi Latinalainen Amerikka?
arvostustasot karkasivat käsistä.
Valikoimastamme on puuttunut erillisinä rahastoina
Trópicon sijoitusfilosofiaa, kohdemarkkinoita ja esi-
mm. kehittyvä Aasia, Afrikka, Lähi-itä ja Latinalainen
merkkiyrityksiä esitellään seuraavilla sivuilla. Tekstit
Amerikka. Valitsimme uuden rahaston kohdemarkki-
ovat yrityksen perustajien Flavio Adornon ja Fernando
naksi Latinalaisen Amerikan siksi, että sieltä löytyy
Camargo Luizin käsialaa.
valtioita, joiden elinkeinoelämä toimii suhteellisesti
ottaen vakaasti, vaikka politiikassa kuohuukin. Trópicoa vuosien mittaan seuratessamme olemme vai-
kuttuneet siitä, miten he ovat pitäneet kiinni va-
Näiltä markkinoilla on myös monipuolinen valikoima
litsemastaan selkeästä sijoitusmallista silloinkin, kun
pätevästi hoidettuja yrityksiä, joilla on hyvät mahdolli-
markkinat ovat toimineet sitä vastaan. Sellaisten yh-
suudet menestyä yli talouden suhdanteiden ja yhteis-
teistyökumppaneiden kanssa voi rauhallisin mielin
kunnallisten kuohuntajaksojen. lähteä pitkäksi aiotulle matkalle.

Miksi aktiivinen rahasto? Ari Kaaro
[email protected]
Uusi rahasto on aktiivisesti hallinnoitu. Suurimmat puh. 09 - 6817 8217
yhtiöt kehittyvillä markkinoilla ovat usein esim. valtio-
sidonnaisia öljy- tai kaivosjättejä. Tiukemmin markki- SELIGSON & CO TROPICO LATAM
naehtoisesti toimivat yritykset saattavat jäädä indek-
situotteissa vähäiselle osuudelle. Rahastotyyppi: aktiivisesti hallinnoitu osakerahasto
Osakemarkkinoiden toimintalogiikkakin saattaa jonkin Salkunhoitaja: Seligson & Co Rahastoyhtiö, neuvonan-
verran poiketa kehittyneistä markkinoista ja paikallisel- tajana Trópico Latin America Investments
la asiantuntemuksella voi joskus olla suuri merkitys.
Aloituspäivä: 12.5.2016
Finanssialan termein ilmaistuna markkinat eivät välttä-
mättä ole tehokkaat. Merkinnät / lunastukset: Kerran viikossa, aikaraja
yleensä keskiviikkoisin
Ei tietenkään ole mitään takeita siitä, että aktiivisesti
hallinnoitu rahasto menestyisi passiivisia paremmin Ennakkomerkintä: rahastoa voi merkitä 18.4. alkaen;
myöskään näillä markkinoilla. Nähdäksemme siihen on keskiviikkoon 11.5. klo 16 mennessä rahaston tilille
kuitenkin selvästi suurempi mahdollisuus kuin esim. saapuneet merkinnät ovat mukana aloituksessa
Euroopassa tai USA:ssa.
Rahaston esitteet ja pankkitilit löytyvät internet-
Palkkiomalli on sama kuin muissakin aktiivisesti hallin- sivuiltamme www.seligson.fi viimeistään 18.4.
noidussa rahastoissamme: rahastoluokassaan kohtuul-
Vertailuindeksi: 70 % STOXX Brazil Total Market Net
linen kiinteä palkkio sekä tuottosidonnainen palkkio,
Return & 30 % S&P Dow Jones Mila Andean 40 Net
jos aktiivinen salkunhoito tuottaa lisäarvoa.
Return

