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Industriefinanzierung in Deutschland und Frankreich
GABLER EDITION WISSENSCHAFT
Andreas H. -J. Huth
I
ndustriefi nanzierung
in Deutschland
und Frankreich
Einfluß nationaler Faktoren auf die
Finanzierung durch Aktien, Anleihen,
Hybride und Bankkredite
DeutscherUniversitätsVerlag
Die Deutsche Bibliothek - ClP-Einheitsaufnahme
Huth, Andreas H.-J.:
Industrie6nanzierung in Deutschland und Fankreich : EinAuss
nationaler Faktoren auf die Finanzierung durch Aktien, Anleihen,
Hybride und Bankkredite / Andreas H.-J. Huth. -
Wiesbaden : Dt. Univ.-Verl. ; Wiesboden : Gabler, 1996
(Gabler Edition WissenschoFt)
Zugl.: Berlin, Techn. Univ., Diss., 1995
ISBN 978-3-8244-6274-2 ISBN 978-3-322-95406-0 (eBook)
DOI 10.1007/978-3-322-95406-0
D83
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© BetriebswirtschaFtlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden 1996
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ISBN 978-3-8244-6274-2
Nur wenn zwei sich voneinander unterscheiden,
interessieren sie sich fureinander.
Nur wenn zwei sich fureinander interessieren,
kommen sie einander näher.
VII
VORWORT
Für die vorliegende Arbeit mußten intensive Recherchen in Deutschland und Frankreich durch
gefiihrt werden. Ohne die Unterstützung zahlreicher Personen und Institutionen, von denen ich
nachfolgend nur einige nennen kann, wäre diese Arbeit wohl nicht möglich gewesen.
Den Anstoß zu dieser Arbeit gab Herr Prof Dr. Klaus Serfling. Seinem Kol1egen, Herrn Prof
Dr. Hans H. Lechner, danke ich fiir vielerlei Anregungen sowie fiir die Herstel1ung von Kon
takten zu in-und ausländischen Experten.
Bei den umfangreichen Nachforschungen in Frankreich unterstützte mich in außergewöhnlicher
Weise die Ecole Superieure de Commerce de Lyon (Groupe ESC Lyon), indem sie mich in ihre
Forschungsgruppe aufuahm und mir al1e Einrichtungen und Dienste des Hauses zur Verfiigung
stel1te. Mein Dank gilt insbesondere den Professoren Remy Paliard, Pascal Langevin, Chantal
Poty, Bernhard Belletante und Yves Romanet fiir die hervorragende Betreuung und die frucht
baren Diskussionen des französischen Finanz-und Wirtschaftssystems im allgemeinen und mei
ner Arbeit im besonderen. Für die verwaltungstechnische Unterstützung und die Erledigung
meiner umfangreichen französischen Korrespondenz danke ich Monique Moret.
Mein Dank gebührt ferner Herrn Dr. Hans Friderichs von der Deutschen Bundesbank fiir seine
umfassende Unterstützung und das Öffnen von Türen in Deutschland und Frankreich. Dr.
Bernhard Paranque von der Banque de France und Michel Fried, Directeur der Credit National
verhalfen mir zu individuel1en Auswertungen von Unternehmensbilanzen, die in internen Da
tenbanken ihrer Forschungsabteilungen gespeichert sind.
Wertvolle Anregungen fiir den empirischen Teil gaben mir Prof Dr. J.-H. Chauchat und Dip\.
Kfm. Harald Rüggeberg, fiir den Bereich Steuern die Diplom-Kaufleute Christi ne und Andreas
Hammerschmidt. Meine Manuskripte lasen und diskutierten mit mir Dr. C. Dreymül1er, Frau
Irmgard Mießner, Dr. Alexander Tourneau und Dip\.-Ing. Ullrich Trenczek.
Dank gebührt auch allen Experten, die mit hohem Engagement an der umfangreichen Befra
gung dieser Arbeit teilgenommen haben und im Anhang dieser Arbeit namentlich angefiihrt
werden.
