Zins- und Währungsrisiken optimal managen: Analyse · Risiko · Strategie

306 Pages·1994·8.49 MB·German

by  Roland Eller

Eller/Spindler . Zins- und Wiihrungsrisiken optimal managen
Roland Eller
Christian Spindler
Zins- und
Wahrungsrisiken
optimal managen
Analyse . Risiko . Strategie
SPRINGER F ACHMEDIEN WIESBADEN GMBH
Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme
Eller, Roland:
Zins-und Wăhrungsrisiken optimal managen : AnaIyse, Risiko,
Strategie / Roland Eller ; Christian Spindler. - Wiesbaden :
Gabler,1994
ISBN 978-3-663-05821-2 ISBN 978-3-663-05820-5 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-663-05820-5
NE: Spindler, Christian:
Der Gabler Verlag ist ein Unternehmen der Verlagsgruppe Bertelsmann International.
© Springer Fachmedien Wiesbaden 1994
Urspriinglich erschienen bei Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th.
Gabler GmbH, Wiesbaden 1994
Softcover reprint of the hardcover Ist edition 1994
Lektorat: Silke StrauB
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Umschlaggestaltung: Schrimpf und Partner, Wiesbaden
Satz: Satzstudio RESchulz, Dreieich-Buchschlag
ISBN 978-3-663-05821-2
Vorwort
Die Veriinderung der finanzwirtschaftlichen Rahmenbedingungen durch die zunehmende
Effizienz der Kapitalmarkte und der zur Messung des Investmenterfolges herangezogenen
Benchmarks stellen immer hohere Anforderungen an die Leistung des Finanzmanage
ments. Detaillierte Kenntnisse der Interdependenzen zwischen den Finanzmarkten sind
zum Erkennen und zur Ausnutzung von Arbitragemoglichkeiten und komparativen Vor
teilen erforderlich.
In diesem kompetitiven Umfeld ist das Zins- und Devisenmanagement von Industrie,
Banken und Versieherungswirtschaft ohne eine Feinsteuerung mit derivativen Instrumen
ten nieht mehr denkbar. Dadurch hat sieh die Art und Komplexitiit der Managementauf
gaben grundlegend gewandelt.
Die hOhere Komplexitat des Risikomanagements Hillt sieh aufgrund der enormen Lei
stungsfahigkeit von ,,real-time"-Computersystemen erklaren, die Entscheidungsprozesse
in immer kurzeren Zeitintervallen ermoglichen. Zum anderen sind die neuartigen deriva
tiven Produkte, die auf die spezifischen Belange der Investoren zugeschnitten sind und
eine Steuerung von in der Vergangenheit vernachlassigten Risiken erlauben, von einer
Vielzahl von EinfluBparametern abhiingig.
1m Zuge der raschen Entwieklung von Finanzinnovationen in Deutschland besteht insbe
sondere in der deutschsprachigen Literatur ein Defizit an Fachbuchern fUr den Wertpa
pierspezialisten.
Das vorliegende Buch tragt dazu bei, diese Lucke zu verringern. Es gibt einen umfassen
den Uberblick uber die auf dem deutschen Markt vorhandenen Instrumente des Risiko
managements und beschreibt zudem theoretisch fundiert die Bewertung und an einer
Vielzahl von Beispielen praktische Moglichkeiten der Anwendung. Es richtet sieh gleieher
maBen an den erfahrenen Wertpapierspezialisten und den Leser, der sich einen Einblick in
die Welt fmanzwirtschaftlicher Innovationen verschaffen will.