Hallinnointi + säilytyspalkkio: 1,4 %
Miksi Tropico?
Tuottosidonnainen palkkio: 15 % siitä kokonaistuo-
Uuden rahaston neuvonantajana toimii pieni brasilialai-
tosta, joka ylittää rahaston vertailuindeksin tuoton kalen-
nen varainhoitaja Trópico Latin America Investments.
terivuosittain
Vuodesta 2002 toiminut Trópico keskittyy arvosijoitta-
Merkintäpalkkio: ei peritä 2016 aikana, sen jälkeen
miseen (ks. seuraava sivu). Trópicon ensimmäinen ra-
1 % alle 5 000 euron merkinnöissä
hasto oli kotimarkkinoiden (siis Brasilian) arvorahasto,
Kaupankäyntipalkkio lunastuksissa (maksetaan
rahastoon): 0,5 %, jos sijoitusaika on alle 180 päivää;
muutoin ei
4 SELIGSON & CO
Tropico – sijoitusfilosofia, kohdemarkkinat
Trópicon sijoitusfilosofia on 2016 ovat yhä miinuksella. Valuutan arvo on laskenut
helppo ymmärtää, vaikka käytän- kevään 2014 lukemista -58 %. Työttömyys on n. 10 % ja
nön toteutus on ajoittain hyvinkin haastavaa. Olemme lahjuskriisi jäädyttää poliitttisen päätöksenteon niin,
arvosijoittajia ja etsimme yhtiöitä, joilla on mahdolli- että mitään tarvittavia uudistuksia ei saada eteenpäin.
simman pysyviä kilpailuetuja. Usein ne ainakin yritys-
ten ydinalueilla liittyvät johonkin markkinoilletulon Muutama The Economist -lehden kansiotsikko käy
kynnykseen tai erinomaiseen asiakaspysyvyyteen. hyvin Brasilian viime vuosien historian tiivistyksestä:
On tietenkin eduksi, jos vahvaan markkina-asemaan 2009 toiveikkaasti: Brasilia nousukiitoon!
2013 kysymysmerkin kanssa: Onko Brasilia mokannut?
yhdistyy mahdollisuus kasvaa ja laajentua uusille
2015 presidentin kuva, ei kysymystä: Brasilian romahdus
markkinoille. Emme silti yleensä pyri ennustamaan
2016 presidentin kuva, viesti kansalta: Aika lähteä!
yritysten kasvuvauhtia; kassavirtojen ennakointi on
hyvin pieni osa prosessiamme. Tulevaisuus on sitä Viime vuosien poliittinen epävarmuus sai osakkeiden
epävarmempi, mitä kauemmas nykyhetkestä mennään. hinnat tippumaan rajusti. Vaikka 2016 alussa on nähty
taas jo nousuakin, ovat Brasilian markkinat edelleen
Pyrimme ennen muuta tarkastelemaan sitä luoko yritys
edullisia millä mittarilla hyvänsä. Monet yhtiöt ovat
lisäarvoa tässä ja nyt, jo tiedossa olevilla luvuilla ja
periaatteessa hyvässä kunnossa ja pääsevät toden-
tämän hetkisellä johdolla ja strategialla. Ja jos, niin
näköisesti näyttämään tuloksentekokykyään, kun olot
miten ja miksi se niin tekee ja miten kaikki tämä on
edes jossain määrin normalisoituvat.
suhteutettavissa osakekurssiin. Osakkeen hinnan ja
liiketoiminnalle laskettavissa olevan arvon väliin jäävä Päätimme ryhtyä sijoittamaan myös Brasilian
“turvamarginaali” on arviointimme avaintekijä. ulkopuolelle 2010, kun arvostustasot vaikuttivat
joissain naapurimaissamme houkuttelevilta. Matkus-