Meine Arbeit wurde in verschiedenen Phasen gefordert durch die Friedrich-Naumann-Stiftung
und die EG-Kommission.
Alle Meinungen und Bewertungen sind - soweit nicht anderweitig darauf hingewiesen wird -
die des Verfassers.
Andreas H.-I. Huth
IX
INHALTSVERZEICHNIS
ABBILDUNGSVERZEICHNIS ••••••••••••••••••••••••••••••••••••.•.••....•••.••••••••••••••••••••••••••••.•......•• XV
TABELLENVERZEICHNIS• •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••.•.•.•••.••••••.••••.••••••••••••••..••...•..•.• XIX
ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS ••••••••••.••••••••••.••••••••••••.•••••••..•••••••••..••.•.•.••••••••.•.•..•.•.••• XXI
1 EINFÜHRUNG ................................................................................................................. 1
2 FINANZIERUNGSZIELE DER UNTERNEHMEN ....................................................... 7
2.1 Unabhängigkeit ............................................................................................................. 7
2.2 Finanzierungskosten ...................................................................................................... 8
2.3 Sicherheiten .................................................................................................................. 8
2.4 Flexibilität ..................................................................................................................... 9
2.5 Verschuldungsgrad ........................................................................................................ 9
2.6 Zeichnungsrisiko .......................................................................................................... 12
2.7 Publizität. ..................................................................................................................... 12
2.8 Zusammenfassung ........................................................................................................ 13
3 FORMEN DER LANGFRISTIGEN AUSSENFINANZIERUNG ................................. 15
3.1 Aktien ...••••••..•..••.•....•......•.••••••••••...•••..•....•.•..•.•..•••..........•••••••••••••..•••...•••••••••••••••••.•.•.. 17
3.1.1 Allgemeine Charakteristika .................................................................................. 17
3.1.2 Vorzugsaktien ..................................................................................................... 19
3.1.3 Französische Sonderform: Certificats d'investissement (CI) ................................. 21
3.2 Anleihen ..................................................................................................................... 23
3.2.1 Allgemeine Charakteristika .................................................................................. 23
3.2.1.1 Emissionsbedingungen ............................................................................. 23
3.2.1.2 Besicherung ............................................................................................ 25
3.2.1.3 Laufzeit, Verzinsung, Tilgung und Kündigung ......................................... 26
3.2.1.4 Emissionstätigkeit in Zahlen .................................................................... 27
3.2.2 ,,Klassische" festverzinsliche Anleihen ................................................................. 28
3.2.3 Variabel verzinsliche Anleihen (Floating Rate Notes -FRN) ................................ 28
3.2.4 Nullkuponanleihen (Zerobonds) ........................................................................... 30
3.2.5 IndexanIeihen ...................................................................................................... 31
3.2.6 Deutsche Sonderform: Gewinnschuldverschreibungen ......................................... 32
3.2.7 Französische Sonderformen ................................................................................. 32
a
3.2.7.1 Obligations bons de souscription d' obligations (OB SO) ........................ 32
3.2.7.2 Obligations echangeables contre des obligations ...................................... 33
a
3.2.7.3 Obligations fenetres .............................................................................. 34
x
3.3 Hybride ......................................................................................................................3 5
3.3.1 Allgemeine Charakteristika .................................................................................. 35
3.3.2 Wandelanleihen ................................................................................................... 36
3.3.3 Optionsanleihen ................................................................................................... 38
3.3.4 Französische Sonderformen ................................................................................. 40
3.3.4.1 Obligations remboursables en actions (ORA) .......................................... .40
3.3.4.2 Obligations echangeables contre des actions ........................................... .41
3.4 Bankkredite. ............................................................................................................... 42
3.4.1 Kreditprüfung ...................................................................................................... 42
3.4.2 Kreditsicherheiten .............................................................................................. .43
3.4.3 Laufzeit, Verzinsung, Tilgung und Kündigung .................................................... .45
3.4.4 Kreditvergabe in Zahlen ...................................................................................... 45
3.5 Zusammenfassung. ..................................................................................................... 46
4 ENlWICKLUNG DER LANGFRISTIGEN AUSSENFINANZIERUNG IM
SPIEGEL DER UNTERNEHMENSBILANZEN. .......................................................... 51