Frankfurt, im J anuar 1994 Stefan Hartmann
Viee President, Salomon Brothers AG
5
Inhaltsverzeichnis
Teil1: Roland Eller
Einfiihrung in das Management von Zinsrisiken 13
1 Uberblick ............................................... . 15
1.1 Verlinderte Rahmenbedingungen: Investments werden
zunehmend risikoreicher ............................ . 15
1.2 Zinsmanagement als dynamischer ProzeB ............... . 16
2 Zinsinstrumente und ihre Markte: Ein Uberblick ................ . 17
2.1 Zinspapiere am Kassamarkt .......................... . 18
2.1.1 Geldmarkt als Markt fur kurzfristige Anlagen bzw. Kredite .. 18
2.1.2 Kapitalmarkt als Markt flir mittel-und langfristige Anlagen
bzw. Kredite ...................................... . 19
2.1.2.1 Mittelfristige Papiere ............................... . 20
2.1.2.2 Langfristige Papiere ................................ . 20
2.1.2.3 Geldmarktpapiere versus Kapitalmarktpapiere ........... . 21
2.2 Zinspapiere am Terminmarkt ......................... . 24
3 Identifikation und Quantifizierung von Zinslinderungsrisiken ...... . 26
3.1 Identifikation von Zinslinderungsrisiken ................ . 26
3.1.1 Marktrisikofaktoren-Analyse (MFA) ................... . 26
3.1.1.1 Renditestrukturkurve ............................... . 27
3.1.1.2 Volatilitat ........................................ . 29
3.1.1.3 Zeitablauf ........................................ . 30
3.1.1.4 Das Duplizierungsprinzip als Basis der Marktrisikofaktoren-
Analyse ......................................... . 31
3.1.1.5 Checkliste zur Erfassung der Marktrisikofaktoren ........ . 36
3.1.2 Marktrisiko-Analyse (MRA) ......................... . 37
3.1.2.1 Zinslinderungsrisiken aus Zinsinstrumenten an den
Kassamarkten ..................................... . 37
3.1.2.2 Zinslinderungsrisiken aus derivativen Zinsinstrumenten .... . 41
3.2 Quantifizierung von Zinslinderungsrisiken .............. . 41
3.2.1 Marktrisikofaktoren-SensitiviHitskennzahlen ............ . 42
3.2.2 Modified Duration ................................. . 43
3.2.3 Price Value of a Basis Point (PVBP) ................... . 44
3.2.4 Zinselastizitat ..................................... . 46
3.2.5 Convexity ........................................ . 47
3.3 Total Return Management ........................... . 49
3.3.1 Total Return Management versus Rendite-Management .... . 49
3.3.2 Total Return als zuktinftiger geplanter Ertrag ............ . 50
3.3.3 Parameteranalyse von Zinsinstrumenten ................ . 56
7
Teil 2: Roland Eller
Management von Zinsanderungsrisiken 61
1 Die Instrumente des Zinsmanagements im Uberblick ............. . 63
1.1 Forward Rate Agreements und Forwards ............... . 64
1.2 Futures .......................................... . 65
1.3 Swaps ........................................... . 67
1.4 Optionen ......................................... . 70
1.5 Derivative Zinsinstrumente als Bausteine des
Zinsmanagements ................................. . 76
2 Forward Rate Agreements .................................. . 78
2.1 Was sind Forward Rate Agreements? .................. . 78
2.2 Die Berechnung des FRA-Satzes ...................... . 81
2.2.1 Einfiihrungsbeispiel zu Forward Rates ................. . 81
2.2.2 Die exakte Formel zur Ermittlung von Forward Rates ..... . 82
2.3 Die Berechnung der Ausgleichszahlung (Cash Settlement) .. 86
2.4 Strategien mit Forward Rate Agreements ............... . 90
2.4.1 Absicherungs-Strategien mit Forward Rate Agreements .... . 90
2.4.1.1 Strategien auf der Aktivseite ......................... . 91
2.4.1.2 Strategien auf der Passivseite ......................... . 92
2.4.2 Trading-Strategien mit Forward Rate Agreements ........ . 93
2.4.2.1 Einfache Trading-Strategien ......................... . 93
2.4.2.2 Komplexe Trading-Strategien ........................ . 94
2.5 FRAs auf einen Blick: Zusammenfassung ............... . 94
3 Futures 95
3.1 Was sind Zinsfutures? .............................. . 95
3.1.1 Kurzfristige Zinsfutures ............................. . 98
3.1.1.1 Was sind kurzfristige Zinsfutures? .................... . 98
3.1.1.2 Ermittlung des Fair Values von kurzfristigen Zinsfutures ... . 98
3.1.2 Mittelfristige Zinsfutures ............................ . 99
3.1.3 Langfristige Zinsfutures ............................. . 100
3.1.3.1 Was sind langfristige Zinsfutures? ..................... . 100
3.1.3.2 Ermittlung des Fair Values von langfristigen Zinsfutures ... . 101
3.1.3.3 Preisfaktoren ..................................... . 105
3.1.3.4 Gross Basis, Carry Basis, Value Basis und Implied
RepoRate ........................................ . 107
3.1.3.5 Die Cheapest-to-Deliver-Anleihe ..................... . 118
3.2 Strategien mit Zinsfutures ........................... . 123
3.2.1 Absicherungs-Strategien mit Zinsfutures ............... . 123
3.2.1.1 Strategien auf der Aktivseite ......................... . 123
3.2.1.2 Strategien auf der Passivseite ......................... . 135
3.2.2 Trading-Strategien mit Zinsfutures .................... . 136
8
3.2.2.1 Einfache Trading-Strategien .......................... 136
3.2.2.2 Komplexe Trading-Strategien ......................... 136
3.3 Zinsfutures auf einen Blick: Zusammenfassung ........... 142
4 Zinsswaps ................................................ 143
4.1 Was sindZinsswaps? ................................ 144
4.1.1 Uberblick uber Zinsswaps ............................ 144
4.1.2 Kuponswaps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 145
4.1.3 Basisswaps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 151
4.1.4 Kuponswaps als Portfolio eines Geld-und Kapitalmarkt-
zinsinstruments ................................... . 152
4.1.5 Kuponswaps als Bundel von FRAs .................... . 157