timme paljon lähialueilla ja valitsimme kohdemark-
Kohdemarkkinat
kinoiksi Chilen, Perun ja Kolumbian. Niiden taloudet
ovat muita alueen maita avoimempia ja yritykset
Parin sadan miljoonan asukkaan Brasilia on talou-
keskittyvät kilpailukykymielessä olennaisiin asioihin.
deltaan maailman seitsemänneksi suurin. Lähihistoria
Myös poliittisella tasolla on ollut selvästi nähtävää
on värikäs: huimaa kasvua 1970-luvulla, mutta jo 1982
pyrkimystä yhteiskunnan aitoon kehittämiseen ja
valtava maksutasekriisi, josta selvittiin vasta 1990-
taloudelle tärkeään vakaiden olojen luomiseen.
luvun puolivälissä uuden valuutan avulla.
Chile on ollut Latinalaisen Amerikan kehittynein valtio
Vuoden 2003 jälkeen Brasilia on onnistunut nostamaan
jo parin vuosikymmenen ajan. Maassa on korkea
miljoonia köyhyydestä ja nykyisin peräti 60 % väestöstä
koulutustaso ja yhteiskunta toimii hyvin. Peru taas on
lasketaan keskiluokkaan. Tästä on paljolti kiittäminen
alueen nopeimmin kasvava maa ja Kolumbian tilanne
raaka-ainebuumia vuosituhannen alkuvuosina. Sen
on kehittynyt nopeasti viime vuosina. Pyrimme näissä
vaikutukset talouden rakenteeseen olivat syvälliset.
maissa välttämään pelkkiä raaka-aineiden viejiä ja
Kymmenistä miljoonista brasilialaisista tuli pikavauhtia
keskittymään yrityksiin, jotka vastaavat kotimaiseen
kuluttajia, jotka halusivat vaatteita, autoja, elektro-
kysyntään ja joilla on mahdollisuus kasvaa yhtenäisen
niikkaa, koulutusta, finanssipalveluja... Elinkeinoelämä
kielialueen auttamana ainakin lähialueilla.
vastasi nopeasti haasteeseen ja tämä näkyi myös
suuressa määrässä pörssilistautumisia.
Moni on kysynyt, miksi emme ole sijoittaneet Argentii-
naan tai Meksikoon. Argentiinan osalta emme ole
Valtiontaloutta ei kuitenkaan saatu buumin hiipuessa
luottaneet poliittiseen johtoon. Jos uuden presidentin
uusille urille ja tuloksena oli ylisuuri julkinen sektori
ilmoittamat reformit oikeasti toteutuvat ja näyttävät
sekä valtava velkataakka. Sijoittajat alkoivat epäillä
jäävän voimaan, voi tilanne muuttua. Meksiko taas on
valtiontalouden kestävyyttä samaan aikaan kun öljyjät-
meistä kaukana ja USA:n naapurimarkkinana talouden
ti Petrobrásin lahjustutkinnat toivat päivänvaloon jul-
dynamiikaltaan kovin toisenlainen.
kisten infrastuktuurihankkeiden laajaa korruptiota
sekä politiikan ja liike-elämän sotkeutumista toisiinsa.
Lahjusvyyhdin tutkinta on edennyt pitkälle ja 67 henki-
löä on lähetetty kalterien taakse. Ohi se ei ole. Paljas-
tukset ovat romahduttaneet presidentti Dilma Rous-
seffin arvovallan ja prosessi viraltapanoksi on käyn-
nissä. Siitä äänestettäneen parlamentissa pikapuoliin.
Raaka-ainebuumi ennen finanssikriisiä ja hetken sen
jälkeenkin hyödytti, ja hiipuessaan haittasi, Brasiliaa
vielä enemmän kuin mitä on raaka-aineiden suora ta-
loudellinen merkitys (vienti vain n. 12 % bkt:stä). Suurin
vaikutus tuli valuutan nousun ja romahtamisen kautta. Viiden vuotta alaspäin. Brasilian pörssi-indeksi (IBOV) euroissa.
Valuutan vaikutus näkyy: real-määräisenä sama indeksi on kuvan
Brasilian julkinen talous on edelleen pahassa kriisissä. 10-vuoden jaksolla n. 20 % plussan puolella. Lähde:Bloomberg
Vuosina 2013–15 bkt laski -8,7 % ja odotukset vuodelle
Seur. sivulla esimerkkejä yhtiöistä
SELIGSON & CO 5
TROPICO: ESIMERKKEJÄ YHTIÖISTÄ
Esittelemme seuraavassa joitain kiinnostavia Marjabusineksessa korjataan kirjaimellisesti satoa sii-
kohdemarkkinoidemme yrityksiä. Nämä ovat ni- tä, mitä on aiemmin kylvetty. Marjapensaat tulevat
menomaan esimerkkejä. Tätä kirjoitettaessa ra- parhaaseen tuotantoikäänsä vasta vuosien kuluttua ja
siten voimme odottaa viime vuosien laajojen istutusten
haston käynnistymiseen on aikaa vielä reilu kuu-
lisäävän Hortifrutin tuotantoa ja kannattavuutta.
kausi ja markkinakehityksestä riippuu, ovatko ne
mukana aloituksessa. Yhtiö kasvattaa myös tuotannon pinta-alaa, erityisesti
Perussa ja Brasiliassa, sekä kehittää uusia lajikkeita
(varsinkin runsassatoinen uusi vadelma vaikuttaa lu-
Koulutus kunniaan! paavalta). Lisäksi se haluaa laajentua Aasian markki-
noille, jossa marjojen kulutus on vielä vaatimatonta,
Yksityinen koulutus on Brasiliassa voi-
mutta selvässä kasvussa.
makkaassa kasvussa. Tärkein syy on
nuorten toive paremmista palkoista: korkeakoulutettu- Hortifrut on ainakin toistaiseksi saanut markkinoilta
jen palkkataso on yli puolitoistakertainen verrattuna vain vähän huomiota ja osakkeen heikko likviditeetti
vain lukiota vastaavalle koulutustasolle yltäneistä. on tarjonnut tarkkaavaiselle hyviä ostotilaisuuksia.
Valtio on keskittynyt peruskoulutukseen ja saavutta-
nutkin huomattavaa edistystä. Tästä on seurannut, että Mukana kasvussa!
korkeakouluissa ei ole läheskään riittävästi aloituspaik-
Credicorp on Perun johtavien finanssipalveluyri-
koja kaikille halukkaille peruskoulutuksen saaneille,
tysten holdingyhtiö. Sen liiketoiminta-alueet
mikä on avannut mahdollisuuksia yksityisille koulutus-
ovat pankkitoiminta, vakuutukset, eläkerahasto
yrityksille. Kysyntää on lisännyt se, että valtiollinen

ja pääomamarkkinat.
opintolainaohjelma on ulotettu kattamaan korkeakou-
luopinnot yksityisissäkin yliopistoissa. Credicorpin tärkein omistus on Banco de Crédi-
to de Perú (BCP). Se perustettiin vuonna 1889
Kroton keskittyy sekä perinteiseen että etäopetukseen.
nimellä Banco Italiano ja on päätynyt nykymuo-
Se on kasvanut systemaattisesti ja pääosin orgaanisesti,
toonsa lukuisten yrityskauppojen ja fuusioiden kautta.
mutta on viime vuosina tehnyt myös (onnistuneita)
BCP on hyvin johdettu, kannattava ja johtavassa ase-
yritysostoja. Tällä hetkellä Krotonin osuus on 12 % kai-
massa kaikissa segmenteissään (asuntorahoituksessa,
kista Brasilian korkeakouluopiskelijoista. Vaikka Kro-
luottokorteissa, luotonannossa yrityksille, jne.). Vuo-
ton on toimialansa johtava yritys jo nyt, näkee se silti
den 2015 lopussa pankin tase oli 46 miljardia dollaria
huimia kasvumahdollisuuksia. Sillä on nyt 130 varsi-
ja keskimääräinen oman pääoman tuotto 20,5 %.
naista opintocampusta eri puolilla maata ja suunnitel-
mien mukaan 230 viiden vuoden kuluttua. Etäopiskelu- Yritysrypäs kattaa koko Perun rahoitusmarkkinat ja ne
keskuksia on nyt 487 ja viiden vuoden kuluttua niitä on ovat nähdäksemme koko Etelä-Amerikan lupaavimmat.
tarkoitus olla 712. Talous kasvaa vauhdilla, mutta finanssipalveluiden
käyttö on vielä hyvin alhaisella tasolla.
Laajentumien tällaisessa liiketoiminnassa ei ole aivan
yksinkertaista, mm. siksi, että ala on hyvin säännelty ja Flavio Rissato Adorno
jokainen yksittäinen oppimiskeskus tarvitsee viran- Fernando Camargo Luiz
omaisten hyväksynnän. Krotonin prosessiosaaminen ja Trópico Latin America Investments
kilpailijoita parempi kustannustehokkuus luovat sille (käännös: ak)
mainion aseman lupaavalla sektorilla.

