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Evaluation von Anlagestrategien
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Werner Gothein
Evaluation
von Anlagestrategien
Realisierung eines
obiektorientierten Simulators
Mit einem Geleitwort von
Prof. Dr. Roland Fahrion
Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH
Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme
Gothein, Werner:
Evaluation von Anlogestrotegien : Realisierung eines
objektorientierten Simulators / Werner Gothein.
Mit einem Geleitw. von Roland Fahrion. -
wiesbaden: Dt. Univ. -Verl. ; Wiesbaden: Gobler, 1995
(Go bier Edition Wissenschaft)
Zugl.: Heidelberg, Univ., Diss., 1994 u.d.T.: Gothein, Werner:
Realisierung eines objektorientierten Textsystems zur empirischen
Erfolgsmessung von Anlogestrotegien
© Springer Fachmedien Wiesbaden 1995
Ursprünglich erschienen bei Belriebswirlschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1995
Lektorat: Cloudia Splittgerber / Ute Wrasmann
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solche Nomen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu
betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften.
ISBN 978-3-8244-6144-8 ISBN 978-3-663-08484-6 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-663-08484-6
Geleitwort
Die wissenschaftliche Diskussion zur theoretischen und empirischen Fundierung von An
lagestrategien auf dem Aktienmarkt ist durch die bekannten Arbeiten der Kapitalmarkt
theorie geprägt. In diesem Buch wird eine umfassende empirische Untersuchung zur
Überprüfung geeigneter Verfahren der Kapitalmarkttheorie und der technischen Analyse
im Hinblick auf die Erreichung einer bestmöglichen Performance durchgeführt. Grundlage
für die empirischen Auswertungen ist ein neuer, auf moderner objektorientierter Software
Entwicklungsmethodik basierender Simulator, dessen Flexibilität hinsichtlich der Para
metereinstellung, sowie dessen beliebige Erweiterbarkeit hinsichtlich der Einbeziehung
weiterer Verfahren, hervorzuheben ist.
Nach einer kapitalmarkttheoretischen Grundsatzdiskussion der bisherigen Ansätze er
folgt eine Fokussierung auf Möglichkeiten der Performance- und Renditemessung, sowie
ein Vergleich von Selektionsstrategien auf der Basis stochastischer Dominanz. Bei der
mit dem Simulator durchgeführten empirischen Analyse von kapitalmarkttheoretischen
Modellen und ausgewählten Verfahren der Technischen Analyse dominiert das Konzept
der relativen Stärke und ein modifiziertes Portfolio-Upgrading.
Der Simulator ist in C++ geschrieben und für den Betrieb auf Workstations unter Unix
implementiert. Für die empirische Kapitalmarktforschung wäre zukünftig eine Erweite
rung im Hinblick auf die Simulation von Teilmärkten in verteilten Systemen denkbar.
Unter diesem aktuellen Informatik-Aspekt ist das Buch vor allem auch für diejenigen
Wissenschaftler von Interesse, die Erkenntnisse über den bisher bekannten empirischen
Rahmen hinaus anstreben.
Prof. Dr. Roland Fahrion
v
Vorwort
Die vorliegende Arbeit ist im November 1994 von Wirtschaftswissenschaftlichen Fakultät
der Universität Heidelberg als Dissertation angenommen worden!. Die Arbeit entstand
während ich von der Hermann-Dietrich-Stipendienstiftung durch ein Promotionsstipen
dium gefördert wurde, und während ich als wissenschaftlicher Mitarbeiter am Lehrstuhl
für Wirtschafsinformatik der Wirtschaftswissenschaftlichen Fakultät der Universität Hei
delberg beschäftigt war.
Mein Dank gilt meinem Doktorvater Herrn Prof. Dr. Roland Fahrion, der mich während
der gesamten Zeit hervoragend betreut hat. Außerdem möchte ich Herrn Prof. Dr. Otwin
Becker für die Übernahme des Koreferats danken. Ein besonderer Dank gilt der Hermann
Dietrich-Stipendienstiftung, deren finanzielle Unterstützung die Realisierung der Arbeit
erst möglich machte. Ebenso gilt mein Dank den Mitarbeitern der Fa. Patzschke+Rasp
GmbH, Wiesbaden, die durch großzügige Zuwendungen von Hardware und personeller Un
terstützung bei der Lösung schwieriger technischer Probleme, zum Gelingen der Arbeit
beigetragen haben.
