Table Of ContentPausenberger/V ölker
Praxis des internationalen Finanzmanagement
Dr. Ehrenfried Pausenherger
o. Professor für Betriebswirtschaftslehre an der Universität Gießen
Dipl.-Oec. Harald Völker
Wissenschaftlicher Mitarbeiter an der Universität Gießen
Praxis des
internationalen
Finanzmanagerneu t
Eine empirische Untersuchung von Finanzierung,
Kapitalstrukturgestaltung und Cash Management
in internationalen Unternehmen
im Auftrag des Arbeitskreises
"Organisation und Führung international tätiger Unternehmen"
der Schmalenbach-Gesellschaft - Deutsche Gesellschaft für
Betriebswirtschaft e. V.
SPRINGER FACHMEDIEN WIESBADEN GMBH
CIP-Kurztitelaufnahme der Deutschen Bibliothek
Pausenberger, Ehrenfried:
Praxis des internationalen Finanzmanagement : e.
empir. Unters. von Finanzierung, Kapitalstruktur
gestaltung u. Cash Management in internat.
Unternehmen j Ehrenfried Pausenherger ; Harald Völker.
Im Auftr. d. Arbeitskreises "Organisation u. Führung
Internat. Tätiger Unternehmen" d. Schmalenbach-Ges. -
Dt. Ges. für Betriebswirtschaft e. V. -Wiesbaden :
Gabler, 1985.
ISBN 978-3-409-13705-8 ISBN 978-3-663-06903-4 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-663-06903-4
NE: Völker, Harald:
© Springer Fachmedien Wiesbaden 1985
Ursprünglich erschienen bei Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1985
Gesamtherstellung: Lengericher Handelsdruckerei, 4540 Lengerich/Westf.
Alle Rechte vorbehalten. Auch die fotomechanische Vervielfältigung des Werkes (Fotokopie,
Mikrokopie) oder von Teilen daraus bedarf der vorherigen Zustimmung des Verlages.
ISBN 978-3-409-13705-8
Vorwort
In den vergangenen zwei Jahrzehnten haben zahlreiche deutsche Unternehmen
durch Direktinvestitionen den Schritt ins Ausland getan oder ihr Auslandsenga
gement beachtlich ausgeweitet. Sie sind dabei auf nahezu allen Feldern der
Unternehmenspolitik mit neuartigen Entscheidungsproblemen konfrontiert
worden, die rein nationalen Unternehmen fremd sind. Die Andersartigkeit der
Umwelten in den verschiedenen Gastländern sowie die Notwendigkeit eines
permanenten Ressourcentransfers über nationale Grenzen geben den Entschei
dungsproblemen internationaler Unternehmen zusätzliche Dimensionen.
Dies gilt insonderheit auch für den Bereich der Finanzwirtschaft. Finanzpoliti
sche Entscheidungen werden durch die Internationalisierung eines Unterneh
mens komplexer und schwieriger: Statt eines Rechts- und Steuersystems, einer
Inflationsrate, einer Zinsstruktur und eines Kapitalmarktes müssen mehrere
Rechts- und Steuersysteme, Inflationsraten, Zinsstrukturen und Kapitalmärkte
(mit ihren jeweiligen Finanzinstitutionen) beachtet werden. Grenzüberschrei
tende Finanzströme sind nicht nur mehr oder weniger rigorosen staatlichen
Behinderungen ausgesetzt, sondern unterliegen auch kaum abschätzbaren
Wechselkursrisiken, wenn sie- wie meist- die Währung wechseln.
Die betriebswirtschaftliche Literatur hat die Entscheidungsprobleme interna
tionaler Unternehmen im Bereich der Finanzwirtschaft zwar erfaßt und be
schrieben, aber bisher kaum schlüssige und umfassende Lösungsansätze für sie
entwickelt. In der Unternehmenspraxis hat sich wieder einmal das Prinzip des
trial and error bewährt, und in vielen Fällen sind die Irrtümer und Erfolge des
einen Unternehmens für andere nutzbar gemacht worden.
Die wichtigsten finanzwirtschaftliehen Probleme internationaler Unternehmen
zu identifizieren, einschlägige Erfahrungen auszutauschen und Anregungen zu
vermitteln, war Inhalt eines Projekts des Arbeitskreises "Organisation und
Führung international tätiger Unternehmen" der Schmalenbach-Gesellschaft-
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DGfB. In mehreren Sitzungen wurde der Fragenkreis ausführlich erörtert,
unterstützt durch Beiträge von Finanzfachleuten der Mitgliedsfirmen. Mit Hilfe
eines Fragebogens wurden Daten und subjektive Wertungen erhoben. Die
Auswertung erfolgte unter Bezugnahme auf die einschlägige, insbesondere ame
rikanische Fachliteratur.
An der Fragebogenaktion haben sich folgende Unternehmen beteiligt:
BASF AG
Robert Bosch GmbH
Ciba-Geigy AG
Daimler-Benz AG
DEG-Deutsche Finanzierungsgesellschaft für Beteiligungen in Entwicklungs-
ländern GmbH
ENKA AG (für Akzo)
Hapag-Lloyd AG
Henkel KGaA
Hoechst AG
Hoesch AG (für ESTEL)
IBM Deutschland GmbH (für IBM)
Mannesmann AG
Nestle AG
Standard Elektrik LorenzAG (für ITT)
Siemens AG
Volkswagenwerk AG
Unser Dank gilt den leitenden Herren dieser Unternehmen, die sich der zeitauf
wendigen Bearbeitung des Fragebogens unterzogen und so das Projekt erst
ermöglicht haben, sowie den Teilnehmern an den zahlreichen Arbeitskreissit
zungen für ihre wertvollen Diskussionbeiträge.