TRÓPICON AVAINHENKILÖT

Marjoja aina! Trópico perustettiin vuonna 2002 (silloin nimellä Orbe
Investimentos). Sijoitusfilosofia on ollut alusta alkaen
Chileläinen perheyritys Hortifrut on maail-
sama: pitkäjänteisiä sijoituksia yhtiöihin, joiden liiketoimin-
man suurimpia marjojen tuottajia. Sen tuot-
tamalli on jo osoittanut toimivuutensa; tarvittaessa aktivis-
teita ovat mm. mustikat, vadelmat, mansi-
mia corporate governance -asioissa. Yrityksen kantavat
kat ja karhunvatukat – kaikkia useilla eri brändeillä.
voimat ovat edelleen kolmesta perustajasta kaksi.
Hortifrutin perusti vuonna 1983 Victor Muller, joka
Fernando Camargo Luiz opiskeli insinööriksi Mackenzie
aloitti ”muualta tuotujen” marjojen viljelyn Chilessä.
Universityssä ja on suorittanut Harvard Business Schoolin
Yritys on laajentanut tuotantoaan myös Peruun, Brasili-
Owners & Presidents Managements -ohjelman. Ennen
aan, Meksikoon, Yhdysvaltoihin ja Espanjaan. Hortifrut
Trópicoa hän työskenteli mm. analyytikkona Unibancolla
on kehittänyt huomattavasti marjojen tuotannon ja
sekä ABN Amron Brasilian yhtiön varainhoidossa.
käsittelyn teknologiaa: jalostusta, kasvinsuojelua, säi-

löntää ja nopeasti pilaantuvien marjojen käsittelyä.
Flavio Rissato Adorno valmistui Fundação Getulio
Marjoja käytetään nykyisin ympäri vuoden, mutta sato- Vargasin kauppakorkeakoulusta liiketoiminnan johtamisen
kausi on eri puolella maapalloa eri aikaan. Pohjoisen linjalta ja on suorittanut sekä ym. Harvardin kokonaisuuden
pallonpuoliskon talvi onkin Hortifrutin paras sesonki: että Cambridgen MA-ohjelman. Ennen Trópicoa hän
kilpailevaa lähituotantoa ei ole ja hinnat nousevat. työskenteli mm. konsulttina Bain & Companylla.

6 SELIGSON & CO
KORVAAKO ROBOTTI SIJOITUSNEUVOJAN?
Rahoitussektori on innovatiivinen toimiala, joka kek- toisille Alternative Datan
sii, kehittyy ja luo uutta valtavalla voimalla. No, aina- – ympärille on rakennet-
kin näennäisesti uutta. Ison osan uutuuksista voidaan tu mitä monimutkaisem-
nimittäin nähdä olevan vanhoja ajatuksia uudessa pa- pia ylituoton tavoittelun
ketissa. Vertaislainaaja vippaa naapurille, tosin ver- strategioita.
kon kautta ja hajauttaen.