4.2 Strategien mit Zinsswaps ............................ . 159
4.2.1 Absicherungs-Strategien mit Zinsswaps ................ . 159
4.2.1.1 Strategien auf der Aktivseite ......................... . 160
4.2.1.2 Strategien auf der Passivseite ......................... . 162
4.2.2 Arbitragestrategien mit Zinsswaps .................... . 163
4.3 Zinsswaps auf einen Blick: Zusammenfassung ........... . 168
5 Caps, Floors und Collars .................................... 169
5.1 Was sind Zinsbegrenzungsvertrage? .................... 169
5.1.1 Cap (Zinsobergrenze) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 169
5.1.2 Floor (Zinsuntergrenze) .............................. 175
5.1.3 Collars (Zinsobergrenze und Zinsuntergrenze) ............ 177
5.2 Strategien mit Zinsbegrenzungsvertragen ................ 178
5.2.1 Absicherungsstrategien mit Zinsbegrenzungsvertragen ..... 178
5.2.1.1 Strategien auf der Aktivseite .......................... 178
5.2.1.2 Strategien auf der Passivseite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 182
5.2.2 Trading-Strategien mit Zinsbegrenzungsvertragen ......... 186
5.3 Zinsbegrenzungsvertrage auf einen Blick:
Zusammenfassung .................................. 191
6 Technische Analyse von Zinsinstrumenten ...................... 193
6.1 Klassische Chartanalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 193
6.2 Technische Indikatoren .............................. 203
6.3 Fallstudie: Analyse des REX .......................... 205
9
Teil 3: Christian Spindler
Management von Wahrungsrisiken . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 209
1 Aufgaben des Wahrungsmanagers ....... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 211
2 Wahrungssysteme.......................................... 213
2.1 Der Goldstandard ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 213
2.2 Das System von Bretton Woods ....................... 215
2.3 Das Europaische Wahrungssystem (EWS) ............... 216
2.4 Der Weg zur europaischen Einheitswahrung . . . . . . . . . . . . .. 218
3 Der Kassahandel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 219
3.1 Einfiihrung ........................................ 219
3.2 Wertstellung .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 222
3.3 Kursnotierung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 223
3.4 Cross Rates. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 225
4 Terminhandel ............................................. 228
4.1 Termingeschiifte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 228
4.2 Terminkurse ................................ . . . . . .. 229
4.3 Devisen-Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 232
4.3.1 Swap auf neuer Basis .......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 235
4.3.2 Swap auf alter Kursbasis ............................. 235
4.4 Sonderformen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 236
4.4.1 Participating Forward . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 236
4.4.2 Range Forward . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 237
4.4.3 Asset Swaps, Liability Swaps ......................... 238
5 Wahrungsoptionen ......................................... 241
5.1 Optionsmerkmale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 241
5.2 Optionsparameter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 243
5.2.1 Volatilitat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 243
5.2.2 Delta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 244
5.2.3 Gamma. . . . . . . ..... .. . .. . . .. ... . . . .. . ... ... . . . . . .. 244
5.2.4 Theta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 244
5.2.5 Vega. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 245
5.3 Ergebnisprofile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 245
5.3.1 Verkauf eines Call (Short Call) ........................ 246
5.3.2 Kauf eines Call (Long Call) ........................... 246
5.3.3 Verkauf eines Put (Short Put) ......................... 248
5.3.4 Kauf eines Put (Long Put) ............................ 249
6 Wahrungsstrategien ........................................ 252
6.1 Elemente des Wahrungsrisikos ........................ 252
6.1.1 Zustandekommen des Grundgeschiifts .................. 252
6.1.2 Wahrungsbetrag. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 253
6.1.3 Falligkeit der Wahrungszahlung ....................... 254
6.1.4 Wahrung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 254
10
6.2 Elemente der Absicherungsentscheidung ................ 255
6.2.1 Kursschwankungen ................................. 255
6.2.2 Kursniveau ........................................ 257
6.2.3 Kurserwartung ..................................... 260
6.2.4 Zielsetzung der Wlihrungsstrategie ..................... 263
6.3 Kurssicherungsstrategien ............................. 264
6.3.1 Leading und Lagging ................................ 264
6.3.2 Netting ........................................... 267
6.3.3 Absicherungsvolumen und Reichweite .................. 267
6.3.4 Die optimale Chancen-/Risiken-Steuerung ............... 269
6.3.5 Ergebnisvergleich der Basisinstrumente ................. 271
6.3.6 Entscheidungen unter Unsicherheit ..................... 275
6.3.7 Sensitivitatsanalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 277
6.3.8 Mehrstufige Entscheidungen ......................... 278
6.3.9 Szenario-Technik ................................... 284
6.3.10 ISO-Codes fiir die Wlihrungen des Frankfurter Fixings 291
Teil 4: Roland Eller, Christian Spindler
Glossar .................................................... 293
Literaturverzeichnis .................................................. 315
11
Teill
Einftihrung in das Management
von Zinsrisiken