Zur Zeit gehören dem Arbeitskreis folgende Mitglieder an:
Dr. Clemens Baum (Standard Elektrik Lorenz AG), Dipl.-Kfm. Walter Beh
ning (Degussa AG), Dipl.-Kfm. Klaus B. Behrendt (Daimler-Benz AG), Dipl.
Ing. UHrich Bendig (Klöckner & Co.), Dr. Reinhold Braun (Siemens AG), Dr.
Arend Dreyer (Carl Robert Eckelmann AG), Dr. Hans-Joachim Frensdorff
(Deutsche Shell AG), Dipl.-Volksw. Alfred Friedrich (Hoesch AG), Dr. Hans
Peter Geyer (Robert Bosch GmbH), Dr. Hans-Georg Lange (Ciba-Geigy
6
GmbH), Dr. Ulrich Lehner (Fried. Krupp GmbH), Dipl.-Ing. Werner Liedke
(ENKA AG), Horst Löber (Mannesmann Demag AG), Dr. Harald Maurer
(Brown, Boveri & Cie AG), Dr. Gerd F. Noelle (BMW AG), Dr. Reinhard
Rasch (Hoechst AG), Dipl.-Volksw. Klaus Sattler (Nestle-Gruppe Deutschland
GmbH), Dr. Heinrich Vossberg (Bayer AG), Dr. Frank N. Wedler (Ruhrgas
AG), Dipl.-Kfm. Dipl.-Volksw. Paul W. Weise (DEG GmbH), Adolf Willi
(IBM Deutschland GmbH), Dipl.-Volksw. Götz R. Winkler (Henkel KGaA),
Dr. Robert Zinser (BASF AG).
Wir danken Frau Dipl.-Kfm. Theresia Simon, die in der ersten Phase der Zu
sammenstellung und Auswertung des Datenmaterials an dem Projekt beteiligt
war, und Herrn Dipl.-Kfm. Michael Geil, der für den Bereich des Cash Manage
ment eine umfangreiche Literaturauswertung angefertigt hat. Unser Dank gilt
ferner den Damen des Sekretariats, Frau Ingrid Emmerich und Frau Anneliese
Schmitz, die trotz mehrfacher Änderungen des Manuskripts genügend Aus
dauer und Geduld aufgebracht haben, um das Fehlen einer Textverarbeitungs
anlage auszugleichen.
EHRENFRIED PAUSENHERGER
HARALD VÖLKER
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Inhaltsverzeichnis
Verzeichnis der Abbildungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Verzeichnis der Tabellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
I. Problemstellung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
II. Datenbasis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
III. Kapitalbeschaffung . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
I. Die Parameter der Finanzierungsentscheidung . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2. Die Finanzierungsquellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
a) Tochtergesellschaften in den USA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
b) Tochtergesellschaften in Westeuropa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
c) Tochtergesellschaften in Schwellenländern . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
3. Kriterien der Finanzierungsentscheidung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
4. Die Wahl der Denominationswährung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
5. Der Einfluß der Muttergesellschaft auf Fremdfinanzierungsentschei
dungen in ausländischen Tochtergesellschaften . . . . . . . . . . . . . . . . 35
a) Einflußnahme der Muttergesellschaft ohne regionenspezifische
Differenzierung (alle Tochtergesellschaften) . . . . . . . . . . . . . . . . 36
b) Regionenspezifische Einflußnahme der Muttergesellschaft . . . . . . 38
c) Weitere Bestimmungsgründe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
6. Internationale Finanzmärkte und ausländische Finanzierungsgesell-
schaften . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
7. Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
IV. Kapitalstrukturgestaltung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
I. Fragestellung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
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2. Gestaltungsmuster für Kapitalstrukturen ausländischer Tochtergesell-
schaften . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
a) Konzepte der Literatur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
b) Zielvorstellungen der Praxis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
3. Empirische Kapitalstrukturen ausländischer Tochtergesellschaften . . 51
a) Tochtergesellschaften in den USA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
b) Tochtergesellschaften in Westeuropa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
c) Tochtergesellschaften in Schwellenländern . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
4. Bestimmungsgründe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
5. Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
V. Cash Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
I. Aufgaben des Cash Management in internationalen Unternehmen . . 57
2. Zentralisierung der Kassenhaltung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
3. Konzerninterne Verrechnung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
4. Währungsmanagement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
a) Fakturierungspolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
b) Wechselkurssicherung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
c) Zentralisierungsgrad des Währungsmanagement . . . . . . . . . . . . . 71
5. Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Literaturverzeichnis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Sachregister . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
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Verzeichnis der Abbildungen
Abb. 1: Die Parameter der Finanzierungsentscheidung
Abb.2: Systematik der Finanzierungsalternativen
Abb.3: Kosten der Finanzierung mit Fremdkapital und ihre Bestimmungs
gründe
Abb.4: Regelungen zum Cash Pooling in Europa
Abb. 5: Modellstruktur
Abb.6: Modellstruktur bei bilateraler Verrechnung konzerninterner Forde
rungen und Verbindlichkeiten
Abb. 7: Modellstruktur bei multilateralem Clearing und konzerninternem
Clearing-House
Abb. 8: Modellstruktur bei multilateralem Clearing und unmittelbarem
Saldenausgleich
Abb.9: Zentralisierungsgrade des Währungsmanagement
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