Monet innovaatiot jauhautuvat seuraavan uutuuden Varainhoitoa verkossa
alle ja unohtuvat. Kuka enää muistaa pääomaturvatut
Alamme innovaatioissa
rahastot tai 130/30 -strategiat? Tai innostuu struktu-
on vihdoin edetty myös
roiduista velkaobligaatioista?
varainhoidon palveluihin.
Finanssitoimialalle on myös arvioitu kertyvän enem- Kuumin uutuus sillä puolella on automatisoitu sijoitus-
män dataa kuin millekään toiselle sektorille. Tämä neuvoja eli englanniksi Robo Advisor. Neuvontarobotti
johtuu osittain alan koosta ja asiakkaiden määrästä. kuulostaa terminä hyvältä, mutta totuuden nimissä oli-
Tavanomaisen jaon mukaan rahoitus on suurin toi- si toistaiseksi parempi puhua internetin yli toimivasta
miala, noin seitsemän biljoonan euron markkina- itsepalvelumallista.
arvolla sen osuus on noin 20 % maailman osakemark-
Kyse on nimittäin yksinkertaisesti siitä, että palvelun
kinoiden arvosta. Seuraavaksi suurin eli informaatio-
käyttäjä täyttää internetissä tai mobiilisovelluksessa
teknologia jää alle 15 prosenttiin.1
henkilötietonsa ja vastaa kysymyksiin, jotka käsittele-
Datan määrä ei silti ole onnistunut jyräämään perin- vät sijoitustavoitteita sekä suhtautumista riskiin. Peri-
teisiä palvelukonsepteja samassa määrin kuin joillain aatteessa siis tehdään verkossa sama kuin tähän asti
toisilla toimialoilla. Verkkostriimaus voittaa suoran sijoitusneuvojan tapaamisessa.
television, lehdet kärvistelevät tiedonjakelun ja mai-
Robottineuvojien tarjoaman palvelun edut ovat teorias-
nonnan siirtyessä nettiin ja sosiaaliseen mediaan. Mo-
sa melko selvät. Suurin hyöty sijoittajille tulee alentu-
dernin kaupan ja tiedon jättiläiset kuten eBay tai
neiden kustannusten kautta. Vaikka tarkkaa vertailua
Amazon ovat merkittävästi helpottaneet asiakkaiden-
ei pysty kovin helposti tekemään, voidaan silti nähdä
sa elämää kooten sateenvarjonsa alle valtavan määrän
että tavanomainen noin prosentin vuotuinen neuvonta-
eri kauppiaita – ja tuntuvat joskus tietävän tarpeis-
palkkio laskee alle kolmasosaan.
tamme ja mielihaluistamme enemmän kuin me itse.
Robottipalvelujen tarjoamat sijoituskohteetkin näyttä-
Rahoitusalallakin on toki digi-innovoitu. Online-
vät olevan monissa palveluissa pääosin passiivisia ra-
osakevälitys on yksityisasiakkaiden kohdalla lähes
hastoja, joko esimerkiksi tavallisia indeksirahastoja tai
syrjäyttänyt puhelinpalvelun, ostokset ym. kaupoissa
pörssinoteerattuja. Siis lisää kustannussäästöä – hyvä!
voi maksaa suoraan verkossa ja vakuutusasiakkaiden
vahinkotapahtumien todennäköisyyksien tilastollinen Robottineuvonta tavoittaa sitä paitsi laajemman asia-
käsittely auttaa kohdentamaan riskejä tarkemmin. kaskunnan. Kun erillistä asiakaspalvelijan ajankäyttöä
ei tarvita, ei neuvonnassa tarvita alarajaa sijoitettavan
Vaikka mediassa ja konferensseissa kohistaan uusista
varallisuuden suhteen. Lisäksi robotti antaa neuvontaa
finanssialan digitoimijoista, niin ainakin sijoituspalve-
asiakkaalle sopivana aikana (24/7) ja ainakin parhaim-
lut ovat edelleen erittäin pankkikeskeisiä. Esimerkiksi
millaan neuvot ovat systemaattisia ja niistä jää helpos-
suomalaisten sijoitusrahastojen pääomista on yhä yli
ti seurattava dokumentaatio.
70 % kolmen suuren pankin rahastoissa.

Nykyisten tietokoneiden käsittämätön laskentateho ja
Entäs psykologia?
uudet algoritmit yhdistettynä kaiken maailman data-
virtoihin eivät myöskään ole johtaneet siihen, että asi- Akateeminen tutkimus on melko aukottomasti osoitta-
akkaat saisivat parempia tuottoja. Ainakaan perinteis- nut kuinka ihmismielen ominaisuudet kuten pelko, tie-
ten aktiivisesti hallinnoitujen rahastojen kautta. tämättömyys ja laumakäyttäytyminen voivat olla sijoi-
tustulosten kannalta tuhoisia. Sijoittajat innostuvat
Vuoden 2015 lopussa 87 % pohjoismaisista rahastois-
markkinoiden noustessa, mutta monien hermot pettä-
ta oli hävinnyt 10 vuoden jaksolla markkinatuotolle ja
vät kun eteen tulee laskukausia. Ja niitä tulee aina.
Euroopan tässä suhteessa parhaiten pärjänneelläkin
markkinalla eli Isossa-Britanniassa peräti 72 %.2 Ver- Robottineuvoja ei ehkä itse kärsi inhimillisistä puut-
tailujakson alussa, siis 2005, ei sijoittajilla tietenkään teista, mutta ei toisaalta pysty analysoimaan esim. asi-
ollut keinoa tietää, mitkä rahastoista olisivat ne muu- akkaan riskiprofiiliin liittyviä tunnetason mieltymyksiä
tamat harvat, jotka ylittäisivät markkinatuoton. saati antamaan empatiatason tukea (ainakaan vielä).
Tämä siitä huolimatta, että nykyisin osakeanalyytik- Eikä missään nimessä pidä kuvitella, että robotin taus-
kojen käytössä voi olla vaikkapa eri teollisuusalojen talla toimiva sijoitustiimi automaattisesti pystyisi täs-
materiaalivirtojen reaaliaikaiseen seurantaan perustu- sä kontekstissa siihen, mihin käytännössä kukaan ei
vaa dataa, kun aiemmin odoteltiin yhtiön julkistamia pysty muutenkaan: suojautumaan markkinoiden lasku-
lukuja tai toimialan virallisia tilastoja. Lisäksi kaiken- kausilta, mutta silti ylläpitämään hyvää tuottoa suh-
laisten tietovarastojen – joidenkin mukaan Big Datan, danteiden yli.
SELIGSON & CO 7
Toimitusjohtajan katsaus
Yksinkertaisuuden ylistys?
Tästä ei ole kaukana ajatus, että roboneuvontaakin ale-
Robottineuvonnan haasteisiin kuuluu moniulotteisten
taan myymään menneellä tuotolla. Sijoitusmedia alkaa
taustakysymysten yksinkertaistaminen. Palvelut poh-
ehkä julkaista arvioita siitä, mitkä robot ovat pärjän-
jautuvat asiakkaalle esitettyihin standardikysymyksiin,
neet parhaiten ja sijoittajat vaihtelevat robotista toi-
joilla on tarkoitus selvittää sijoittajaprofiilin perusasi-
seen, taustalla olevaan tuotevalikoimaan lisätään kal-
at. Vastaukset toimivat robottien käyttämien päätök-
liimpia ja eksoottisempia vaihtoehtoja, robosalkkuja
sentekopuiden ja algoritmien syöttötietoina.
ryhdytään käärimään sijoitusvakuutuskuoreen, enem-
Kysymykset jakautuvat luonteeltaan objektiivisiin ja män maksavat premium-asiakkaat saavat eriytettyä
subjektiivisiin. Ensin mainitut koskevat esimerkiksi palvelua, jne. Palataan siis siihen missä ollaan, vaikka
ikää, tuloja, varallisuutta, jne. Tässäkään kohtaa kaikki toistaiseksi robotitta.
ei ole yksiselitteistä ja selvää. Voi olla hankalaa ottaa