Herrn Prof. Dr. Stefan Huschens danke ich für die Geduld, die er mir in vielen Dis
kussionen entgegengebracht hat und für die wertvollen Hinweise, die ich während dieser
Diskussionen erhalten habe. Im weiteren danke ich Herrn Dipl.-Volksw. Ignl'zio Benenati,
Frau Mag. Angela Karrer und Frau Dipl.-Volksw. Carla Rosengarten für die Unterstützung
in der Schlußphase der Fertigstellung der Arbeit.
Werner Gothein
1 Die Arbeit wurde mit dem Titel "Realisierung eines objektorientierten Testsystems zur empirischen
Erfolgsmessung von Anlagestrategien" im September 1994 eingereicht.
vii
Inhaltsverzeichnis
Einführung 1
Motivation. 1
Zielsetzung 2
Methodik und Aufbau 2
I Diskussion und Tests kapitalmarkt theoretischer Modelle 5
1 Historischer Rückblick 7
1.1 Einführung ............. . 7
1.2 Random-Walk Hypothese ..... . 8
1.3 Martingale und Kapitalmarkteffizienz 12
1.4 Kapitalmarkteffizienz in Frage gestellt 18
1.4.1 Handelsregeln . . . . .. 18
1.4.2 Variance-Bounding-Tests 20
1.4.3 Anomalien ....... . 21
1.4.4 Noise Trading, Bubbles . 22
1.4.5 Chaos .. . 24
1.5 Zusammenfassung ...... . 25
2 Ansätze mit Portefeuille bezug 27
2.1 Entscheidungstheoretische Grundlagen 27
2.2 Markowitz Modell ...... . 31
2.3 Index Modelle ........ . 32
2.3.1 Single - Index Modell . 32
2.3.2 Multi-Index Modelle . 35
2.4 Standard CAPM .. . .... 36
2.5 Empirische Modelluntersuchungen in der Literatur . 40
2.5.1 Empirische Untersuchungen zum Single-Index Modell 40
2.5.2 Verfahrensweise zu Tests des CAPM 41
2.5.3 Empirische Tests des CAPM 42
2.5.4 Kritik der CAPM -Tests .. . 44
2.6 Eigene Tests ............. . 45
2.6.1 Test des Single-Index-Modells 46
2.6.2 Test des CAPM . . . ..... 48
2.6.3 Stationarität der ß-Werte .. 48
2.6.4 Test des CAPM mit Portefeuillebildungsverfahren 49
2.6.5 Indexwahl . . . . . . . . . ......... . 50
ix
x INHALTSVERZEICHNIS
2.6.6 Schlußfolgerungen. 51
2.7 Zusammenfassung. 52
3 Performance messung 53
3.1 Einführung .... 53
3.2 Anforderungen an Performance messung . 54
3.3 Performancemaße ........... . 55
3.3.1 Performancemaß nach Sharpe . 55
3.3.2 Performance maß nach Treynor . 56
3.3.3 Performancemaß nach Jensen . 56
3.3.4 Gemeinsamkeiten der genannten Performancemaße 57
3.3.5 Vorgehensweise nach Fama. . . . . . . . . . . . . 57
3.3.6 Potentielle Performance nach Jobson und Korkie . 59
3.3.7 Performancemessung nach Gornell . 61
3.4 Renditeberechnung . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
3.5 Die Verteilung der Renditen . . . . . . . . . . . . . 70
3.6 Performancemessung mit stochastischer Dominanz. 74
3.6.1 Einführung .................. 74
3.6.2 Stochastische Dominanz 1. Ordnung . . . . 75
3.6.3 Stochastische Dominanz 2. und 3. Ordnung 77
3.6.4 Ein Algorithmus zur Anwendung der stochastischen Dominanz 79
3.6.5 Anwendung der SD-Kriterien 80
3.7 Zusammenfassung.................. 80
4 Empirische Tests der technischen Aktienanalyse 83
4.1 Einführung ............... . 83
4.2 Historische Entwicklung ........ . 85
4.3 Verfahren der technischen Aktienanalyse 87
4.3.1 Gleitende Durchschnitte .... . 87
4.3.2 Exponentielle Glättung ..... . 88
4.3.3 Gleitende Durchschnitte mit Filter 89
4.3.4 Oszillatoren ... 90
4.3.5 Ghartformationen 91
4.3.6 Trendlinien .. 95
4.3.7 Relative Stärke 95
4.3.8 Point & Figure 96
4.4 Tests in der Literatur . 102
4.4.1 Tests der P&F Analyse. 103
4.4.2 Neuere Tests der technischen Analyse 107