4.1 Auswahl und Beschreibung der Datenquellen .......................................................... 51
4.1.1 Eignung unterschiedlicher Bilanzdatenbanken und -statistiken ............................. 52
4.1.2 Verwendung der Bilanzstatistik des Statistischen Bundesamtes ............................ 54
4.1.3 Verwendung der Bilanzdatenbank der Banque de France ..................................... 56
4.2 Entwicklung der langfristigen Außenfinanzierung im Verhältnis zur
Bilanzsumme .............................................................................................................. 59
4.3 Entwicklung der einzelnen Formen der langfristigen Außenfinanzierung
im Verhältnis zueinander .......................................................................................... 62
4.4 Zusammenfassung. ..................................................................................................... 63
5 UMFELDFAKTOREN .................................................................................................... 65
5.1 Wirtschaft .................................................................................................................. 66
5.1.1 Wirtschaftspolitische Aspekte .............................................................................. 66
5.1.1.1 Staatsbeteiligungen an Unternehmen ........................................................ 67
5.1.1.2 Finanzierungsbeihilfen ............................................................................. 68
5.1. 1.3 Kreditplafondierung (Encadrement du credit) .......................................... 70
5. 1.2 Konjunkturentwicklung ....................................................................................... 71
5.1.2.1 Eigenkapitalrentabilität der Unternehmen ................................................ 71
5.1.2.2 Inflation .................................................................................................. 73
5.1.2.3 Kapitalmarktzinsen .................................................................................. 74
5.1.2.4 Dividenden.. .. ....................................................................................... 76
5.1.2.5 Aktienkurse........................................... .. ................................... 76
5. 1.3 Zusammenfassung............................... . ................................................. 78
5.1.4 Perspektiven ....................................................................................................... 80
XI
5.2 Bankensysteme• •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••.••••••.......•••••••••••••••••••••••••.••••••••••••.•..• 81
5.2.1 Funktionen der Banken bei der Finanzierung der Unternehmen ............................ 81
5.2.2 Institutsgruppen und ihre Bedeutung ................................................................... 82
5.2.3 Macht derBanken ............................................................................................... 86
5.2.4 Zusammenfassung ............................................................................................... 90
5.2.5 Perspektiven ........................................................................................................ 91
5.3 Börsensysteme ............................................................................................................ 92
5.3.1 Wertpapierbörsen ................................................................................................ 92
5.3.1.1 Mitglieder ............................................................................................... 93
5.3.1.2 Institutionen ............................................................................................ 94
5.3.1.3 Handelssegmente und Zulassungsbedingungen ......................................... 96
5.3.1.3.1 Amtlicher Handel und Marcbe officieI... .................................... 96
5.3.1.3.2 Geregelter Markt und Second Marche ...................................... 99
5.3.l.3.3 Freiverkehr und Marche hors cote .......................................... 100
5.3.1.4 Handelssysteme ..................................................................................... 100
5.3.1.4.1 Elektronische Unterstützung ................................................... 102
5.3.1.4.2 Kursfeststellung ...................................................................... 103
5.3.1.4.3 Abwicklung ............................................................................ 104
5.3.1.5 Insider-Regelungen ............................................................................... 105
5.3.2 Entwicklung der Wertpapierbörsen in Zahlen ..................................................... 107
5.3.3 Terminbörsen .................................................................................................... 111
5.3.4 Zusammenfassung ............................................................................................. 113
5.3.5 Perspektiven ...................................................................................................... 116
5.4 Anlegerverhalten ...................................................................................................... 119
5.4.1 Methodische Vorbetrachtungen ......................................................................... 119
5.4 .l.1 Begriffe und Aufbau .............................................................................. 119
5.4.l.2 Abgrenzung der Sektoren ...................................................................... 121
5.4.1.3 Abgrenzung der Anlageklassen .............................................................. 125
5.4.2 Anlageziele ........................................................................................................ 126
5.4.3 Bedeutung der Sektoren als Anleger .................................................................. 129