huomioon esim. metsäomistuksen vaikutus. Onko ky-
Mikä neuvoksi…
seessä ”vararahasto”, jota voi realisoida jos paha päivä
koittaa vai koituuko nuoren metsän hoitotarpeista en-
...jos ei kerran robotti? Seligson & Co:n vastaus voidaan
nemmin kuluja ainakin lähivuosien osalle? Entäs kesä-
yksinkertaisimmillaan tiivistää näin: tervettä järkeä ja
mökki: varallisuutta vai kuluerä? Aina ei ole helppoa
pikkuisen perehtymistä.
ottaa huomioon edes kaikkia osakeomistuksia, esim.
osakkuutta perheyrityksessä. Robottipalvelujen sijoituspolitiikkaa miettivät tuskin
pystyvät ennakoimaan tulevia markkinaliikkeitä sen
Subjektiiviset kysymykset liittyvät puolestaan asiak-
paremmin kuin sijoitusrahastojen salkunhoitajat ny-
kaan asenteeseen sijoitusriskiä kohtaan, sijoittamisen
kyisin. Ylituottoa passiiviseen salkkuun nähden on siis
tavoitteisiin, kokemukseen, teoreettiseen osaaminen
todennäköisesti turha odottaa muutoin kuin sattuman-
jne. ”Väärillä” vastauksilla voi olla kauaskantoisiakin
varaisesti.
ikäviä vaikutuksia ilman että kumpikaan osapuoli sitä
ymmärtää ennen kuin vahinko on syntynyt. Kysymys Kustannustehokas salkku taas on helppo muodostaa
on myös palvelun käyttäjän perehtyneisyydestä sijoit- itsekin. Jatkuvaa seurantaa ei tarvita, koska rationaali-
tamisen perusteisiin. Sitä ei voi korvata oikein millään. sen sijoittamisen yksi ydinhyveitä on pitkäjänteisyys.
Kaikki robomarkkinoijat eivät näytä olevan tästä huo- Verkkosivuiltamme löytyvässä Rahastosijoittajan op-
lissaan, vaan pyrkivät korostamaan kuinka helposti paassa on asiasta enemmän, mm. yksinkertainen sijoi-
sopiva ratkaisu robotin avulla löytyy. Esimerkkinä eu- tussuunnitelman malli (s. 13). Kysymys/vastaus-netti-
rooppalaisen suurpankin edustajan lausahdus: ”Robo- palstallamme on esimerkkejä osakesijoitusten hajau-
neuvojamme avulla asiakkaat voivat ammattimaisesti tusmalleista. Varainhoitorahasto Pharos tarjoaa helpon
koota oman portfolionsa ja optimoida sijoitustuloksen- ratkaisun niille, jotka haluavat pienentää markkinaris-
sa vain muutamalla hiiren klikkauksella.”3 Olisipa tuol- kiä ottamalla mukaan korkosijoituksia.
lainen oikeasti olemassa!
Verkkosivuillamme on myös kattava työkalupakki ra-
Eikä muuten ole mitenkään itsestään selvää, miten käy- hastoistamme koostetun sijoitussalkun sisällön analy-
tännössä löydetään kullekin sijoittajalle sopiva allokaa- sointiin sekä riski- ja tuottolaskentaan. Näiden avulla
tio ja valitaan sijoituskohteet. Wall Street Journalin toi- voi mennä omatoimisuunnittelussa jo pitkälle.
mittaja vertaili viiden eri varainhoitajan robottineuvon-
Jos lisäksi haluaa keskustella epäselväksi jääneistä
antajan suosituksia mahdollisimman identtiselle sijoit-
kohdista, voi soittaa tai tulla käymään. Ajanvaraus on-
tajaprofiilille. Erot suosituksissa olivat huomattavat,
nistuu verkossa ja vierailijoille lisäarvoa tarjoava ro-
mikä kertoo ainakin sen, että eri toimijoiden robottien
bottikin löytyy – nimittäin keittiöstä, se valmistaa käs-
käyttämät algoritmit käsittelevät muuttujien sisältämiä
kystä kaikenlaisia kahvijuomia, joita tarjoamme mielel-
tietoja varsin eri tavalla. Tai sitten robottien markki-
lämme keskustelun keventäjäksi.
nanäkemykset poikkeavat toisistaan huomattavasti,
eivätkä kaikki voi tietenkään olla oikeassa.4
Yleisemmin kyse voi olla myös robottineuvojien palve-
lumallien eroista. Aivan kuten perinteisilläkin sijoitus-
neuvojilla voi suositus ohjautua sen mukaan onko toi- Jarkko Niemi
Toimitusjohtaja
minnassa enemmän kyse tuotemyynnistä vai oikeasti
Seligson & Co Oyj
asiakkaan tarpeeseen perustuvasta palvelusta. [email protected]