4.5 Eigene Tests. . ...... . 108
4.5.1 Daten und Methodik ........ . 109
4.5.2 Testergebnisse ............ . 112
4.6 Zusammenfassung: Technische Aktienanalyse . 120
INHALTSVERZEICHNIS xi
II Objektorientierte Entwicklung eines Testsystems 123
5 Objektorientierte Softwareentwicklung 125
5.1 Einführung ........ . 125
5.2 Zielsetzungen . . . . . . . . . . ... . 128
5.3 Objektorientierte Konzepte ..... . 130
5.3.1 Datenabstraktion und Klassen. 130
5.3.2 Vererbung ........... . 133
5.3.3 Späte Bindung und Polymorphie 135
5.4 Objektorientierte Analyse und Design .. 137
5.5 Vor- und Nachteile objektorientierter Entwicklung 139
6 Entwicklung eines Testsystems 141
6.1 Anforderungsanalyse .. 141
6.1.1 Vorbemerkung .... . 141
6.1.2 Grobspezifikation .. . 142
6.1.3 Situationsbeschreibung 142
6.2 Entwurf . . . . . . . . . ... 144
6.2.1 Objekte und Klassen der Grundstruktur des Testsystems 144
6.2.2 Erweiterbarkeit .. 147
6.2.3 Konfigurierbarkeit 147
6.3 Benutzungsschnittstelle .. 149
6.3.1 Template-File ... 149
6.3.2 Kommandointerpreter 150
6.3.3 Beispiel ....... . 152
6.4 Implementierung ..... . . 153
6.4.1 Entwicklungsumgebung . 153
6.4.2 Ein Ablaufbeispiel 154
6.5 Erweiterungen ...... . 172
6.5.1 Timing-Strategie . 172
6.5.2 Selektionsstrategie 175
6.5.3 Vererbungshierarchien 177
6.5.4 Hilfsmodule 178
6.6 Zusammenfassung ...... . 184
III Anwendung des Testsystems 187
7 Anlagestrategien 189
7.1 Einführung ............... . 189
7.1.1 Begriffsabgrenzung und Variablen 189
7.1.2 Testdesign und Variablenwerte .. 192
7.2 Buy & Hold - Verfahren ........ . 193
7.3 Technische Aktienanalyse mit gleichen Anteilen 193
7.3.1 Verfahren ................ . 193
xii INHALTSVERZEICHNIS
7.3.2 Ergebnisse........... ... 194
7.4 Technische Aktienanalyse mit Obergrenzen 194
7.4.1 Verfahren .... 194
7.4.2 Ergebnisse.... 195
7.5 Selektion nach ß -Größe 195
7.5.1 Verfahren . . . . 195
7.5.2 Ergebnisse.... 197
7.6 Algorithmus von Elton, Gruber und Padberg . 198
7.6.1 Algorithmus...... 198
7.6.2 Einsatz des Verfahrens 201
7.6.3 Ergebnisse...... 202
7.7 Algorithmus von Markowitz . 202
7.7.1 Vorbemerkungen . . . 202
7.7.2 Effiziente Portefeuilles mit geschlossener Beschränkungsmenge 205
7.7.3 Kuhn-Tucker-Bedingungen 207
7.7.4 Kritische Linien. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
7.7.5 Effiziente Segmente. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
7.7.6 Der Algorithmus zur Bestimmung der effizienten Segmente 211
7.7.7 Die Wahl des Portefeuilles 213
7.7.8 Ergebnisse ..... 214
7.8 Relative Stärke nach Levy 215
7.8.1 Verfahren .... . 215
7.8.2 Ergebnisse .... . 218
7.9 Relative Stärke mit Timing-Signalen 218
7.9.1 Verfahren . 218
7.9.2 Ergebnisse. 220
7.10 Umsatzstärke ... 221
7.10.1 Verfahren . 221
7.10.2 Ergebnisse. 221
7.11 Umsatzstärke mit Timing-Signalen · 222
7.11.1 Verfahren ......... . 222
7.11.2 Ergebnisse ......... . 222
7.12 Relative Stärke mit Trendpolynomen 222
7.12.1 Verfahren .......... . 222
7.12.2 Ergebnisse .......... . 225
7.13 Relative Stärke mit gleitenden Durchschnitten 225
7.13.1 Verfahren . 225
7.13.2 Ergebnisse ..... 228
8 Auswertung der Verfahren 231
8.1 Einführung ........................... . 231
8.2 Klassenbewertung ........................ . · 234
8.2.1 Bewertung der gesamten Wahrscheinlichkeitsverteilung · 234
8.2.2 Strategienwettbewerb . . . . . . . . . . . .. 236
8.3 Vorbehalte hinsichtlich der Untersuchungsmethode ...... . · 244