5.4.4 Urnfeldfaktoren des Anlegerverhaltens und Geldvermögensstruktur der
Sektoren ........................................................................................................... 130
5.4.4.1 Private Haushalte .................................................................................. 130
5.4.4.1.1 Besteuerung ........................................................................... 130
5.4.4.l.2 Staatliche Sparförderung ........................................................ 133
5.4.4.1.3 Transaktionskosten ................................................................. 135
5.4.4.1.4 Geldvermögensstruktur .......................................................... 138
5.4.4.2 Nicht-finanzielle Unternehmen ............................................................... 139
5.4.4.2.1 Besteuerung ........................................................................... 140
5.4.4.2.2 Geldvermögensstruktur .......................................................... 141
5.4.4.3 Kreditinstitute ....................................................................................... 142
5.4.4.3.1 Anlagebestimmungen .............................................................. 143
5.4.4.3.2 Besteuerung ........................................................................... 146
5.4.4.3.3 Geldvermögensstruktur .......................................................... 146
5.4.4.4 Versicherungen ..................................................................................... 147
5.4.4.4.1 Anlagebestimmungen .............................................................. 148
5.4.4.4.2 Besteuerung ........................................................................... 150
5.4.4.4.3 Geldvermögensstruktur .......................................................... 151
XII
5.4.4.5 Wertpapierfonds .................................................................................... 152
5.4.4.5.1 Anlagebestimmungen .............................................................. 153
5.4.4.5.2 Besteuerung ........................................................................... 153
5.4.4.5.3 Geldvermögensstruktur .......................................................... 154
5.4.4.6 Öffentliche Hand ................................................................................... 156
5.4.5 Aufteilung des in den einzelnen Anlageklassen gebundenen Vermögens auf
die Sektoren ...................................................................................................... 157
5.4.5.1 Vermögen in Aktien .............................................................................. 157
5.4.5.2 Vermögen in Anleihen ........................................................................... 158
5.4.5.3 Vermögen in verauslagten langfristigen Krediten ................................... 159
5.4.6 Aufteilung des gesamten nationalen Geldvermögens auf die Anlageklassen ........ 160
5.4.7 Zusammenfassung ............................................................................................. 161
5.4.8 Perspektiven ...................................................................................................... 165
5.5 Fremdleistungskosten der Finanzierung ................................................................. 167
5.5.1 Aktienfinanzierung ............................................................................................ 170
5.5.2 Anleihefinanzierung ........................................................................................... 173
5.5.3 Hybridfinanzierung ............................................................................................ 175
5.5.4 Bankkreditfinanzierung ...................................................................................... 178
5.5.5 Zusammenfassung ............................................................................................. 179
5.5.6 Perspektiven ...................................................................................................... 180
5.6 Besteuerung der Finanzierung auf Unternehmensebene. ....................................... 181
5.6.1 Körperschaftsteuer (Impot sur les societes) ....................................................... 181
5.6.2 Vermögensteuer (Impot de solidarite sur la fortune) .......................................... 182
5.6.3 Gewerbesteuer (Taxe professionelle) ................................................................. 183
5.6.4 Zusammenfassung ............................................................................................. 184
5.6.5 Perspektiven ...................................................................................................... 185
5.7 Verschuldungsgrad der Unternehmen .................................................................... 186
5.8 Konkurrenz unter den Kapitalnachfragern ............................................................ 189
6 EMPIRISCHE UNTERSUCHUNG DER BEDEUTUNG UND
GÜNSTIGKElT DER EINFLUSSFAKTOREN .......................................................... 193
6.1 Zielsetzung ................................................................................................................ 193
6.2 Datenerhebung ......................................................................................................... 194
6.2.1 Befragte Personen.. .. ........................................................................ 194
6.2.2 Methode der Befragung ..................................................................................... 195
6.3 Einbezogene Untersuchungsgrößen ........................................................................ 200
6.3.1 Finanzierungsziele ............................................................................................. 200
6.3.2 Umfeldfaktoren ................................................................................................. 20 1