1 MSCI ACW -indeksin perusteella (29.2.2016), laskettu siis julkisen
Meidän robotti voittaa teidän robotin! kaupankäynnin kohteena olevista osakkeista.
Tästä pääsemmekin viimeisimpään uhkakuvaan, joka 2 S&P Indices, SPIVA Report 2015.
liittyy robottien keskinäiseen kilpailuun. Toistaiseksi 3 http://citywire.co.uk/new-model-adviser/news/deutsche-bank-
roboneuvojat ovat profiloituneet ennen muuta perin- launches-robo-adviser/a865841
teisen palvelun edulliseksi vaihtoehdoksi, mutta niiden 4 ”Five Robo Advisors, Five Very Different Portfolios”, The Wall Street
vallatessa alaa lienee odotettavissa myös keskinäistä Journal 2015/04/24
kilpailua.

8 SELIGSON & CO
VARAINH OITORAHASTO PHAROS
31.3.2016

Varainhoitorahasto, joka sijoittaa kansainvälisesti osake- ja korkomarkkinoille.
PHAROS JA VERTAILUINDEKSI
24.11.1999 – 31.3.2016
KORKOINDEKSI
+136,7 %
VERTAILUINDEKSI
+98,9 %
PHAROS +83,9%
OSAKEINDEKSI
+30,8 %

RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT 1.4.2015 – 31.3.2016
Aloituspäivä 24.11.1999 Juoksevat kulut 0,51 %*
Tyyppi Yhdistelmärahasto Tuottosidonnainen palkkio 0,0 % (mahd. myös

Rahaston koko (milj. euroa) 51,9 (vuoden alusta, ei sisälly juokseviin kuluihin) osassa kohderahastoja)
Korot: EFFAS Bond Indices EuroGovtAll (50 %) Kaupa nkäyntikulut, kokonaiskulut ei tiedossa, koska kohderahastoina my ös
Vertailuindeksi Osakkeet/maailma: MSCI AC World NDR (35 %) (TKA) muita kuin Seligson & Co -rahastoja
Osakkeet / Eurooppa: STOXX 50 NDR (15 %) Salkun kiertonopeus -10,00 % **

Hallinnointi- ja säilytyspalkkio 0,35 % + enintään 0,85 % p.a. Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 %

Tuottosidonnainen palkkio on Indeksipoikkeama (tracking error) 4,35 %

Merkintäpalkkio ei Lähipiirin omistusosuus (31.3.2016) 0,59 %
Kaupankäyntipalkkio 1 %, jos sijoitusaika alle 6 kk;
l(umnaakssteetttaaaens sraah astoon) 0,5 %m,u juotse anl l0e %12 kk; OSAKESIJOITUKSET oOssaukues- ALLOKAATIO
sijoituksista
Salkunhoitaja Petri Rutanen S&Co Eurooppa Indeksirahasto 26,7 %
IShares Euro STOXX Mid -indeksiosuus ETF 4,8 %
TUOTTO JA VOLATILITEETTI
DFA European Small Companies 4,7 % Osakesijoitukset
Rahasto Vertailuindeksi
Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti S&Co Pohjois-Amerikka Indeksirahasto 13,4 % yhteensä 44,4 %
3 kk -2,03 % 7,53 % -1,03 % 11,08 % Nasdaq 100 -indeksiosuus ETF 8,5 %
1 v -4,56 % 6,81 % -5,26 % 10,74 % DFA US Small Companies 4,1 % Korkosijoitukset
3 v 12,78 % 5,56 % 25,04 % 7,93 % S&Co Global Top 25 Brands 5,6 % Yhteensä 55,6 %

5 v 25,89 % 6,15 % 45,57 % 7,50 % S&Co Global Top 25 Pharmaceuticals 3,0 % (duraatio 0,30)

10 v 54,23 % 6,92 % 63,62 % 7,78 % S&Co Phoebus 4,2 %

S&Co Phoenix 4,2 %
Aloituspäivästä 83,93 % 6,91 % 98,89 % 7,67 %
Aloituspäivästä p.a. 3,79 % 4,29 % DFA Emerging Markets Value 9,9 %
S&Co Aasia Indeksirahasto 6,3 %

MSCI Latin America -indeksiosuus ETF 1,4 %
KULUT JA TUNNUSLUVUT / VIITTEET
* Juoksevat kulut 31.3.2016 päättyneelle 12 kk jaksolle. Juokseviin kuluihin on IShares FTSE China 50 -indeksiosuus ETF 1,8 %
huomioitu rahaston saamat alennukset kohderahastoista. Luku sisältää myös S&P Select Frontier -indeksiosuus ETF 1,5 %
kohderahastojen juoksevat kulut mikäli saatavilla tai muussa tapauksessa

