Economic and Monetary Union: aka European Monetary Union

13 Pages·2014·0.14 MB·English

Economic and Monetary Union: 
aka European Monetary Union
Primer on EMU
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
1
EMU
DDaatteess
• FFormall SSttartt: JJan 11999999
• CCuurrrreennccyy PPhhyyssiiccaallllyy IInnttrroodduucceedd:: JJaann 22000022
– Countries Have Acceded since 2001
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
2
EMU
MMeemmbbeerrss
• OOrriiggiinnaall ((1111)) mmeemmbbeerrss:: AAuussttrriiaa, BBeellggiiuumm, FFiinnllaanndd, 
France, Germany, Ireland, Italy, Luxembourg, 
Netherlands,, Portuggal,, Sppain
• Later entrants: Greece (2001); Slovenia (2007); 
CCyypprruuss ((22000088));; MMaallttaa ((22000088));; SSlloovvaakkiiaa ((22000099));; 
Estonia (2011); Latvia (2014); Lithuania (2015)
• AAcccceessssiioonn ccoouunnttrriieess mmuusstt ttrryy ffoorr eennttrryy vviiaa EERRMM‐22
– Denmark and UK have formal “opt‐outs”
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
3
EMU
EEuurrooppeeaann CCeennttrraall BBaannkk ((EECCBB))
• Frankfurt ((close to Buba))
• Run by executive board of six  (non‐renewable 
terms of eight years)
• Supervised by Governing Council ((Executive 
Board plus national central bank governors = “E 
SSyysstteemm ooff CCBBss” oorr EESSCCBB)),, rruulliinngg bbyy ssiimmppllee 
majority
• Highly independent
• Objective of Price Stability (interpreted as 
inflation close to but less than 2%); subordinate 
“ggeenneerraall eeccoonnoommiicc ppoolliicciieess”
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
4
EMU
EEMMUU BBeenneeffiittss
• CCoonnvveerrggeennccee ooff aallll EEuurrooppeeaann iinnffllaattiioonn rraatteess ttoo 
German rates
• IImmppoossssiibbiilliittyy ooff “BBeeggggaarr TThhyy NNeeiigghhbboorr” 
competitive devaluations
– UK,, Italyy,, and Sweden in 1992
• Reduction in exchange rate volatility (thus 
transactions costs))
– How important for business?  Easy to hedge most 
risk via derivatives
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
5
EMU
CCoossttss ooff EEMMUU
• LLoss off exchhange ratte as macroeconomiic ttooll 
– OOnnllyy rreelleevvaanntt iiff sshhoocckkss ddiiffffeerr bbyy mmeemmbbeerr ssttaattee aanndd
– Nominal devaluations have real effects
– Recall Mundell’s “Optimum Currency Area” 
ccrriitteerriiaa
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
6
EMU
“CCoonnvveerrggeennccee CCrriitteerriiaa” 11
• RRequiiredd ffor enttry iintto EEMMUU
• TToo bbee aapppplliieedd bbyy tthhee CCoouunncciill ooff MMiinniisstteerrss
• Mostlyy Economic, but Higghlyy Politicized
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
7
EMU
CCoonnvveerrggeennccee CCrriitteerriiaa,, 22
1.. Inssttittuuttioonss 
– Central bank independence
2. Inflation
– CPI inflation within 1.5% of target;
– Target is average inflation of three EU countries with 
llowest inffllation 
3. Interest Rates
– AAverage llong‐tterm iintterestt rattes wiitthhiin 22%% off ttargett;
– Target is average long‐term interest rate of the three 
low‐inflation countries
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
8
EMU
CCoonnvveerrggeennccee CCrriitteerriiaa,, 33
4.. Excchaanggee Raatteess
– Exchange Rates within “normal (?) bounds” ERM of 
EMS, 15% (!)
– No realignment within last two years
5. Fiscal Positions:  “Sustainable Government 
FFiinanciiall PPosiittiion””, ddeffiinedd as:
a) Flow: Deficit/GDP ratio of less than 3%, and
bb)) SSttoocckk:: DDeebbtt//GGDDPP rraattiioo ooff lleessss tthhaann 6600%%
– “Escape clauses” exist for “temporary circumstances” 
or declining debt
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
9
EMU
SSttaabbiilliittyy ((aanndd GGrroowwtthh)) PPaacctt
• “IInnss” sshhoouulldd mmaaiinnttaaiinn ddeeffiicciittss ooff lleessss tthhaann 33%% 
GDP or face penalties 
– German origgins
– Implies pro‐cyclic fiscal policy
• Widelyy flouted byy largge countries in ppractice
– France ‘03‐’07, Germany ‘03‐’06, Italy ‘03‐?
– Also breaches byy Greece, Netherlands, Portuggal
– Reformed slightly in 2005
– Revived at summit in December 2011
Andrew Rose, Global Macroeconomics 
10
EMU