kohderahastojen hallinnointi- ja säilytyspalkkiot.
** Pharoksen kiertonopeusluku ei sisällä kohderahastojen Pitkät korkosijoitukset > 1v 0,9 %
lukuja eikä määräajoin uusittavia rahamarkkinasijoituksia. Lyhyet korkosijoitukset < 1v 54,6 %
Rahamarkkinasijoitukset huomioiden kiertonopeusluku on 25,62 %.
SELIGSON & CO 9
PHAROS
SALKUNHOITAJALTA
Kevääseen kuuluu, että lämpötilat poukkoilevat ylös ja Keskuspankit jatkavat sinnikkäästi rahoitusmarkki-
alas, mutta yleensä palataan lähelle pitkän aikavälin noiden elvyttämispyrkimyksiään. Lähinnä niiden
keskiarvoja ja päästään kokolailla ajallaan taas siihen, vuoksi korkovertailuindeksimme arvo nousi kuluneen
että räystäät tippuvat ja purot kuplivat. vuosineljänneksen aikana +3,4 %.
Niin myös osakemarkkinoilla. Vuoden alku on ollut Pitkät korot ovat tämän seurauksena todella poik-
varsin vaihtelevaa ja ennustukset tulevasta ovat poik- keuksellisen alhaalla. Esimerkiksi Seligson & Co Euro-
keuksellisen ristiriitaisia. Varovaisuus on kuitenkin obligaatiorahaston juokseva tuotto-odotus on enää
terveempi ilmiö kuin se, että kaikki uskoisivat kurssi- 0,18 % vuodessa kun se aiempina "normaaliaikoina"
nousuun – niin syntyy kuplia. on ollut yli 5 %. Lyhyet korot sen sijaan ovat lähinnä
negatiivisia. Rationaaliset sijoitusvaihtoehdot ovat
Maltillinen pitkäaikainen sijoittaja ei anna markkina- korkomarkkinoilla koko lailla vähissä.
mölyn vaikuttaa päätöksiinsä. Kansainvälinen osake-
vertailuindeksimme on alkuvuoden neljänneksen aika- Pharoksen kuluvan vuoden reilun prosenttiyksikön
na laskenut -5,5 %. Matkalla on ollut usean prosentin verran vertailuindeksiä heikompi kehitys selittyykin
nousupäiviä ja -viikkoja ja niitä on seurannut taas lähinnä juuri varovaisuudella korkomarkkinoilla. Kor-
uusi lasku. Jos olisi olemassa markkinaliikkeiden kosijoitustemme juoksuaika on keskimäärin vain nel-
ajoittamisen osaavia treideitä, olisi heillä nyt unelma- jän kuukauden luokkaa, kun vertailuindeksissämme
markkinat. mennään noin kuuteen vuoteen.
Vaikka en uskottele edes itselleni olevani taitava trei-
deri, syyllistyin pieneen hötkyilyyn myymällä muuta- Turbulenssitunnustuksia
man prosentin verran suurimpia osakesijoituksiamme
Hötkyilin siis hieman alkuvuoden aikana. Ensin alen-
tammikuun alkupuolella. Aluksi päätös näytti hyvältä,
sin hiukan osakeriskiämme, koska osakekurssit olivat
kun kurssit laskivat. Laskua ei kuitenkaan kestänyt
länsimarkkinoilla nousseet viime kesän laskun jälkeen
muutamaa viikkoa enempää. Sain ostettua samoja
melkein uusiin huippuihinsa. Pohjois-Amerikka Indek-
sijoituksia hiukan halvemmalla takaisin maaliskuussa.
sirahastomme oli noussut elokuusta +23 % ja Euroop-
Summat olivat kuitenkin niin pieniä, että operaation
pakin +9 %. Joulu–helmikuussa tuli taas laskua lähes
tulos ei tuottanut kuin muutaman prosentin kym-
-20 % kummallakin markkinalla. Ajoitukseni ei luon-
menyksen kokonaissalkkuun, mutta tuottoa sekin.
nollisestikaan mennyt päivälleen nappiin.
Pharoksen kannalta tärkeämpää oli vuoden alkunel-
Vaikka olinkin nyt aktiivinen vahvojen kurssiliikkei-
jänneksen aikana se, että ylipainossa olleet kehitty-
den vuoksi, niin useimmiten ei heilahtelujen johdosta
vien markkinoiden sijoituksemme ovat useamman
kannata tehdä mitään. Markkinoiden ajoittaminen
vuoden talviunen jälkeen tuottaneet hyvin.
onnistuu harvoin.
Suurin kehittyvien markkinoiden sijoituksemme eli
Aivan liian monilla sijoittajilla on taipumus vähentää
DFA Emerging Markets Value -rahasto nousi +3,9 %.
osakeomistuksiaan markkinoiden jo laskettua. Ja kun
Sekasortoisena pidetyn Latinalaisen Amerikan osak-
kurssit pomppaavat taas ylöspäin jäädään parhaasta
keet nousivat peräti +12,9 %. Kiinassa tuli laskua
noususta paitsi. Yritykset koko ajan reagoida markki-
-8,2 % ja myös päämarkkinamme Eurooppa (-7,4 %) ja
naliikkeisiin johtavat lähes vääjäämättä huonoon lop-
Pohjois-Amerikka (-2,5 %) menivät alaspäin.
putulokseen.
Pharoksen osakevertailuindeksin
kehitys esitetään ohessa pisteluku-
na, joka on lähtee siitä, että indek-
sin arvo rahaston aloituspäivänä
24.11.1999 oli 10 ja tästä on lasket-
tu muutos aina kunkin vuosineljän-
neksen päätösarvoon.
Vertailuindeksi oli 29.11.2004 asti
Financial Times World ja siitä
eteenpäin 70 &% MSCI AC World
ja 30 % STOXX 50. Indeksin kehi-
tys lasketaan pörssipäivän pää-
töshinnoilla, rahaston arvo klo 11
Suomen aikaa.

10 SELIGSON & CO